轻工行业：欧盟新规令家具出口或遇壁垒

纸种盈利出现暂时性分化

上周进口针叶浆均价为5,183元/吨，阔叶浆均价为4,650元/吨，均与上周持平；废纸价格方面，除美废8#上涨2.5%和11#下跌0.8%外，其他标号废纸均与上周持平。由于今年前三个季度全球新投产浆厂较少，在需求不发生显著变化的前提下，我们判断年内多数时间内浆价将缓慢上升，但平均值难以达到上年水平。

以木浆为主要原料的各类纸种本周价格依然低位运行，白卡前期的提交效果暂未取得成效。而以废纸为主要原料的新闻纸和工业包装纸价格受成本影响仍维持在较高水平。

我们以纸价与原料价格的比值来大致反映纸种的毛利率。在两个月原料库存假设下，上周双胶纸该比值继续上升，铜版纸和白卡纸走平，而新闻纸与工业包装纸下降，显示双胶纸的盈利能力正在增强，而其他纸种仍受供需不利的制约，尤其是铜版纸，其比值只有0.9而处于微利甚至亏损状态。基于此，我们仍短期看好以文化纸为主要产品的公司，包括博汇纸业和岳阳林纸。

欧盟新规令家具出口或遇壁垒

18城市上周房屋销售面积258万平米，同比增长16.1%，环比增长9.7%；今年以来累计销售1,796万平米，同比下降40.8%。反映本周销售有改善，但总体状况不理想。据中国家具协会数据，2011年我国家具行业规模以上企业完成销售额4,640亿元，同比增长24.98%，增长率较上年下降了4个百分点。我们担心上述不利的房地产销售趋势可能令今年的家具销售增长率进一步下降。

两项旨在约束我国木制家具出口的“欧盟木材及木制品规例和新环保设计指令”日前正式通过。欧盟的新条例要求木材生产加工销售链条上的所有厂商，必须提交木材来源地、国家及森林、木材体积和重量、原木供应商的名称地址等证明木材来源合法性的基本资料，非法木材及木制品将受到严厉处罚。该条例的实施将提高我国木制品输欧准入门槛，或对出口欧盟的家具公司造成一定冲击。

维持“谨慎推荐”评级，重点关注成长明朗且低估值的公司

维持轻工行业“谨慎推荐”的评级，其中包装印刷及文教体育两子行业评级为“谨慎推荐”，家居及造纸两子行业为“中性”。

我们建议的投资组合为：

永新股份：成本下降及需求稳定令业绩增长明朗；定向增发已获发审委批准；

齐峰股份：去年下半年主要原料木浆及钛白粉价格下跌，预期今年一季度公司盈利良好；

劲嘉股份：需求稳定；新收购公司年内业绩贡献预期增加；

博汇纸业：文化纸景气短期上升；估值低廉。