财报细节中里的魔鬼：华谊兄弟去巨星化代价沉重

财报细节中的魔鬼：华谊兄弟去巨星化代价沉重

“成也萧何败萧何”，对于证券市场中最有“星味”的上市公司“华谊兄弟（300027）”而言，庞大的明星阵容让其多年来备受市场的关注，也换得高额的80倍市盈率估值（据2011年三季报），股票市值超过80个亿。然而，如若这些“明星”发生变动，企业的未来又会如何呢？

2月8日凌晨，华谊兄弟旗下的知名导演冯小刚在其微博上表示，“对电影的爱越来越淡，对这样的生活也开始感到厌恶，也许真的到了要和它说分手的时候了。”

此言一出，立刻引起了影迷和市场广泛关注。华谊兄弟2011年上半年报显示，公司上半年营业收入达3.31亿。而仅冯小刚执导的《非诚勿扰2》就贡献了上半年收入的三分之一。

“冯导拍片太累，发发牢骚，希望公众不要过度关注。”2月9日，华谊兄弟集团公共事务部总监杨珺向本报回应此事件，“冯导将继续他和华谊兄弟的合同，未来几部由他执导的列入计划日程的电影，也不会发生改变。”

2011年12月1日，葛优“跳槽”至英皇，就曾引发华谊兄弟能否继续保持对巨星吸引力的争议。其时华谊兄弟股价接连受挫，连续五个交易日累计大跌11.4%。

2月9日，对于冯小刚事件，上影集团一高层表示，“尽管作为同行，我不便评论华谊兄弟的经营。但从电影的角度出发，冯小刚的选择，代表了行业的某些趋势。而我看到的是，这个行业正在透支现在和未来。”《金陵十三钗》或为一个注脚，该片由名导张艺谋执导，号称投资超过6亿，其国内最终票房仅为6亿，如不考虑海外票房和其他盈利渠道，整体投资浮亏约为50%。

冯小刚的威力

《非诚勿扰2》营收入占上半年收入的三分之一

2月8日凌晨两点半，冯小刚微博一出，立刻引发了影迷和市场的多面关注。而华谊兄弟公司的股价也受其影响，在2月8日开盘之后，频现大单交易。

2月9日晚间，冯小刚发布了澄清微博，表示“本人非常情绪化的直抒胸臆，引发数万网友转发评论，也连累华谊股票受创。在此对关心我的各位深表谢意。我不是一个自私的人，我会尊重与华谊的合约，并力所能及高质履行。”

冯小刚两条微博，就造成了市场的巨大震荡。魔鬼都在财务报表的细节里。

2011年上半年，华谊兄弟的营业收入一项达到了3.31亿元。其中，由冯小刚导演的电影《非诚勿扰2》贡献的营业收入就达到了约1.1亿元，占据了这家上市公司半年收入的三分之一。

而纵观华谊兄弟历史上的电影大片，投资超过亿元的大片共有13部，其中有8部电影的投资回报为正，其中冯小刚个人的作品就有5部（包括《天下无贼》、《集结号》、《非诚勿扰》、《唐山大地震》、《非诚勿扰2》）。同时，冯小刚还表现了对大制作电影的强大票房号召力，在其个人职业生涯中拍摄的6部过亿元大片中，仅有一部《夜宴》以亏损而告终。截止到2011年，冯小刚在华谊兄弟执导了10部作品，总票房高达21.68亿元，平均制片商投资回报率高达52.04%。

“拿冯小刚票房数字与国内的同行导演相比，即便是面对张艺谋、陈凯歌，冯小刚也依然是国内最有影响力的商业片导演。”宏源证券（000562）的分析师张泽京如此表示。

华谊兄弟的董事长王中军就曾公开表示，“冯小刚是华谊兄弟的核心竞争品。”在华谊兄弟的招股说明书中也表示，华谊兄弟公司对冯小刚团队有着一定的依赖性。

大片的诱与愁

“企业只会有一个选择，那就是无限地透支知名导演”

葛优此前“跳槽”的事件显示，只要华谊兄弟的“巨星模式”不发生改变，公司所面临的大牌变动的风险就无法被解除。“去巨星化”或将是华谊兄弟不得不选择的一条道路。

或许正因为此一教训，华谊兄弟副总裁、董秘胡明在第一时间就对冯小刚微博进行评论，“不少朋友来关心华谊的业绩，我的回答是这是最不需要担心的，我们躺着都能赚钱。”

查询华谊兄弟历年财务报表，可以清楚地看到公司主营业务变化。以华谊兄弟2011年第三季度的季报与其过去四年年报进行对比。2011年前三季度，华谊兄弟电影业务的收入占其公司总收入的比例约为38%，相较其2007、2008、2010年均超过50%的情况，发生了明显的下滑。电视剧业务收入占总比，也出现了变化，在2007、2008、2009年该业务占总收入比均超过了30%，其中2008年甚至超过了40%，而2011年前三季度的这个数字则下滑为26%左右。同时，华谊兄弟的艺人业务则获得了较大发展，尽管其在2009年才开展，但至2011年前三季度，其占公司收入总比已经达到23%。此外，音乐、电影院、游戏业务收入占华谊兄弟总业务的比例分别为约4%、6%和3%。

“如果以票房计算，冯小刚是商业电影的旗帜。”2月9日，上影集团一高层表示。该人士直指目前国产商业大片的制作市场。作为商业电影的终极手段，大片是所有商业利益的最终的套现渠道。

冯小刚的“萌生退意”恰好正逢电影制作业的一个敏感时期。在2011年，国产大片的票房成绩惨淡，除了《建党伟业》等部分大片获得票房盈利外，绝大部分大片都遭遇了票房亏损的厄运。其中，号称投资超过6亿的《金陵十三钗》，其国内最终票房仅为6亿。

在这种市场的氛围中，冯小刚平均制片商投资高达52.04%的回报率就成为一道亮丽的风景线。

“电影的周期通常不会超过一年，企业在现实中还会动用贷款去拍电影，52%的回报率，如果算上杠杆因素，最后真实的回报率几乎就是好几倍。”上述上影集团高层表示，“面对这样的诱惑，企业只会有一个选择，那就是无限透支知名导演的同时，忽视对年轻导演的培养。最后又让名导演的压力越发沉重。”“但是名导演透支完之后，我们还有什么？”该上影集团高层表示，潮水过后，裸泳的还是真正的电影人。

冯小刚若息导将致核心资源流失 华谊兄弟股价应声下跌

日前，华谊兄弟（300027）的当家导演冯小刚发布微博表示：“对电影的爱越来越淡，对这样的生活也开始感到厌恶，也许真的到了要和它说分手的时候了。”此言一出，立即被网友们解读为冯导要退出电影圈。

对于这一“地震”似得消息，不仅影响到了我国电影业，更对冯导的“东家”华谊兄弟产生了影响，华谊兄弟昨日开盘后，股价跌幅达2.37%，虽然在午时收盘前有所拉升，但在随后的交易时间内股价一路向下，当日最高跌幅达2.44%。

华谊兄弟泰然处之

对于冯导想要“息影”一事，昨日，华谊兄弟的董秘胡明在接受记者采访时表示，“我觉得从华谊兄弟本身的业务结构来看，从整个过往历史来看，公司已经越发成熟，包括架构、业务方面正在逐步完善，产业链现在也很完整，所以，我觉得不会因为少了一部导演的戏，业绩就‘扛’不住了。当然，我们目前肯定会尽量的把事情往好的方向去努力，这是肯定的。”在此次对话之前，胡明曾就此事发表微博称“这是最不需要担心的，我们躺着都能挣钱。”

在翻阅了华谊兄弟2011年半年报后记者发现，公司2011年上半年营业收入为3.31亿元，而有冯小刚执导的电影票房收入贡献约三成。华谊兄弟董事长王中军曾公开表示，冯小刚是华谊兄弟的核心竞争产品。而此次冯小刚萌生退意，不由得不让众多投资者联系起了不久之前葛优的跳槽。

2011年12月1日，与冯小刚搭档的葛优宣布正式签约英皇集团，消息一出，华谊兄弟股价接连受挫，连续五个交易日累计大跌11.4%。此番如果冯导再退出江湖，对华谊兄弟的资源储备会否又是一记重挫？

根据1月18日，华谊兄弟2011年年度业绩预告可以看出，会属于上市公司股东的净利润，与上年同期相比增长了30%—45%，盈利为1.93亿元—2.1亿元。公司方面表示，2011 年度公司经营状况良好，核心业务稳健发展，影视剧版权价值不断提升。产业链进一步完善，通过开拓品牌及知识产权授权等新的经营模式提高公司的盈利能力，使得公司业绩增长。

2011年度公司非经常性损益净额约为2120万元，上年同期非经常性损益净额为1637.86万元，主要为计入当期损益的政府补助及奖励和其他营业外收入及支出。

对此，有海通证券（600837）分析师认为，公司的制作能力是历经市场考验的，2012年集中上映多部全力打造的大作，与此同时，电视剧业务明年盈利能力将紧追电影，2011年投拍的电视剧中，至少4部产值在亿元级别，一定程度上锁定了收益。此外，文化城与主题公园的品牌授权费仍将持续贡献收益，与腾讯在新媒体上的深度合作也有望探索出新的盈利模式。

而另有分析人士表示，虽然现在公司本身不存明显问题，但2012年或许有更多的影视企业上市，这能否对华谊兄弟产生冲击还未可知。

影视企业扎堆上市

据记者了解，2月1日，拟在创业板上市的华录百纳（300291）目前已经开始招股，另一家影视制作公司海润影视也计划于2月14日在香港挂牌，两家都是内地电视剧制作业的龙头企业，上述两家公司分别计划融资6.31亿元与15.6亿港元。

除此之外，已经上市的华谊兄弟、华策影视（300133）等，慈文影视、小马奔腾、金英马等影视制作企业在为上市而努力，电视剧产业资本活跃程度空前高涨，这与国内将近80%的电视剧亏损或者不盈利的状况形成鲜明对比。

尚世影业制片人董浩宇曾表示，去年电视剧产量近两万集，已经位居世界第一，约有75%亏损，10%左右几乎不盈利。娱乐产业研究机构艺恩咨询提供给本报的统计数据显示，2011年约有1.7万集电视剧生产，由于播出机构有限，每年电视台播出集数约6000~8000集，能够实现收益的约3000集，八成以上电视剧投资打了“水漂”。

影视公司此刻选择上市意欲何为，是“圈钱”还是“抢地盘”？

在业内人士看来，近年来，各大卫视收购电视剧价格一路高企的状况并不可持续。有业内人士曾，现在很多卫视为了拼收视率，才不断抬高价格，等到形成五六家卫视独大的格局后，这种局面必将改变，到时候电视剧价格将回归理性。事实上，“目前已经有一部分卫视开始压低（收购）价格，极端的甚至把价格压低了一半。”有业内人士透露。

另一方面，网络版权购买价格也将理性回落。董浩宇介绍，由于目前一些视频网站竞争激烈，为了打压对手，不断抬高网络版权价格，等到市场理性回落后，也将出现价格回调的趋势。而且目前网络版权销售只占到电视剧销售比重的10%左右，比重并不大。

这也意味着，整个电视剧市场增长空间并不大。

中投顾问有高级研究员薛胜文认为：“国内电视剧制作公司在这个时候选择大批量上市的关键原因在于目前的电视剧制造公司资金充裕，已经开始迈入批量生产的资本时代，而深层次的原因仍然在于上市圈钱。目前大量从房地产等行业撤出的游资进入影视制作领域，电视剧产量过剩严重，此时电视剧公司大量上市并不合适。”因此，此刻上市圈钱意图似乎更加明显。

股民担心华谊兄弟股价 两年没涨停过了

“华谊危险矣！”本月8日，著名导演冯小刚在微博上的“一声累”，引来无数粉丝围观。大家在寄去一份关爱的同时，不少投资者开始担心华谊兄弟（300027）的股价。“快两年了，就没出现过一次涨停。冯小刚再一走，华谊真悬了！”有股民发出如此感慨。

王中磊赶紧微博安慰

8日凌晨，华谊兄弟的股东之一冯小刚在微博上表示，拍了三个多月电影，对电影的爱越来越淡，对这样的生活开始感到厌恶，也许真的到了要和它说分手的时候了。冯小刚还表示：“合约里还有四部影片要拍，怎么捱过去？”

冯小刚的“一声累”立马引来无数关注，仅昨天上午，该微博即被各界人士转发上万次。而华谊兄弟的二股东王中磊也在微博上安慰小刚：“不想讲大道理，心疼！多休息，收工了別熬夜少上网，本来睡觉时间就少还恨觉！让帆子给你加点营养，每天就吃那老三样顶不住！我在外跑宣传，回来就去看你！”

“喊累”帖被股民置顶

在华谊兄弟的股吧中，冯小刚的这则“喊累”帖也被股民们置顶。尽管昨天华谊兄弟的股价随大盘小幅上涨1.49%，但投资者普遍对华谊兄弟没底气。有股民联想起去年底，冯小刚团队的重要成员葛优在香港与英皇电影签约，五年要拍三部电影时的情景。当时，该消息引发华谊兄弟在2011年11月29日至12月5日的五个交易日内连续下跌11.4%。还有股民称：“华谊兄弟从2010年下半年以后就没出现过一次涨停，如果冯小刚也退了，对华谊兄弟可真是绝望了！”

而华谊兄弟2011年半年报显示，其上半年营收3.31亿元，由冯小刚执导的电影票房收入贡献约三成。华谊兄弟董事长王中军也曾公开表示，冯小刚是华谊兄弟的核心竞争产品。

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基金在不断减持华谊

不仅仅是股民，随着市场对创业板热情的退却，公募基金们对华谊兄弟也呈减持态势。在创业板股票最为风靡的2010年，不少基金以持有华谊兄弟为傲。至2010年底，多达34只基金累计持有华谊兄弟4381.69万股股票，占其流通股本比例高达22.91%。但一年过后的2011年第四季度，持有华谊兄弟股票的基金仅剩14只，持股占流通股本比例也降至9.83%。