兴业证券3月12日晨会纪要

消耗的延续

经济衰退末期，业绩下行与估值改善的对冲。1-2月份经济数据符合我们“经济不死不活，流动性不紧不松”的判断。工业增加值1-2月累计同比增速为11.4%，比12月末回落2.5%，经济下行得到近一步的确认。2月CPI同比3.2%，同比下跌1.3%，环比下跌0.1%，好于我们预期，主要是来自于食品分项的环比下跌0.3%。工业增加值与通胀的双双回落表明经济处于衰退的过程，在此过程中，企业盈利水平下行。

2月货币供应量M1同比4.3%，M2同比13%，均比1月低位有所上升，但回升速度较慢，新增信贷7109亿，低于投资者预期，其中1108亿是票据融资，考虑到票据融资的短期借款性质，扣除后的新增信贷只有6001亿，表明企业对于信贷需求乏力，投资意愿不高。但考虑到M2-GDP-CPI的货币剩余改善，市场的估值水平有所恢复。

从增长的分项数据来看，1-2月社会消费品零售总额同比增速14.7%，比12月的18.1%有大幅回落，但考虑到物价回落的因素与今年过年较早的事实，实际消费数据的下行仍然在可接受的范围。超预期的数据来自投资，1-2月固定资产投资同比21.5%，增速下降2.3个百分点。而其中1-2月全国商品房开发累计投资额5431亿元，同比增长27.8%，增幅较去年全年仅下降0.1个百分点，投资增速回落的速度低于预期。房地产企业资金来源中，自筹资金增速明显回升，1-2月累计增速为43.3%，较去年全年上升15.6个百分点，反映地产企业仍然通过信托、民间借贷等途径获取了资金。

短期，实际利率转正提供政策灵活操作空间，市场乐观情绪的自我强化仍然会使得资金不断折腾。

我们最为关注的指标为2月CPI，随着通胀的回落，货币政策的灵活操作空间加大，且货币剩余得以改善有助于估值的修复。同时，票据直贴/转贴利率的快速下行预示着开工旺季到来信贷可能有所松动，3月份市场下行的风险较小。

中期，“消耗”仍然是股市的主要特征。考虑到经济、特别是投资的缓步下行，流动性趋势性改善未现，油价反复存疑，以及制约A股的最大因素：房地产对资金的争夺风险与突然下滑风险仍然没有解除，我们维持4月之后的行情在战术上应保持谨慎的观点，“消耗”、“磨”、预期的混乱仍然是A股主要特征。

长期,在2400多点的底部区域，战术上虽然仍应当谨慎，但战略上看空已无必要。去年3月下旬，我们提出《敦刻尔克大撤退》，提醒投资者从容撤退，因为从紧货币政策的累积效应，必将引发估值与盈利的双杀，市场面临系统性风险。而在当前，市场的估值风险得到了极大的释放，盈利虽仍未见底，但衰退末期，需求减弱导致的宏观流动性适度改善，以及积极股市政策引发的风险偏好提升，都适度提升了A股的估值，一定程度上抵消盈利下行的风险。我们更强调的是，2012年有望成为牛熊转折之年，存量财富再配置的大逻辑启动。我们认为2011年年报与2012年1Q报，理应得到更多的重视，在经济下滑期，漂亮的业绩将成为成长性的试金石，也可能是未来转型新周期的受益的方向。而在1季报之后，成长股的分化，伪成长股的现行使得投资者须防范部分个股不达预期的风险。

投资策略：我们建议投资者均衡配置，特别优先配置大盘蓝筹股。板块方面，相对看好交易量回升，创新业务松绑刺激下的券商板块，电子中的成长性行业，终端补贴刺激下的LED产业链，消费板块中定价能力较强，基本面超预期的餐饮旅游板块。主题投资方面，关注页岩气十二五规划对相关个股的主题性刺激。

苹果正式发布第三代ipad，硬件规格全面升级——电子行业每周观点（3月11日）

万众瞩目的第三代ipad正式发布，虽然创新不多，但的确是ipad2的重要升级版。主要包括9.7寸视网膜显示屏，解析度达2048x1536像素、264ppi；支持4G移动通讯网路LTE；结合四核绘图处理功能的A5X双核系统单芯片；500万像素镜头；Siri语音助理等。

新ipad正式跨入4G时代，通讯模块价值量增加，高通是最大受益者，同时搭载的PA数量也将大幅增加，Skyworks、TriQuint、Avago可能成为受益者，台湾的砷化镓代工厂稳懋、宏捷也将受益；新ipad高分辨率面板由三星、LG、Sharp制造，而背光模组可能由瑞仪、中光电提供，而且，新ipad使用的LED数量将增加一倍，LED产业链也将受益；新ipad镜头升级至500万像素，大立光、玉晶光是最大受益者，水晶光电也将间接受益；另外，新ipad使用的电池容量会大幅增加，新普、顺达科可能成为受益者。

新ipad的定价策略非常积极，Wi-Fi版本最低售价499美元，没有涨价（正式上市后，ipad2将下调100美元），对其他平板电脑厂商而言，499美元将是天花板，压力很大。新iPad的出货计划比之前更加紧凑，3月16日在10个国家上市，3月23日再增添25个市场，预计今年1季度iPad(包含新旧款)出货量可达1200万台。

此外，我们还注意到玻纤布大幅涨价、苹果发布AppleTV升级版、三星力推LED背光TV等，值得持续关注。

从投资角度而言，我们依然认为目前是等待需求验证的时期，3、4月是重要的观察时点，个股可能趋于振荡。短期内，在ipadLED背光、TVLED背光以及LED照明补贴带动下，LED板块可能会有表现，如瑞丰光电、阳光照明、勤上光电、鸿利光电、德豪润达、三安光电等，不过需要注意估值风险。中长期，我们依然建议关注成长明确的子行业，如千元智能手机、平板电脑等。

基本金属大幅下挫，黄金企稳--有色金属行业周报（12/3/5-12/3/9）

国际基本金属大幅下挫。本周希腊债务置换方案引发市场极大的担忧，CDS是否触发成为关注的焦点，美元指数上涨0.80%至80.041；而国内方面，温总理宣布2012年经济增长目标7.5%，低于市场预期，全球开始担忧基本金属自此将失去所谓的“中国需求”，海外市场大幅下跌。LME金属指数下跌1.76%，其中，铝价下跌3.78%至$2240，铜价下跌0.93%至$8500，锌价下跌2.36%至$2070，铅价下跌2.89%至$2120，镍价下跌0.90%至$19300，锡价下跌2.00%至$23250。

本周LME铝库存下跌0.21%至5090525吨，上交所铝库存上涨12.97%至106085吨；LME铜库存下跌4.49%至276025吨， 上交所铜库存上涨0.32%至100023吨。其他的，LME锌、铅、镍、锡库存分别下跌0.07%、下跌1.00%、下跌1.50%、上涨5.30%。

本周公布的两个美国就业指标喜忧参半，其中上周初请失业金人数小幅上升，而ADP2月就业人数则超预期增加。我们预计即将公布的美国非农就业数据将较好，从而支撑较强的美元。另一方面，下游企业略有复苏，但开工率的恢复仍逊于往年，地产成交在季节性回暖后，未来形势仍不容乐观。我们维持行业评级“中性”。

黄金价格震荡企稳。本周在美元指数上涨的背景下，金价在震荡企稳，国际现货金价上涨0.06%至$1713.65，SPDR黄金ETF持仓持平。由于短期美国的经济数据开始略显反复，但总体仍以乐观为主，因而我们认为金价短期难以摆脱震荡的走势，但由于海外经济复苏极其脆弱，全球流动性环境依然宽松并有可能进一步放松，而地缘政治危及也可能引发油价与金价的攀升。我们维持对金价的长期乐观看法，继续重点推荐估值偏低，增长确定的紫金矿业。国际现货银下跌1.42%至$34.2925，铂下跌0.88%至$1684.5，钯下跌0.77%至$708.25。

稀土再度大幅下跌。本周包头氧化镧下跌22.86%，包头氧化铈下跌22.33%，包头氧化钕下跌15.70%，包头氧化镨下跌15.00%，中国铟下跌2.19%，中国钨精矿下跌1.87%，国际钛下跌1.86%，LME钼下跌1.56%，长江锑下跌1.22%；仅有LME钴上涨5.83%。

航运数据周报(120304-12031)：沿海运价连续反弹，集运欧线运价有所回调

沿海散货市场：煤炭价格预期见底，沿海运价连续反弹

本周中国沿海运价综合指数报收于1184.2点，较上周上涨2.2%。秦皇岛-上海煤炭运价上涨3元/吨至39.5元/吨、秦皇岛-广州煤炭运价上涨2元/吨至44.8元/吨。港口煤炭日均吞吐量为74.86万吨/天，较上周涨6.92%，铁路平均调入量为65.34万吨/天，较上周跌2.56%。秦皇岛港库存为741万吨，周跌8.3%。下游电厂需求逐渐回暖，上游产地限产意识逐步增强，市场一致预期煤炭价格基本见底，近期煤炭运输需求较为旺盛，港口库存下降，出货量增长，推动运价连续反弹。

干散货市场：小船市场需求升温，综合指数缓慢回升

本周BDI收于824点，较上周上涨6.87%，其中BCI、BPI、BSI分别下跌1.4%、上涨5.33%、15.97%。

巴西图巴朗、西澳-北仑/宝山铁矿石运价分别为20.38美元/吨和7.81美元/吨，较上周分别下跌0.69%、1.14%。本周Capsize型船平均TCE为3414美元/天，较上周下跌4.37%，Panamax型船平均TCE为4985美元/天，上涨6.88%。Cape船本周受大西洋航线拖累，运价出现下跌。小船方面，受印度政府削减铁路运费提振铁矿石出口量影响，Panamx和Superamax运价涨幅较大。

油轮市场：美国需求回暖推动运价反弹

本周BDTI报收818点，较上周上涨3.54%，BCTI报收685点，较上周下跌3.11%。本周VLCC、Suezmax、Aframax、Panamax平均TCE为25,007、26,169、15,532、13,428美元/天，分别上涨10.69%、53.5%、33.6%、下跌1.74%。成品油方面，MR平均TCE为5,574美元/天，上涨2.16%。受美国经济复苏以及欧债危机出现转机影响，本周布伦特原油现货价攀高至125.98美元/桶，预示对原油需求增长预期提升。EIA数据显示美国2月末、3月初炼厂开工率以及原油进口回暖明显，推动原油运价反弹。

集运市场：出口需求平稳，欧线运价小幅回调

本周SCFI报收于1161点，环比上涨0.57%。美西线跌0.34%报1753美元/FEU，欧线跌1.7%报1388美元/TEU。欧洲航线进入涨价后的第二周，货量无太大变动，船舶平均舱位利用率在90%左右。由于本轮涨价幅度较大，货量却无实质增长，加之市场无运力撤出，市场供大于求的情况未有根本改变，运价开始回调。但由于船公司对本轮涨价意向坚决，本周跌幅不大。3月1日提价后部分船公司已经开始盈利，若4月1日再次提价，在盈利的诱惑下，闲置运力的投入将考验船东维持运价的决心。

通信行业周报（03.05-03.11）：国内LTE进展再生争议，传中移动注资国家广电

本周（03.05-03.11）通信设备受宽带中国政策利好影响，继续延续反弹态势，上涨1.64%，而通信运营在中国联通的影响下，下跌4.52%，同期沪深300指数下跌0.58%，超额收益分别为2.22%和-3.94%。

本周正值两会期间，行业的政策性动态成为了关注点，其中关于LTE以及国家广电组建的动态值得关注。工信部长苗圩表示TD-LTE大规模的商用预计将在2到3年后实行，这与上一周中移动总裁李跃发布的TD-LTE路线图向左，反映出国家上层在LTE部署方面仍有不少争论，我们希望能够尽快达成共识以利于产业链迅速跟进。此外，21世纪经济报道传，中移动将注资中国广电网络，国家广电总局副局长张海涛将出任国家广电的董事长，中移动副总将出任总经理，国网公司将同时纳入广电总局和工信部共同监管。

我们认为，参股如能达成，对双方来说将是会实现双赢局面，中国移动可以通过国家广电获得有线网络资源以及内容播控资源，而国家广电则可以获得足够的资金支持，其互补性很强，并且这也将正式拉开全国范围内网络整合的契机，地方广电运营商将启动广电网络建设的高峰，推荐广电设备类以及光通信上市公司，包括数码视讯、初灵信息、佳创视讯、亿通科技等，以及烽火通信、中兴通讯、日海通讯、新海宜、光迅科技、中天科技、亨通光电、通鼎光电等。

通信行业重要动态跟踪：

【监管层】苗圩：中国发放4G牌照或许还要两三年时间

【监管层】中移动参股中国广电网络悬疑三网融合破局节点

【运营商】中移动将启动TDLTE试商用联通电信用户可体验

【运营商】电信iPhone4S今开售两年389元套餐零元购机

【运营商】中国电信公布2012市场及品牌策略

【海外运营商】亚太引领未来全球电信设备市场中印占总收入近20%

【设备商】中兴通讯2011年国际专利申请量跃居全球企业第一

【设备商】谷歌拟出售摩托罗拉电视机顶盒业务

【终端】新iPad揭开面纱

华映科技（000536，￥17.20，推荐）年报点评：产业整合初步完成，触摸屏助今年增长

事件：

公司3月9日公布2011年年报，营业总收入为21.82亿元，同比下降27.83%；营业利润5.42亿元，同比下降1.67%；归属于上市公司股东净利润3.47亿元，同比下降0.76%。其中，第四季度营收4.24亿元，同比下降50.25%，环比增长21.73%；归属于上市公司净利润1.27亿元，同比增长28.21%，环比增长49.64%。EPS=0.49元，四季度EPS=0.18元，略高于我们此前的预期。

点评：

主要财务指标：公司4季度营收4.24亿元，与我们此前预期的一致，毛利率65.65%，较去年大幅上升38个百分点，较3季度回升17个百分点，较我们预计的高16个百分点。4季度公司三项费用率20.56%，同比上升12个百分点，环比上升9个百分点。存货周转天数12天，较去年同期基本持平，较3季度下降了9天。

经营模式转变是4季度营收下滑，毛利率提升的原因：2011年公司进料加工业务开始向来料加工转变，在4季度尤其明显。由于来料加工的营收扣除了原材料，仅计加工费，因此表现在财务数据上即为营收同比大幅下滑，毛利率大幅提升。同时营收环比增长系中小尺寸订单增长。

2011年产业整合初步完成：2011年10月，华映科技完成对华映光电20%股权收购。华映光电全面结束了CRT业务，转型触控一条龙业务。加上华映科技的中小尺寸液晶模组，以及触摸屏上游显示材料（2011年8月注册成立科立视，公司持股82.8%，主营平板显示器件及触控组件材料），公司正逐步形成以液晶模组为基础，兼有触控组件及触控组件及触控一条龙产品（包括sensor、coverlens、触摸屏模组、LCM模组）的战略布局。布局触控一条龙的不仅仅是华映，台湾大厂TPK、胜华等均积极延伸，产业链一体化逐渐成为触摸屏行业趋势。

触摸屏是今年公司增长动力：今年公司将持续推进触摸屏上游显示材料投入，并适时进一步收购华映光电，实现控股。预计今年液晶面板行业将较去年有所好转，LCM模组传统业务参照2011年4季度，我们预估全年营收约16个亿。对于新业务，我们预计科立视下半年投产，贡献部分营收，但净利润贡献有限。而华映光电触摸屏一条龙去年3季度才开始陆续投产，产能仍持续扩张中，我们预计今年营收是去年的3倍左右。以2011年华映光电为公司贡献投资收益860万，推算华映光电去年营收大约3-4个亿。

假设华映光电并表，初步估计触摸屏相关业务贡献营收约13亿。

盈利预测及投资评级：今年是公司战略布局初见成果的一年。传统业务LCM部分转中小尺寸，新业务触控一条龙稳步推进中。预计今年最大的增长来自于触摸屏，假设1）成功收购华映光电，持股比例达到75%；2）收购所需资金源于借款和自有资金。我们给予公司2012年至2014年每股收益0.71、1.02、1.36元的盈利预测，维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）进一步收购华映光电股权，是否实现、何时实现控股，存在一定的不确定性。2）触摸屏行业需求不及预期。

化工周报：钾肥静待进口合同价确定，化纤价格小幅下跌（12/03/05-12/03/11）

1.一周涨幅较大的产品：液氯（山东），25.0%；季戊四醇（优级，上海中山），22.1%；磷酸（工业级，华中），10.0%；尿素（大粒袋装，美国海湾），9.0%；甲醛（河北凯跃），8.0%。

一周跌幅较大的产品：丁二烯（韩国FOB），-13.6%；HenryHub天然气，-6.4%；软泡聚醚（华东），-4.1%；粘胶短纤（1.5D，38毫米），-2.6%；乙二醇（华东），-2.4%。

2.钾肥价格保持稳定，静待进口合同价确定。本周国内钾肥价格维持稳定，长三角地区氯化钾价格维持为3100元/吨。目前下游复合肥厂开工率提高，但同时钾肥生产厂家逐渐开工，货源相对充足，钾肥价格维持平稳。上周我国钾肥进口企业和BPC开始2012年上半年钾肥进口合同的谈判，预计合同有望于未来1~2周内签订，国内钾肥价格的走势将视进口合同价格的谈判结果而定。

3.化纤价格小幅下跌。本周化纤价格小幅下跌，粘胶短纤（1.5D，38毫米）和涤纶短纤（1.4D，38毫米）价格分别下跌2.6%和0.7%至16600元/吨和11600元/吨。3月5日印度政府颁布棉花出口禁令，但由于国内棉花供给充裕以及下游需求疲弱，国内棉价保持平稳。我们预计由于棉价总体平稳以及需求疲软，化纤价格整体以窄幅波动为主，行业回暖仍需等待旺季需求的进一步改善。

4.草甘膦价格延续上涨。本周国内草甘膦价格小幅上涨，华东地区草甘膦价格上涨1%至25250元/吨，近两个月累计涨幅为6.3%。由于原料、人工及环保成本上升，加之临近行业旺季，国内外草甘膦需求较好，推动草甘膦价格上涨，目前主要企业利润处于盈亏平衡状态。我们预计草甘膦价格短期有望维持平稳，而未来走势则有待观察未开工企业复工情况、下游需求力度及持续时间。

5.短期投资视点：本周化工品价格总体涨跌互现。原油及石化产品价格在前期持续上涨之后本周小幅回调；基础化工品方面，聚氨酯及化肥行业产品价格因供给偏紧以及需求进入旺季而保持强势；而化纤产品价格由于阶段性补库存需求结束而继续小幅下调。短期内，传统旺季逐步到来仍有望推动部分行业产品价格。子行业方面，我们继续关注需求前景较为明朗的农药、化肥及磷化工行业，以及行业竞争格局良好的MDI行业。投资视点上，继续重点关注烟台万华（MDI）、兴发集团（磷化工）、华邦制药、扬农化工（农药）、华鲁恒升、湖北宜化、云天化（磷、氮肥）等。

6.风险提示：经济持续低迷导致化工产品价格旺季不旺的风险。

钢铁行业数据周报20120309-板材出口回升，市场维持弱平衡

投资建议:

上周SW黑色金属指数周环比下跌2.29%，同期沪深300上下跌0.58%。新兴铸管公布业绩预告EPS0.76，略好于市场预期，我们判断主要为铸管业务的反周期特性导致公司四季度仍获得较好收益。我们建议市场积极关注弹性大但业绩确定性相对高的标的八一钢铁/大冶特钢，同时我们建议积极关注前期涨幅低/估值低的河北钢铁。

我们总体认为目前基本面属于弱需求/弱供给/低价格的弱平衡格局。从1、2月经济数据来看，固定资产投资同比增21.5%，房地产开发投资增27.8%，并不是很悲观，但房屋新开工面积同比仅增5.1%，房地产开发企业土地购置面积同比降0.5%。我们认为1、2月份投资增速还不错的原因主要是在建项目投入，而新开工和土地购置面积的低迷则加大了后期投资下滑的风险。

>草根调研观点：

过去一周全国主要城市多雨天气影响了工地开工进度，由于钢厂产量较低，社会库存得以进一步环比下滑，侧面反映钢厂和贸易商的前期谨慎预期和当前基本面吻合，供需维持弱平衡格局。从我们的实地调研和统计数据看，3月份钢厂板材订单环比增加，尤其是板材出口订单增长较为明显。但建材钢厂排单环比无明显改善，反映来自建筑行业的需求仍很疲软。

>本周特别关注：粗钢产量193vs.170万吨？

本周统计局公布数据1、2月份粗钢产量分别为5672万吨和5588万吨，日均粗钢产量为183万吨和193万吨。而此前中钢协公布旬报高频数据，1、2月份粗钢日均产量均低于170万吨。与2011年初情况相似，两个数据再次出现较明显差异。我们认为钢协统计口径对大中型钢厂产量统计准确度较高，差异主要来源于钢协对小钢厂产量估算较低造成。1、2月份全国粗钢产量1.126亿吨，较去年同期基本持平。

由于之前中钢协170万吨的高频数据给市场较低的需求预期，因此193万吨是否意味着当前需求已超出市场预期？我们统计11年新增高炉产能至少在6637万吨，约9%增速。在此背景下2月份193万吨的产能利用率并不高，需求同比的确不好。环比看，11Q4和12Q1新增高炉产能分别为2295,1855万吨，为以往几个季度的高点，因此我们不排除193万吨中部分为新增产能的刚性释放。我们认为产业界不太会认为该数据超预期，一方面是中钢协/统计局自10年以来统计数据的可靠性受到质疑，同时从钢价等反应看目前市场总体维持在低需求低供给的格局。但不排除二级市场在当前弱平衡格局下对部分数据过分解读。当然，我们仍重申需求在季节性环比改善，同时当前钢材库存压力轻（华北地区建材库存小且相对集中），加上产业界对需求的谨慎预期，因此一旦真实需求或政策略超预期，钢价短期爆发行会较好。中长期看，今年新增产能仍然较多，全年总体供需情况并不乐观。

>行业微观数据：

3月2日唐山地区高炉开工率97.1%,环比下降0.9%个百分点；热带产线开工率82.8%环比持平；建材产线开工率72.6%，环比下降2.1个百分点。

风险提示：原材料价格继续大幅上涨，房地产投资大幅下滑导致需求大幅减弱

金岭矿业（000655,￥17.24，推荐）2011年年报点评-四季度拖累业绩，金鼎股权注入

事件：

金岭矿业公布2011年年报，公司年实现营业总收入17.8亿元，同比增加15.8%，归属于上市公司净利润4.98亿元，同比增加1.28%，基本每股收益0.84元，同比增加0.01元。四季度单季每股收益0.01元，低于市场预期。

主要经营数据：

1.2011年年公司实现营业总收入17.8亿元，同比增加15.8%；实现利润总额6.73亿元，同比增加2.58%；实现净利润4.98元，同比增加1.28%。全年销售毛利率50.66%，同比下降2个百分点。三费比率9.5%，同比增加0.6个百分点。

2.公司四季度单季度实现营业收入3.3亿元，环比下降35%，实现净利润0.03亿元。四季度单季基本每股收益0.01元，低于三季度的0.27元。近4季度毛利率分别为28.8%,54.18%,53.22%,60.33%。

事件点评：

1.生产平稳，4季度盈利明显下滑。公司生产铁精粉128.39万吨，销售129.40万吨，生产铜精粉金属量1281.58吨，销售1336.36吨，生产钴精粉金属量60.13吨，销售55.31吨。由于4季度矿价大幅下跌，公司4季度盈利环比大幅下滑，毛利率由三季度54.18%下滑至28.8%。吨精粉毛利也有上半年736元/吨下滑到下半年的557元/吨，按毛利率下滑幅度测算，4季度公司单吨毛利仅为350元/吨左右。

2.金鼎40%股权即将注入，增厚业绩10%。大股东持有金鼎矿业40%股权资产注入承诺即将兑现，公司虽将成为最大股东但并不占多数表决权，金鼎矿业未来贡献将通过投资收益体现。金鼎矿业评估价值对应吨可采储量价格为63.6元，未来矿价假设也基本覆盖了矿价下降风险，交易价格相对较为合理。本次收购将一次性支付10亿元收购价格，对公司流动性带来一定冲击，但公司资本结构和流动性状况良好，支付困难不大。金鼎矿业盈利情况逐年提升，虽已过景气高点，但股权注入后仍能对公司带来每年约0.09元的EPS增厚约10%。

3.新疆项目稳步推进。公司新疆地区金钢矿业为露天开采，剥岩已基本完成随时可以进行大规模原矿开采。达产最大障碍为电力、交通等当地基础配套设施。2011年共完成剥岩288.40万吨，生产原矿41.15万吨，铁精粉8.36万吨，销售铁精粉9.31万吨。同时，2011年金岭球团基建投入完成4031万元，主体工程土建已基本完成，预计2012年6月底实现单机试车。

4.资产减值损失大幅增加。11年公司资产减值损失为0.35亿，其中主要为0.27亿的固定资产减值损失。主要是公司电厂1#2#机组因山东金岭铁矿下属子公司淄博铁鹰钢铁有限公司关闭高炉，缺少气源而停产，公司对2台机组及附属设施计提的减值准备所致。我们认为对公司长期盈利能力并不构成影响。

虽然4季度矿价大幅下跌，但公司铁矿石还有一定的盈利空间，并未计提存货减值准备。

5.盈利预测与投资建议。虽然我们认为11年为铁矿石盈利的景气高点，但12年我国粗钢产能继续明显扩张，矿石盈利能力下滑是一个缓慢过程。金鼎矿业40%股权注入以后，公司业绩能够增厚10%，金鼎矿业也正在进行扩产工作，计划由目前的80万吨，2015年产量达到120万吨，2016年满产达到200万吨。金钢矿业随着新疆地区钢铁产能释放和当地基础设施完备，也将逐步贡献业绩。不考虑金鼎注入影响预计公司2012-2014年的基本每股收益为0.97，1.12，1.21元，金鼎注入对公司业绩增厚效果在10%左右，对公司维持“推荐”评级。

风险提示：房地产投资大幅下滑，粗钢产量大幅下滑，铁矿石价格明显下滑。

退潮阶段也有小浪花----中国宏观经济周报（2012.3.5-2012.3.11）

经济“去杠杆”的中期趋势并未改变。消费、生产、以及贷款数据无一不指向实体经济走弱，季节性调整后的进口数据也仅为个位数增长，我们年度报告中指出的经济“去杠杆”的效果正在发酵。投资是唯一偏强的经济数据，其主要支撑来自于地产投资的强劲。但从地产商现金流（销售额/投资额）来看，地产商的现金状况开始接近09年初的低谷，即使后期销量短期内小幅反弹，其“入不敷出”的格局也难以大幅改善。当前情况下，轻言“经济见底”的风险仍然不容忽视。

2月贷款需求有季节性超跌的因素，3月可能会有阶段性反弹。2月份贷款需求中居民贷款部分比例明显偏低，很大程度上可能是受1月春节期间消费透支的影响。我们预计3月居民信贷方面应该有所回暖，贷款需求会有阶段性反弹。“去杠杆”大趋势下也会出现阶段性的“小浪花”，但中期整体经济大幅再杠杆化的动力仍然不足。

流动性：通胀下行使得货币政策收紧风险降低，但不确定性仍存。本周央行停发央票但继续正回购，最终实现小幅净投放。考虑到3月份以来，降准后银行体系资金面得到缓解，加上公开市场到期量充足，银行体系存款继续回流，因此，3月后期，若外汇占款不出现大幅流出，资金面仍将相对宽松，但需注意季末考核和准备金退补缴时点对流动性带来的干扰。

通胀：经济走弱带动CPI下行，短期成一致预期，但中期底部不明确。2月CPI同比3.2%，略低于我们及市场预期（3.4%），环比-0.1%，比季节性规律低0.94%。其中，食品价格环比回落0.3%，明显低于历史均值上涨2.6%，或主要受今年春节提前影响。另外，2011年春节期间环比上涨明显高于历史均值导致基数较高，同时今年春节提前至1月，使得2月CPI环比迅速回落。考虑到海外主要经济体需求回暖使得大宗商品价格承压，下半年通胀走势存在不确定性。

经济如期下滑 流动性如期改善

美国就业数据继续改善，但消费数据增幅放缓，1QGDP或将减速。美国实体经济依然维持在一个相对强势的轨道中。钝化的零售数据指向1QGDP或将出现减速复苏，迅速攀升的油价将对消费形成额外拖累。

总体上看，美国经济数据已经开始逐渐弱于预期，从与标普500关联度较高的美国经济超预期指数走势来看，需警惕市场调整风险。

信贷，工业生产与通胀数据验证经济目前总体处于弱势，1季度GDP或在8.3%左右，短期超预期下滑风险明显减弱。通胀，工业生产与信贷数据验证市场判断：经济目前总体仍处于弱势。1,2月制造业投资数据出现明显下滑，反映了真实的经济活动和行业盈利变化，其下滑幅度也基本符合我们此前判断。

房地产投资显著超出预期。其背后主要原因可能是房地产商开始加快在建工程进度和保障房建设。

我们倾向于认为房地产建设活动在短期内仍能维持在相对高位。但是在房地产商对新开工非常谨慎的背景下，偏强的房地产投资很难在较长的尺度上维持强势，因此迅速下滑的风险难以消除。

货币信贷数据显示经济依然疲弱，但后期改善可期。M1/M2仍然处于历史低位，中长期信贷增长乏力，票据融资量增价减均指向经济偏弱。但后期信贷需求有望回升。

经济回落较为平稳和流动性改善均符合我们预期。在经济出现超预期下滑风险概率较小和流动性难以继续明显改善的背景下，利率市场在3月仍将维持盘整格局。

广电设备行业深度报告——三网融合推动广电设备启动千亿级市场

投资要点：

从大的投资逻辑来看，推动广电设备投资的基本动力来源于地方广电运营商，而地方广电运营商的投资动力来源于三个方面：

1） 三网融合推进政策给地方广电运营商带来巨大的政策压力，特别是11年底第二批试点城市公布，其用户覆盖之多、城市覆盖之广、推动力度之大前所未有，在13年初三网融合全面铺开的政策压力下，试点推进将迫使广电运营商加速双向网络改造。

2） IPTV运营商联手电信运营商，大力拓展IPTV用户，严峻竞争形势倒逼广电运营商加速网络双向化改造。

3） 广电运营商通过银行信贷、股权融资、财政补贴等多渠道资金来源，弥补资金不足的弱势，应对三网融合竞争。

从网络现状来看，目前我国有线广播电视网的数字化率为56%，双向化率为38%（其中高速率EOC方案仅占16%），网络改造能够带给广电设备行业广阔的发展空间。

国家广电总局明确到2015年，数字化改造将全部完成，我们预计届时双向化覆盖率也有望达到80%，双向互动电视渗透率预计将从2011年底的7%上升到40%。

本文重点剖析了广电网络在双向互动化改造当中不同环节的设备概况，并基于我们对于未来网络覆盖的基本假设，测算不同设备市场规模。我们预计2012-2015年前端设备、接入网以及终端市场将分别达130亿，320亿，1000亿。

我们的投资结论是：

1） 接入网是双向化改造的重点，推荐超光网技术的推动者数码视讯以及EOC龙头初灵信息。此外光通信行业也将受益于广电接入网建设，推荐烽火通信、中兴通讯、日海通讯、新海宜、光迅科技、中天科技、亨通光电等。

2） 前端设备将受益数字化和双向化的双重拉动，推荐前端设备龙头数码视讯、软件系统龙头佳创视讯。

3）终端设备将受益于有线电视与卫星电视拉动，推荐CA卡龙头永新世博、数码视讯以及机顶盒行业龙头同洲电子。

风险提示：广电三网融合推进慢于预期、设备行业竞争日益激烈。