大秦铁路：大秦铁路 防御之王 买入

货运能力稳中有升，运量将小幅增长：根据铁道部的安排，大秦专线的运能在3年内将不增长，维持年4.5亿吨运量；根据神华集团的安排，朔黄线能力将逐渐从目前1.8亿吨提升到3.5亿吨，持续增长态势明确；南北同蒲线正在进行部分区段的能力改造，未来装载能力也将有较大程度提升；因此综合来看，我们预期公司未来货运能力将保持6%-10%左右的的增长水平。

国铁货运价格上涨对公司货运收入影响不大：根据历年提价幅度和CPI走势，以及提价时点，我们预计2012年～2014年国铁将每年提价5%～10%。大秦专线和朔黄线暂不受影响；但是公司南北同蒲线将享受运价上涨，尤其基价-1的上涨带来的影响超市场预期。

多元经营，期待艰难的突破：目前太原局控制所有多经业务，并且拥有3万员工从事多经业务，但是大秦铁路的大客户（煤矿）货运量占据绝大部分，对其服务较难拓展如装卸、仓储等增值服务，因此货运延伸服务较难进一步展开；而客运业务总量较少，在存量较小的基础上，开展增值服务贡献有限，因此综合来看，公司多元经营空间不大。

分红政策将继续：在没有铁道部的重大财务政策变动之前，我们预计公司将不会调整分红政策，未来三年公司分红率都有望保持在大约50%水平。

投资建议

我们看好公司基本业务的稳定发展、稳定的分红政策和高分红率，公司具有较强的防御特征。我们给予公司“买入”投资评级。

估值

我们给予公司未来6-12个月9.00元目标价位，相当于10.94x11PE、9.9x12PE和9.1x13PE。

风险

当前铁道部把安全放在首位。安全仍然是公司经营的第一风险因素。

各扩能改造工程进度低于预期。