大华股份：高清智能时代大有可为 推荐

公司近况：

大华股份公告2011年报，全年实现营业收入22亿元，同比增长45%，实现净利润3.78亿元，同比增长45%，维持持续高成长趋势，符合我们预期。公司预计一季度净利润增速为50-80%。

评论：

2011年是安防行业的挑战一年。其一，政府相关采购2011年1季度开始进入向下周期，其二，海思芯片的推出看似降低行业壁垒，其三，海康和大华两家安防龙头研发力度显著加大，相关费用高，大华三季度销售队伍调整较大。但海康威视和大华股份仍保持45%增速，如我们去年安防行业深度报告分析，规模效应和品牌溢价形成的寡头垄断格局在行业不利环境下起了关键作用。

2012年是安防行业充满机会的一年，高清时代大有可为。其一，随着两会结束，各地平安城市和智慧城市将展开投资，安防行业在一季度结束向下周期，在二季度开始进入向上周期；其二，高清摄像头大幅替代，海康、大华将把握高清时代的机遇在前端继续替代国外厂商，特别是大华由于前端基数较低，将实现“弯道超车”，以海康和大华去年25亿元和12亿元后端收入和前后端3：1的产值计算，前端大有可为；其三，大华股份和海康威视过去几年在安防运营业务的储备将现端倪。

业绩高成长一季度已现端倪。根据公告，大华一季度业绩预增50-80%。根据我们从芯片供应商调研后综合判断，TI与大华在高端DVR和高清前端摄像头的合作顺利。

估值与建议：

预计公司2012年和2013年EPS分别为2.28和3.57，对应PE分别为21倍和13倍。随着大华股份今年收入超30亿元，规模效应将显现，研发能力的提升和费用率的下降是其体现，而安防运营将提升估值水平，应享受稳定成长溢价，维持“推荐”评级。

风险：前端放量不达预期。