渤海证券2月21日晨会纪要

宏观点评及策略分析

维持本周策略：波段操作不追涨 主题板块是重点(周喜)

上周A股市场整体呈现震荡走势，截止周五，上证综指和深证成指分别收于2357.18点和9615.34点，较前一交易周微升0.22%和0.25%，当周两市共成交7472.4亿元，较前一交易周放大5%。行业层面，23个申万一级行业中除金融服务和采掘出现回落外，其余21个行业则均以上涨报收，其中餐饮旅游、信息设备、综合、轻工制造和信息服务涨幅居前。风格层面，在中小板综合指数相对于沪深300指数的溢价水平连续第三周回升，幅度接近8%。

上周六晚央行宣布再度下调存准率，其对当前处于盘恒之中的A股市场而言，显然是个利多因素，但其实质力量如何仍需仔细分析：首先，央行此次下调存准存在一定的迫不得已，行为本身不能理解为是货币放松力度的提升，正如我们在2月策略报告中所言，“若央行不降低存款准备金率，那么不仅市场流动性将再度趋紧，且其公开市场操作也将难以为继，由此2月份央行下调存准仍十分有必要的”；其次，央行在下调存准后，或仍将利用公开市场净回笼以对冲流动性的释放规模，于是其结果仅仅是避免Shibor等市场利率持续上升，而非促使其显著回落。因此，我们仍需密切观察央行此后的公开市场操作及Shibor利率走势，由此判断流动性改善前景及其对A股市场估值回升的推动力。

节后三周指数延续了震荡盘升的态势，且“二八结构”中的“八类”股票逐渐成为市场活跃的主体，但是其板块效应和持续性依然不佳。就市场环境而言，上市公司业绩增速下修风险仍将随着年报和一季报的相继面世而逐步发酵，继续作为中期内压制A股市场的重要力量；流动性方面，存准的再度下调将直接抑制Shibor利率开始于上周四的大幅抬升，从而有利于缓和投资者对流动性趋紧的担忧，并成为市场短期的重要利好，但其对流动性趋势改善的程度仍需观察央行的后续行动。就市场本身而言，随着指数逐步接近2400-2600点这一成交量密集区，其不仅面临前期反弹获利盘的回吐压力，同时也面临越来越大的解套压力。因此，我们认为本周初指数在存准下调利好消息的刺激下有望出现脉冲式的上攻行情，但是考虑到业绩增速的压制、存准下调仍是缓和而非大幅放松流动性，以及进入成交密集区后面临的双重抛压，指数依然难以呈现持续大幅上攻的行情，而且期间震荡幅度还将有所加剧。

就投资操作而言，我们认为控制仓位的同时切忌追涨，应当采用逢低布局、分批卖出的波段操作方式。在品种方面，权重蓝筹及其指数类品种仍可作为波段操作中的主要标的，另外我们继续建议投资者重点关注年报超预期增长、水利建设、节能环保和农业科技等主题类品种的交易性机会，以及反弹延续过程中具备高弹性特征的指数化产品。

专题策略：包装印刷产业链投资策略--第1篇：烟酒标产业链（周喜）

近期我们将陆续推出有关“包装印刷产业链”的连载报告。在其众多的分支中，我们初步圈定了三条有代表性的产业链来做具体剖析。本篇为第一期，我们先来谈“烟酒标产业链”的投资策略。

通过梳理，我们认为在整条产业链中，“烟酒标制造行业”和“印中设备制造业”处于较为有利的地位。

在烟酒标印刷行业中，我们看好行业中目前从事“高档烟标印刷”的龙头企业，代表标的是劲嘉股份（002191）和东风股份（601515）。主要理由是,（1）下游整合加速本行业优胜劣汰;（2）龙头企业产业链延伸长度确保毛利率;（3）消费升级带来高档烟标份额的提升。（4）高档烟酒标的定价能力非常强。

在印刷设备中，我们相对看好“高端印中设备”，代表标的是松德股份（300173）。（1）高端纸凹机正处于进口替代之中。目前印中设备中的纸凹机和胶印机目前仍处于进口替代的进程之中，而印后设备已经基本度过这一阶段。因此目前纸凹机和胶印机的看点在于“进口替代”，而模烫机和模切机的看点在于下一阶段的“加速出口”。因此，我们认为在收入增速上，凭借价格优势前者较后者增速更为确定，而出口仍需要面对更多外围经济环境、贸易战和渠道建设等等更多的变数。（2）高档纸凹机成本转嫁能力强，毛利水平保持40-50%的稳定上升趋势。除了客户粘性以外，在高端印刷设备领域，国内能和进口产品技术水平接近的企业凤毛麟角，因此在国内竞争优势相当明显。

2012年1月外汇占款数据点评（周喜）

事件：

央行20日数据显示，2012年1月新增外汇占款1409.22亿元，这是自去年10月外汇占款持续负增长以来的首次新增。

评论：

全球避险情绪暂缓，资金重新回流新兴市场国家是近期背景。自去年年末以来，代表避险情绪的标普500波动率指数出现显著回落，由于欧债危机的暂时缓和，全球风险情绪有所降低，资金开始重新回流新兴市场国家，据EPFR监测数据显示，自今年以来，归类的四大新兴市场基金均取得资金净流入，其中通过QFII流入中国的资金达46.2亿美元，显示全球投资者偏好正在较前期有所改变。与之对应的是，美元指数由年初接近82的高点回落至目前79左右，而巴西雷亚尔、印度卢比、南非兰特等新兴市场国家货币从去年12月末以来均出现较为明显的升值。

从国内情况看，人民币重回升值通道。由此，国内非银行部门前期较强的持汇意愿也将出现下降，进而推动外汇占款回升。但值得注意的是，由于贸易顺差1月超预期回升，而新增FDI基本维持稳定，我们估算的外汇占款口径下热钱仍为净流出状态，为-149亿美元，不过较前三个月平均流出338亿美元的规模来说已经显著下降，这也意味着，外汇占款未来如要回到常态化的2000-3000亿元的规模可能仍需一段时间。

未来仍有继续下调存准的需要。央行昨日同时公布的1月财政存款增加3503亿元，扣减掉外汇占款后实际1月资金仍为净回笼，这也佐证了央行此次降准确有“被动下调”的意味，即当前货币政策并未出现如预期的放松力度。不过，从另一角度看，本月外汇占款的回升虽有利于缓解流动性压力，但就全年来说，我们预计新增外汇占款或将只能在2万亿左右，且上半年来说维持低位增长的概率较大，因此央行基础货币投放渠道将在较长一段时间内受到一定影响。加之公开市场操作受限，为保证全年信贷合理增长，未来仍有继续下调存准的需要。

分析师报告要点

基础化工行业周报（2012年02月第3周）要点——中性评级,子行业看好磷化工、化肥等行业（任宪功）

一、投资市场表现 本周化工板块上涨1.4%，跑赢了上证综指（0.22%）；在所观测的几个子行业中，锂电池材料表现最好，上浮5.18%，塑料行业上涨2.09%，排第二； 二、本周化工市场景气度下行，部分产品价格下跌。

原油价格持续震荡。2月17日, NYMEX轻质原油价格为103.85美元/桶，较2月10日上涨了4.80%；2月17日渤海商品交易所原油现货价格为5373元/桶，较2月10日下跌1.10%。

因天气原因，下游化工厂开工日期有所推迟，故化肥用煤价格稳定；

磷化工：磷矿石价格稳定；黄磷价格本周上涨200～300元/吨左右，六偏磷酸钠、三聚磷酸钠、磷酸氢钙、磷酸等磷化工产品价格稳定；

硫磺：总体价格稳定，部分炼厂价格上调，幅度20～60元/吨左右；

化肥市场：尿素价格上涨，幅度30元/吨左右；二铵、氯化钾、硫酸钾、碳酸铵、氯化铵、复合肥价格稳定等产品本周价格稳定；一铵价格下跌，幅度50元/吨左右；

氯碱化工：氯碱化工市场总体稳定，烧碱、原盐价格稳定；液氯价格上涨100元/吨左右;纯碱下跌,电石价格总体稳定，部分企业下调，幅度50～100元/吨左右；PVC价格上涨，幅度50～150元/吨左右；

氟化工： R22、R125、R32等制冷剂价格稳定；甲烷氯化物、二氯甲烷、三氯甲烷价格上涨；萤石粉、三氯乙烯、聚四氟乙烯价格稳定；氢氟酸价格下跌；

塑料市场：苯乙烯价格上涨，丙稀单体价格下跌，聚丙烯、聚乙烯价格稳定；塑料制品BOPP价格下跌，幅度100～200元/吨左右；工程塑料方面，ABS价格上浮200～300元/吨左右，PS价格稳定；

聚氨酯市场： TDI本周涨幅接近200～400元/吨，BDO涨幅接近500～1000元/吨，纯MDI、聚合MDI以及环氧丙烷价格稳定；

三 、投资策略

行业中性评级；继续推荐磷化工、化肥两个子行业以及锂电池上游原料行业；本周重点推荐湖北宜化、天原集团、新都化工、西藏矿业、赣锋锂业以及东材科技。

农林牧渔行业周报——看好（闫亚磊）

一周回顾 本周（2月13日—2月19日）行业跑赢大盘，申万农林牧渔指数上涨1.13%，同期沪深300涨幅为0.14%。细分子行业中，受益于我国与欧投行签订2.5亿欧元林业贷款协议这一利好消息刺激，林业涨幅最大，种业跌幅最大。

行业动态

中美签订43.1亿美元大豆采购和五年期粮食保障及食品安全协议，最终大豆采购协议量有望创出1200万吨的新高价格走势

初级农产品：玉米价格持续上涨，早稻价格高位上扬，小麦价格微幅反弹、大豆价格低位上行，棉价连续走强，糖价小幅回落。猪肉价格连续三周下跌，仔猪价格继续反弹，猪粮比略有回落。海参价格高位回落，鲍鱼价格再度下跌。 农产品加工价格：豆粕、豆油价格持续回升。

行业观点

农产品价格连续两周回落后本周略有回升。2月17日农产品批发价格指数为201.3，周涨幅为0.30%。其中，菜篮子产品批发价格指数为203.5，周涨幅为0.39%。我们认为，随着后期生猪供应日益增加而需求趋于下降，猪肉价格将步入周期性回落通道，农产品价格整体下行或不可避免。从政策面来看，继一号文件之后，现代农业发展十二五规划的发布、中欧林业贷款协议以及中美农业合作协议的签订都有助于主题投资行情的延续。总体而言，农业板块走势仍将徘徊于政策利好与通胀下行之间，维持行业看好评级。 子行业方面，继续看好种业及饲料行业。上周股票池平均市场收益率为1.70%，跑赢了行业指数与沪深300，本周维持对金新农、大北农、隆平高科的推荐评级。

交运行业周报-----中性（齐艳莉）

干散货市场

本周，船运市场基本面仍然疲弱，商品贸易热度相对往年减退不少，波罗的海干散货综合指数先扬后抑，报收于717点，较上周五上涨0.28%。分市场来看，巴拿马型船市场因印尼短途煤炭航线和南美谷物货盘增加而有所上扬，指数周均上涨18.32%。海岬型船市场由于我国钢厂铁矿石消耗速度较慢，而港口库存较多，市场成效量较少，运价波动不大，指数报收于1461点，较上周上涨0.27%。

集装箱市场

本周，中国出口集装箱运输市场运输需求继续缩减，船舶平均舱位利用率进一步下降，欧洲和北美航线舱位利用率仅维持在60%-70%左右，但航运公司仍寄希望于3月的涨价计划，部分船公司采取运力缩减措施以维持运价，运价波动幅度不大，但需求不足和严重的供求失衡状况将影响涨价的幅度和持续时间。本周上海出品集装箱运价指数报收于943.51点，较上周下跌0.3%。

油轮市场

本周国际油价继续高位盘整，原油运输市场总体成交量略有减少，指数报收于817点，较上周上涨2.77%；成品油运输市场除LR1型船外的成交小幅增加，欧美航线运价上升，亚洲航线运价平稳，指数报收于690点，较上周上涨3.6%。

总体上看，本周国际油轮运输市场四种典型船舶情变化情况如下：VLCC：涨中有稳； Suezmax：波动；Aframax：混杂；Product：有升有降。

市场表现

2月13日至20日，交运行业本周上涨1.01%，跑赢大盘1.24个百分点。航运业仍然在节后货量恢复性增长以及集运涨价预期两大因素的带动下继续上涨，从本周集运市场的情况来看，虽然需求较为疲弱，但船东对于运力的控制仍然较为有力，我们判断航运业仍然可以延续目前的上涨态势。物流行业从上周开始补涨，上周三怡亚通和飞马国际双双涨停。本周我们的股票池取得了-0.31的负收益，跑输行业指数1.32个百分点。 本周，我们维持行业中性的投资评级。股票池是剔除中储股份，调入广深铁路、怡亚通。

中转地动力煤延续跌势——煤炭价格周报（2月3期）——看好（任宪功）

投资要点：

动力煤： 生产地：本周价格平稳 坑口不含税价：2月20日，山西大同市大同弱粘煤（发热量6000大卡）坑口不含税价为550元/吨，大同南郊弱粘煤（5500大卡）坑口不含税价为525元/吨，均连续3周价格持平；

车板含税价：2月20日，山西大同市大同动力煤（6000）车板含税价为720元/吨，大同南郊动力煤（5500）车板含税价为680元/吨，均连续3周价格持平。

中转地：本周价格延续跌势 2月20日，大同优混（5800）平仓均价为825元/吨，本周下跌5元/吨； 2月20日，山西优混（5500）平仓均价为770元/吨，本周下跌5元/吨； 2月20日，普通混煤（4500）平仓均价为570元/吨，本周下跌5元/吨； 2月15日，环渤海动力煤价格指数为777元/吨，较上周下跌2元/吨，连续13周下跌，近12周累计下跌76元/吨。

炼焦煤、无烟煤、喷吹煤：本周价格平稳 本周焦炭价格保持平稳 2月20日，太原地区二级冶金焦出厂价格为1760元/吨，连续6周价格持平；上海地区二级冶金焦出厂价格为1980元/吨，连续10周价格持平；2月20日，天津港一级冶金焦平仓价为2110元/吨，连续8周价格持平。

钢材价格小幅下跌；钢材库存总体继续上升 截至2月17日，上海地区螺纹钢（HRB335 12mm）、线材（6.5高线），热轧板卷（3.0mm）、冷轧板卷（0.5mm）、中板（普8mm）价格分别为4,160元/吨、3,940元/吨、4,300元/吨、5,250元/吨、4,660元/吨，较上周分别下跌3.03%、4.14%、1.15%、0.94%、0.43%；

截至2月17日，主要城市钢材库存中，螺纹钢、线材、热轧板材、冷轧板材、中板库存分别为849.51万吨、250.35万吨、468.62万吨、161.64万吨、169.75万吨，较上周分别变动4.79%、4.14%、0.83%、-2.85%和2.42%，近8周累计上涨分别为79.1%、134.9%、15.0%、8.3%和22.4%。

澳大利亚BJ动力煤价格本周小幅下跌、国际原油价格本周上涨 截至2月16日，澳大利亚BJ动力煤FOB价为116.10美元/吨，本周小幅下跌0.95美元/吨，跌幅为0.81%。截至2月17日，WTI原油期货结算价为103.24美元/桶，较上周上涨4.57美元/桶，涨幅4.63%。

煤炭航运价格本周现久违上涨 截至2月17日，秦皇岛~广州、秦皇岛~上海干散货（煤炭）运价指数分别较上周上涨1.24%、 1.69%。

本周秦皇岛港库存微升、山西省煤矿和广州港库存继续下降 截至2月20日，秦皇岛煤炭库存量为787.77万吨，较上周上升3万吨，升幅为0.38%。截至2月20日，广州港煤炭库存量为312.07万吨，较上周下降24.74万吨，降幅为7.34%。截至2月17日，山西省煤矿煤炭库存量为1493.83万吨，较上周下降12.69万吨，降幅为0.84%，较1月20日高点累计下降11.9%。截至2月10日，六大电厂（华能、国电、大唐、粤电、上电、浙电）煤炭库存为1189.85万吨，存煤可用天数为21天。

截至2月20日，SW煤炭开采Ⅱ市盈率（TTM,整体法）为14.66倍，市净率（MRQ，整体法）为2.72倍，估值便宜，行业具备长期投资价值，我们维持行业“看好”评级。 重点推荐：永泰能源、山煤国际、兖州煤业、中国神华。

房地产行业周报——中性（刘金明）

1、行业信息 中国人民银行决定，从2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

2月14日，住建部下发《关于进一步加强住房公积金监管工作的通知》，要求加快推进公积金监管信息系统建设，力争到今年年底实现百城覆盖。 万科、恒大、保利、绿城等16家标杆企业已经公布1月业绩，这16家企业销售业绩合计数据同比下降一半。

住建部首次表态，称地方不得擅调楼市政策。 据伟业我爱我家市场研究院数据统计显示，截至2012年1月底，11个典型城市库存总量为73万套，比去年同期增加26万套，涨幅达55%。

自今年3月1日起，上海将调整普通住房标准，税收优惠有利于刺激刚性和改善型购房需求。

国家统计局公布2012年1月份70个大中城市住宅销售价格变动情况，房价环比下降的城市增多，多数城市同比涨幅回落。

2、市场成交 本周重点观察的18个城市中，12个城市成交量环比上涨，5个城市成交量同比上涨。

3、本周观点

上周房地产板块上涨0.36%，同期沪深300指数上涨0.14%，房地产板块略微跑赢大盘。 虽然中央对于房地产调控态度明确，但最近地方政府刺激刚性及改善型需求的微调措施逐步增多，包括提高普通住宅标准以减少交易税费、完善保障房建设等。随着土地交易的冷清与土地拍卖溢价率的降低，地方土地收入受到较大影响，房地产开发投资增速的下滑也影响了地方GDP增速，未来地方政府刺激基本住房需求的措施可能增多。各地房地产库存仍在继续上升，去年底的一轮降价并没有有效刺激销量，今年春夏之交仍有启动新一轮降价的可能，房地产行业基本面短期仍将维持弱势。考虑一线地产股较低的市盈率水平，维持行业中性评级。投资策略上，考虑房地产板块仍将处于震荡期，投资者逢高可降低仓位。 公司推荐仍为业绩稳定的龙头公司，例如保利地产、招商地产、首开股份、中南建设，投资者可逢低介入。

金融工程研究

政策利好 转债受益——可转债投资策略周报（2012.2.17）（徐莉莉）

市场表现

本周A股市场继续小幅上扬，转债市场延续上周继续呈现调整态势。截止周末，沪深300上涨0.14%，转债正股平均涨幅为1.15%，中信标普可转债指数跌幅为-0.142%，受正股及回调影响，大盘转债及国电转债的表现本周均弱于其余中小盘转债。 成交量方面，本周日均成交量3495.08万张，日均成交额7.32亿元，较前一周12.01亿元有所萎缩。

估值分析

债性方面，本周转债平均纯债溢价率为12.11%，较上周上升0.35%。截止周末，本周转债平均到期收益率为2.50%，较上周下降0.12%，除工行转债到期收益率为负外，其余转债到期收益率均大于0。整体债性较上周减弱。 股性方面，平均价内外程度为-22.23%，较上周-23.50%继续走强。本周转债平均转股溢价率为37.15%，较上周降低2.93%，总体债性仍然较强，股性较弱。转债目前仍以债性支撑为主。

策略建议

2月18日晚央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，在信贷投放低于预期，外汇占款额度减少，流动性欠宽松的形势下有效缓解了资金紧张的局面，体现了政策的预调微调作用，对股市债市估值的回升起到了利好作用。转债一级市场方面，泰尔重工发布董事会预案公告拟发行3.2亿元的转债。恒丰纸业转债发行目前已获得证监会的批准，虽然恒丰转债的发行只有4.5亿元，但将揭开今年转债扩容的序幕，陆续如期而至的发行方案将继续压制二级市场的估值中枢。二级市场方面，转债本周继续呈现震荡整理态势，目前来说，转债市场在流动性预期改善的情况下，将可能有望随政策松动继续受益，在连续两周的整理后我们预计行情将依赖正股有望延续前期的慢牛行情。个券方面，连续两周内转债出现分化行情，大盘转债前期获利回调，表现不佳，而中小盘转债表现强劲，投资者可继续关注美丰转债由于年报预增给其带来的交易型机会。大盘转债及国电转债在连续两周震荡回调后，估值略微向下修复，我们仍建议关注回调后的低吸机会，短期内流动性的放松将对市场产生积极的导向，转债可采取低位配臵，并暂时持有的策略。

结构化行情仍将持续──债券市场周报（2.13—2.19）（何翔）

海外市场：美国方面，费城联储制造业指数连续5个月保持正值，纽约PMI亦连续5个月上升，住房市场上新屋开工与营建许可重回月率增长状态，劳动市场持续回暖，美国经济开始进入经济正循环通道之中；但是部分数据不及预期，其中以工业生产与零售销售为代表，居高不下的核心CPI仍是美国经济的巨大内伤，而费城联储制造业指数与纽约PMI预期指数的下滑反映了美国经济中期的不确定性。欧洲方面，欧元区及欧洲各国ZEW经济景气指数显示强劲的经济增长信心，但英德意及欧元区GDP2011年四季度环比皆为负，而欧元区工业生产环比与同比增速双双为负，欧洲经济仍将面临衰退的风险。而希腊债务互换协议的达到可能使处于黑暗的欧洲经济稍见曙光。

中国经济：经济的继续下滑已成共识，经济向下的二阶导的减小更多在于市场对政策放宽的预期效应。而通货膨胀方面，春节前的“菜肉双杀”格局转变为“菜唱肉和”的格局，而大宗商品价格上升趋势有所减缓，输入性因素有所减弱。

货币与信贷：央行公开市场操作上本周净回笼90亿元，其中两次160亿元的正回购。而1月份新增外汇占款1409亿元，虽然1月份突变增长的贸易顺差贡献了较大部份，但扣除贸易顺差272亿美元的贸易顺差和100亿美元的FDI，“热钱”仍属小幅流入，这与升值预期所表现的状态一致。而2011年至今的货币增速的下滑更多地表现为货币乘数的减小，银行的表外业务是主要根源，因此纯粹数量化宽松的“相机抉择”并不是最佳选择，这也是此次存准率下调前有多种政策出台的主因。 利率产品：本周利率产品中，国债小幅回调，金融债中度回调，其中国债期限均上行2.76BP，政策性金融债期限均上行5.53BP。我们认为本次调整市场利率整体将上行到3.65%的位臵，目前还有15BP左右的距离，但是由于存准率的下调，这次回调时间可能将被拉长，而金融债目前仍处于修复税收利差与隐含税率的阶段，因此利率产品非交易型投资者进行交易的理想品种，有仓位的投资者可适当减仓。

信用产品：目前的信用产品进入收益率陡峭化的牛市行情，因此短端更多的表现为收益率下行。本周各等级、各品种的1至2年期信用产品收益率皆出现下行，幅度较大的甚至达15BP。而在等级上，中低等级表现较好，尤其是中低等级的中短融，AA级各期限中最大下行14.29BP，而最小上行也仅2.4BP，安全边际充分显现。存准率下调带来的流动性改善将使信用产品行情得以延续，我们仍建议以中低等级券种为配臵与交易重点，具体行业上注意钢铁、房地产、城投债的投资风险。