兴业证券3月19日晨会纪要

扑腾的行情

投资时钟从衰退期后期，有望走向弱复苏；行情震荡中孕育机会。当前投资时钟处于衰退期的后期，通胀下行略超预期，经济符合“半死不活”判断，政策将维持中性偏松。与去年3月底我们写《敦刻尔克大撤退》时不同，未来数月步入谷底或弱复苏期的概率大，重回滞胀期的概率小，因此，下阶段行情不会像去年一样呈单边溃败，而是震荡中孕育更好的机会。

流动性缓慢改善，季节性有波动。年初以来，经济下行、政策微调叠加春季投资旺季前的季节性因素，使得资金价格明显下行。下阶段，资金季节性回流实业，及房地产信托偿付高峰的影响，流动性改善力度减弱。

股市政策比预期来得更快、更积极。一方面“托住信心”，积极吸引中长期资金入市、提升分红，大盘蓝筹股成为指数稳定器；另一方面“有保有压”，倡导价值投资、抑制炒新政策、积极推进新股发行制度改革，后续将导致小盘股行情分化，“伪”成长股将受到严重冲击，绩优成长股将受青睐。

今年一季报将是成长股的试金石。我们预计，2012年一季度非金融上市公司净利润下滑4.8%。在经济下滑期，须防范相当多个股不达预期的风险，但此时，业绩基本符合预期或超预期的高增长公司恰是大浪淘沙的金子。

投资策略：反扫荡！以更加积极的心态应对行情震荡，等待战略反攻！短期，行情有望箱体宽幅震荡、扑腾。（1）向上动力在于，股市政策力度继续超预期，比如养老金或者QFII额度等。（2）调整风险在于，“狗跑的比主人快，要等一等”，比如基本面下滑、流动性改善趋缓、新股发行等。我们把这段震荡比喻成“百团大战”后的扫荡与反扫荡之战略相持阶段。策略建议，下阶段以更加积极的心态应对行情震荡，风格从“博弈跌深反弹”转向“确定性增长+真正成长股”。具体而言，1）优先配置绩优消费股（食品饮料、医药、商业、旅游酒店等）、蓝筹股（金融等）。2）参与受益于制度性红利的行业，如券商、能源、军工、电力等。3）趁震荡、逢低布局真正的成长股，特别是新消费新经济。

兴业证券：新ipad材料成本上升超过20%，镜头模组最受益——电子行业每周观点

根据isuppli对新ipad的拆机分析，入门版的材料成本316美元，较ipad2的261美元增加55美元，其中面板增加30美元，镜头模组增加8美元，电池增加7美元，处理器代工成本增加9美元。最受益的是镜头模组，从ipad2到新ipad，镜头模组成本从4美元提高到12美元。大立光、玉晶光、Omnivision可能因此受益，水晶光电可能间接受益。

1至2月，苹果供应链表现还算不错，但非苹果供应链比较差，如触摸屏厂商TPK与胜华的营收表现明显优于洋华和介面。同样，苹果订单占大立光营收35%左右，而占玉晶光营收超过80%，这也导致二者营收增长不同步。

另外，大尺寸面板出货量上升，未来价格涨跌的关键在于终端需求是否明显回温，以及产能利用率是否维持合理水平。3月上旬DRAM合约价上涨是对尔必达事件不确定性的担忧，而现货价在冲上1.06美元（DDR32Gb1333Mhz颗粒）之后迅速回落至0.99美元，表明当前的市场需求偏弱。

总之，当前需求偏弱，唯苹果供应链维持强劲。进入3月下旬，我们要观察五一节备货情况、新ipad出货进展以及各类新品推出进程。我们认为目前估值水平已经反映了较乐观的预期，在当前阶段股价可能趋于震荡。中长期，我们依然建议关注成长明确的子行业，如千元智能手机、平板电脑等。我们推荐水晶光电和鸿利光电。

水晶光电：全球红外截止滤光片、光学低通滤波器龙头，拥有产品质量、良率、客户优势；2012年单反、单电数码相机快速增长，500万、800万像素智能手机快速增长，给公司带来确定性成长。

鸿利光电：国内最具竞争力的LED封装企业之一；白光产品占比高、SMD在器件中占比高、LED应用收入占比高；我们预计2012-2014年EPS分别为0.75元，0.97元和1.18元，维持推荐评级。

长城汽车（601633,￥14.56，中性)2011年年报点评：毛利率出现回落，销量增速或将放缓

事件：

长城汽车公布2011年年报：2011年实现营业收入308.9亿元，同比增长30.9%；营业利润40.1亿元，同比增长35.2%；归属于上市公司股东的净利润34.3亿元，同比增长26.9%。综合毛利率24.9%，同比上升0.2个百分点；全面摊薄每股收益1.13元。

其中，四季度实现营业收入87.1亿元，同比增长11.8%；营业利润9.1亿元，同比下降14.8%；归属于上市公司股东的净利润8.7亿元，同比下降30.5%；综合毛利率23.8%，同比下降1.3个百分点；全面摊薄每股收益为0.29元。

点评：

一、销量增速远超行业，出口快于内销，增量主要来自腾翼C30

公司2011年销售汽车46.3万辆，同比增长27.3%。其中出口销量7.9万辆，同比增长58.6%；内销38.3万辆，同比增长22.3%。

由于公司销量规模较小，单一车型对销量增速影响较大：分车型来看，公司销售增量主要来自腾翼C30，该车型2011年销量同比增加9.1万辆，占公司销量增量（9.9万辆）的92%；同样，由于车型推出节奏的差异，三大业务板块销量增速差异较大，其中轿车最高，达52.6%；皮卡其次，为23.3%，以上两者均远超行业平均水平；SUV最低，仅为7.6%，远低于SUV行业增速，主要原因为经济型SUV竞争加剧，而公司新车型哈弗H6推出时间已近年底，因而公司SUV销量增速放缓。

二、2012年销售前瞻：增量将主要来自哈弗H6和腾翼C50，预计分别销售10万辆和2.4万辆其中，哈弗H6

自2011年10月上市以来，2012年2月销量已爬升至7500辆，趋近于公司目标销量1万辆/月。由于2012年H6将新推自动档车型，我们预计H6销量仍有继续增长空间，全年销量可能超过10万辆。不过，H6的市场份额部分来自于对H3/H5的挤占，H6上市以来，H3/H5月销量同比下降约3000辆（部分来自比亚迪S6的挤压），我们预计H3/H5全年销量将下降4万辆至7万辆左右。

腾翼C50自2012年1月在部分区域上市以来，目前销量尚低，1、2月份仅分别销售365、678台，目前尚难判断公司销量目标5000辆/月能否实现。近期，公司将推出C50的自动档车型。参照竞品比亚迪G6的销量情况，我们预计腾翼C50经过半年左右的销量盘升后，有望实现3000辆以上的月销量，预计全年销量2.4万辆。

此外，公司2012年新车计划中还包括哈弗M4（改自炫丽）和哈弗H2（小型SUV），预计将带来哈弗M系列销量的回升。

三、盈利能力：竞争加剧或导致盈利能力继续下滑，关注SUV业务毛利率变动

公司综合毛利率在2011年下半年出现显著下滑，当年1、2、3、4季度综合毛利率分别为26.1%、26.2%、23.9%和23.8%。

我们判断，比亚迪S6推出后8～15万元档次SUV细分市场竞争陡然加剧，可能导致了公司毛利最高的SUV业务盈利能力出现较大回落。考虑到吉利EX7或将于2012年5月推出，将进一步加剧该细分市场的竞争，可能导致公司盈利能力的进一步下降。随着市场竞争的加剧，预计SUV业务毛利率可能从2010年的30%持续回落至与皮卡相当的水平（25%左右）。

四、所得税抵免大幅减少，所得税率回归正常

按照国家税务总局《关于停止执行企业购买国产设备投资抵免企业所得税政策问题的通知》，自2008年1月1日起，停止执行企业购买国产设备投资抵免企业所得税的政策，以前年度已经批准的国产设备投资抵免所得税，则继续在五年的延续期内抵免。

我们推算公司2010年国产设备投资抵免所得税额在4.5亿元左右，使得2010年实际所得税率仅为7%。2011年，公司国产设备投资抵免所得税额大幅减少，实际所得税率已经恢复至15%的正常水平。

五、盈利预测与估值：或进入平稳增长期，利润率继续回落风险较大，给予“中性”评级

我们预计公司2012年、2013年的每股收益分别为1.28元、1.55元，按2012年3月16日的收盘价14.56元计算，对应2012、2013年动态市盈率分别为11倍和9倍，以公司2011年12月31日的每股净资产5.5元计算，公司目前的P/B为2.7倍。

我们认为，公司成功的历史已经证明公司在自主品牌车企中较强的竞争力，但基于以下原因，我们认为公司将进入平稳增长期：

1）、公司历史上的高速增长，来自于细分业务领域拓展的成功与全国汽车销量的高速成长，但未来公司将不太可能再次进入新的细分领域，全国汽车销量增速也趋于温和；

2）、公司原来主导了8～15万元级别的SUV细分市场，从而获得超过的盈利能力（毛利率高达30%），但随着比亚迪、吉利等自主品牌企业的加入，该细分市场竞争日渐加剧，其盈利能力有大幅回落风险；

3）、随着销量基数的扩大，新车型引致的销量增速已经减弱。并且，从公司2012、2013年新推车型计划中，我们很难发现有像腾翼C30那样在新的细分领域异军突起的明星车型。

4）、目前自主品牌车企纷纷推出新的动力系统（涡轮增压发动机+自动变速箱），自主品牌车企的竞争逐渐进入技术升级主导的新阶段。

基于公司过往的成功，市场对公司增长前景期望较高；考虑公司所在细分市场的竞争加剧，预期公司的盈利能力可能继续回落；同时，鉴于比亚迪、奇瑞、吉利等自主品牌分网销售的历史经验，我们对公司的渠道分网计划存在担忧。综合以上因素，我们给予公司“中性”的投资评级。

中国铝业（601600，￥7.04，中性）2011年报点评：四季度亏损，全年微盈

事件：

中国铝业公布2011年年度报告，实现收入1459亿元，归属母公司所有者净利润2.4亿元，折合EPS0.018元。其四个季度EPS分别为：0.024、0.006、0.041、-0.054元。第四季度受到铝价大跌的影响，公司业绩大幅下滑。

点评：

受行业不景气的影响，公司依然仍未能摆脱其在盈亏平衡线附近挣扎的命运，这也是电解铝行业当前较为普遍的现象，我们认为短期内很难改善。

归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-3.3亿元，其非经常性损益最主要是公司处置交易性金融资产，获得投资收益4.9亿元，包括公司商品期货、期权合约、以及远期外汇合约的收益。

分版块业绩来看：氧化铝板块盈利3.52亿元，同比减少7.3亿元；原铝板块盈利9亿元，其中应占联营企业利润为3.9亿元，主要来自于煤炭业务利润；铝加工板块继续亏损，本年亏损3.7亿元，同比基本持平。

产量方面：公司自有矿山产铝土矿1356万吨，同比增加6.5%；氧化铝产量1100万吨，同比增长8.7%；原铝产量390万吨，同比增长1.6%；铝加工产量62万吨，同比增长5.8%。

中央重申严控房价，使国内铝消费前景持续黯淡，再考虑电解铝新产能持续投放，我们认为铝价很难出现显著的上涨行情。下半年随着海内外经济形势更趋稳定，铝价方有缓慢上行的可能。

假设2012、13、14年铝价分别为：17200、17800、18200元/吨，则预测公司EPS为0.12、0.22、0.27元。维持“中性”评级。

风险提示：如果海外经济超预期复苏，则铝价有加速上行的可能。

基本金属震荡，黄金下跌--有色金属行业周报（12/3/12-12/3/16）

国际基本金属大幅上涨。随着希腊债务置换获得足够参与率，欧债危机暂时淡出。本周美国公布了大幅超预期的零售数据，市场对美国经济的信心显著增强，美股大幅上涨，基本金属也随之小幅上扬。

期间美元指数下跌0.32%至79.786。LME金属指数上涨0.25%，其中，铝价上涨0.80%至$2258，铜价上涨0.12%至$8510，锌价上涨0.39%至$2078，铅价下跌0.57%至$2108，镍价下跌2.07%至$18900，锡价上涨0.32%至$23325。

上交所铜、铝库存继续大幅上升，显示国内需求依然疲弱。本周铝库存上涨33.39%至141510吨，铜库存上涨9.09%至109111吨。LME方面，铜库存继续下跌4.42%，维持下降趋势。其他的，铝、锌、铅、镍、锡库存分别下跌0.36%、上涨0.64%、上涨1.07%、上涨0.28%、下跌0.43%。

本周国内行业季节性回暖逐渐显现，铜、铝加工企业开工率均有上升，但中央进一步明确了地产调控的一致性和坚决性，因而在下游季节性补库存结束后，需求能否继续回暖存在很大疑问。我们对此持谨慎观点，维持行业评级“中性”。

黄金价格大幅上扬。本周在美国经济转好预期强烈的背景下，市场风险偏好显著上升，国际现货金价下跌3.13%至$1660，SPDR黄金ETF持仓持平。我们认为全球经济仍在艰难复苏的过程中，随时存在数据反复的可能，而当前流动性情况依然宽松，欧洲日本则在近期均有进一步宽松的可能，金价上涨的基础仍未改变。我们维持对金价的长期乐观看法，继续重点推荐估值偏低，增长确定的紫金矿业。国际现货银下跌5.15%至$32.525，铂下跌0.77%至$1671.5，钯下跌1.18%至$699.88。

稀土价格与上周持平，并有企稳迹象，永磁企业采购量逐渐增加。本周中国铟下跌2.24%，LME钴下跌2.05%，中国钼精矿下跌1.09%，中国钨精矿下跌1.15%，长江锰下跌0.72%，长江锑上涨0.62%，欧洲钒下跌1.46%，国际钛下跌1.90%。

航运数据周报(120312-120318)：开工旺季，散货、油轮、集运运价现普涨

沿海散货市场：煤炭运价持续走高，沿海综指稳步上扬

本周中国沿海运价综合指数报收于1223.5点，较上周上涨3.3%。秦皇岛-上海煤炭运价上涨2.6元/吨至42.1元/吨、秦皇岛-广州煤炭运价上涨4.8元/吨至49.6元/吨。港口煤炭日均吞吐量为65.31万吨/天，较上周降12.75%，铁路平均调入量为67.67万吨/天，较上周涨3.56%。秦皇岛港库存为697万吨，周跌6%。沿海工厂全面开工，拉动工业用电需求，沿海电厂补库存亿元增强，积极增派船舶到北方港口拉煤，且大秦线检修将于4月3日拉开，助长了电厂提前囤煤的积极性，引发海运费连续上涨。

干散货市场：煤炭进口需求升温，BDI延续超跌反弹

本周BDI收于874点，较上周上涨6.07%，其中BCI、BPI、BSI分别下跌2.5%、上涨9.2%、10.1%。

巴西图巴朗、西澳-北仑/宝山铁矿石运价分别为20.2美元/吨和7.8美元/吨，较上周分别下跌0.68%、0.56%。本周Capsize型船平均TCE为3317美元/天，较上周下跌2.84%，Panamax型船平均TCE为5423美元/天，上涨8.79%。Cape船本周受大西洋航线拖累，运价出现窄幅振荡。Pana船方面，随着中国南方电厂发电负荷的提高，库存煤快速消化，且近期国际焦煤、动力煤价格的明显回落，价格优势再次刺激煤炭进口需求。北半球天气渐暖，开工旺季的到来将推动BDI继续超跌反弹。

油轮市场：原油需求增长预期回升，原油运价普涨

本周BDTI报收874点，较上周上涨6.85%，BCTI报收658点，较上周下跌3.94%。本周VLCC、Suezmax、Aframax、Panamax平均TCE为42,118、35,499、20,082、12,974美元/天，分别上涨68.42%、35.52%、29.29%、下跌3.38%。成品油方面，MR平均TCE为5,285美元/天，下跌5.18%。受美国经济复苏以及欧债危机出现转机影响，本周布伦特原油现货价攀高至125.81美元/桶，预示对原油需求增长预期回升。

集运市场：美西线提价提振市场，亚欧线小幅回调

本周SCFI报收于1223点，环比上涨4.5%。美西线涨13.6%报1992美元/FEU，欧线跌0.65%报1379美元/TEU。继亚欧线涨价获得成功后，3月15日，TSA在太平洋航线上第二次提价也基本成功，与此同时，TSA宣布再次调涨太平洋航线运价，涨幅400美元/FEU，自4月15日起执行。年初以来美国经济数据持续向好，而希腊债务危机也在近期出现转机，在全球主要经济体健康复苏以及中国开工旺季的刺激下，国际贸易订单回暖。舱位利用率和船东提价决心的支撑4月份的提价有望再获成功。

通信行业周报（03.12-03.18）：中移动发布2011年年报、三网融合政策持续频发

本周（03.12-03.16）通信板块整体呈下滑态势，通信设备下跌1.07%，通信运营下跌1.77%，同期沪深300指数下跌1.53%，通信设备跑赢沪深300指数，而通信运营则跑输，超额收益分别为0.46%和-0.24%。

本周，中移动发布2011年年报，公布其2012年资本开支的规模和建设重点，其中传输（增长48%）和WLAN（增长87%）是12年中移动网络建设的亮点，无线资本开支下滑主要来自于GSM和TD-SCDMA，而固网建设方面目前存在较大的变数。建议关注受益于投资增长的光通信行业以及WLAN行业，短期回避射频器件行业。而近期，三网融合行业动态则频频发布，全国政协委员、工信部电信研究院院长曹淑敏再次表示工信部将参与组建国家广电公司，而财政部也与七省(区)人民政府签订直播卫星“户户通”工程目标责任书,目前离13年初三网融合全面铺开的时点仅剩一年时间，从近期的行业动态来看，我们认为2012年国内三网融合政策将会持续频发，有望实现实质性突破，建议关注广电设备类上市公司。

基于对12年国内资本开支平稳、海外市场不确定性增大的判断，我们继续维持通信设备板块“中性”投资评级。我们前期调研发现，行业景气下滑致使下游设备商大幅压低上游器件商的产品价格，多数器件厂商将在1季度面临较大的业绩压力，配置上建议选择设备类公司以及受益产业政策（光通信、广电设备）驱动的上市公司。推荐中兴通讯、烽火通信、数码视讯、日海通讯、新海宜、中天科技。

通信行业重要动态跟踪：

【监管层】2012年1月我国电信业务总量完成1019.1亿元增长17.1%

【监管层】国家级广电网络公司有望上半年挂牌

【监管层】广电总局等签直播卫星户户通工程目标责任书

【运营商】中移动发布2011年财报净利润1259亿元增长5.2%,

【运营商】中移动今年计划投资1319亿：移动网受压缩

【运营商】中国电信：取消预存话费有效期和延长充值卡有效期限

【设备商】华为八核处理器预计明年一季度推出

【终端】中国今年将超越美国成全球最大智能机市场

云南白药（000538，￥54.60，推荐）2011年年报点评_优质白马_成长继续

事件：

云南白药发布2011年年报：2011年公司实现营业收入113.12亿元，同比增长12.28%；归属上市公司股东的净利润为12.11亿元，同比增长30.72%；扣除非经常性损益后的净利润为11.81亿元，同比增长27.64%；每股收益1.74元。分配预案为每10股送现金1.60元（含税）

点评：

公司业绩基本符合我们的预期。

1、2011年公司营业收入同比增长12.28%。2011年公司各块业务的增长概况为：1）、医药工业实现销售收入43.83亿，同比增长21.13%，收入贡献比为38.74%，同比上升2.83个百分点：其中，“药品事业部”实现销售收入21.35亿（主要产品包括云南白药胶囊、酊、气雾剂、散剂、宫血宁、及其它普药等）；“透皮事业部”（现已并入药品事业部）实现销售收入9.52亿（主要产品包括云南白药膏及急救箱等；原透皮事业部在2011年上半年已正式并入药品事业部）；“健康事业部”实现销售收入12.09亿（主要产品包括云南白药牙膏、养颜清洗发水等）；“原生药材事业部”实现销售收入2.50亿。2）、医药商业实现销售收入66.51亿，同比增长12.24%，收入贡献比为43.62%，同比下降1.08个百分点。

2、2011年公司归属于母公司的净利润同比增长30.72%。1）、2011年公司公司在主要原材料（主要是三七）价格高涨的情况下，公司医药工业毛利率同比下降7.1个百分点；另一方面2011年公司医药工业21.13%的增速远远快于医药商业12.24%的增速，最终高毛率的医药工业收入占比提升了2.83个百分点；在以上两方面的共同作用下公司整体毛利率下降了0.5个百分点。2）、在整体毛利率微幅下滑的情况下，公司净利润增速快于收入的增速主要是由于费用率的下降造成。2011年公司的销售费用率为14.73%，同比下降2.17个百分点；从绝对值来看，2011年公司销售费用为16.67亿，较2010年减少3500万；从销售费用的构成来看，主要是“市场维护费”地降低，我们预计这受益于公司诸如“白药膏”、“白药牙膏”等产品规模地日益扩大，其在细分领域的话语权逐步加强。

3、“药品事业部”普药及中央产品增速平稳，透皮产品增速恢复。1）、2011年上半年公司正式将“透皮事业部”纳入“药品事业部”，至此，公司药品事业部的业务可以划分为三块：云南白药中央产品（包括云南白药酊剂、散剂、喷雾剂、胶囊）、透皮产品（包括云南白药膏、创可贴、急救箱等）和普药。针对这三块业务，“药品事业部”分三个销售团队来进行销售。2）、2011年公司原药品事业部产品（包括云南白药中央产品及普药）实现销售收入21.35亿，同比增速为25%，超过近年20%左右的增速，我们预计主要与公司在2011年逐步将兴中、云健、大理等普药公司整合入药品事业部有关；3）透皮产品实现销售收入9.52亿，同比增速达到69%。我们预计透皮产品在2011年取得如此骄人的业绩与三方面的因素有关：第一，2011年公司将“透皮事业部”纳入药品事业部，为其最大限度利用之前“药品事业部”所积累的优势营销资源提供了基础；第二，公司不断通过外延式扩张，扩充其白药膏的产品线，例如2011年上半年公司通过其收购的“西双版纳州制药厂”推出傣药膏系列产品； 第三， 2009年公司针对透皮系列产品大幅提价的负面影响逐步消除。

4、“健康事业部”牙膏增速趋稳，洗发水有序布局。1）、2011年公司健康事业部实现销售收入12.09亿，同比增长17%，这其中我们预计洗发水收入规模在5000万左右，白药牙膏在11.6亿左右。2）从收入的角度看，白药药膏2011年增速仅为16%左右，但考虑公司的健康事业部产品采取订单制的生产模式——即“回款”速度要快于“发货”速度，结合公司2011年公司预收款为3.44亿，较去年同比增长1.83亿，我们预计，牙膏2011年订单量同比增幅在25-30%之间。3）、公司针对“养元清”洗发水，进行了一系列的布局，从“借助牙膏渠道铺货”——“在央视等主要媒体投放广告”——“培育自己针对洗发水的终端销售队伍”同时“建立与经销商的良好合作关系”——“由自己终端销售队伍深入终端监控、拉动终端”。2011年公司一方面完成“养元青”在全国主要大城市地铺货，一方面针对“养元青”进行了广告投放。目前公司已经开始针对“养元青”搭建独立的“洗护销售团队”，健康事业部之下对针对牙膏销售的“口腔销售团队”及“洗护销售团队”分别进行考核。

公司推出“养元青”洗发水系列，是实现十二五大健康战略的一个重要举措。公司为此进行了一系列布局，目前尚处起步阶段，其进度值得持续观察和期待。

5、盈利预测。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为2.19、2.77和3.41元。2011年是公司的十二五开局之年，公司制定了“新白药大健康”的发展战略——借助白药已有的品牌地位，在保持药品相关发展的基础上（包括透皮系列、药品系列、保健品）、向日化、茶业、酒业不断渗透，进一步做大白药。作为医药行业的领军企业，我们看好云南白药内部已经建立起的激烈竞争体系、已经树立的良好品牌知名度、不断有序地扩张产品线及大健康战略的制定，继续给予公司“推荐”评级。

化工周报：氮磷肥价格上涨，化纤价格延续疲软（12/03/12-12/03/18）

1.一周涨幅较大的产品：尿素（大粒袋装，美国海湾），8.7%；电石（西北），4.7%；磷酸二铵（64%，长三角），4.6%；纯碱（轻质，华东），3.7%；PVC糊树脂（M31，沈阳化工），3.0%。

一周跌幅较大的产品：液氯（山东），-30.0%；原盐（山东），-26.8%；乙二醇（华东），-8.8%；HenryHub天然气，-8.1%；丁腈橡胶（N41，华东），-5.4%。

2.氮磷肥价格上涨。本周国内氮磷肥价格总体向好，其中长三角地区尿素和磷酸二铵价格分别上涨0.9%和4.6%至2250元/吨和3400元/吨，云天化磷酸二铵东北到站价上调50元/吨至3450元/吨。目前各地用肥旺季陆续启动，但终端库存相对较少，加之原材料成本有所上升，尿素和磷酸二铵价格延续上涨态势。我们预计由于用肥旺季仍将延续，加之成本上升，氮磷肥价格总体将稳中有涨。

3.PVC价格总体平稳。本周PVC价格总体平稳，其中长三角地区电石法PVC价格小幅下降0.3%至6700元/吨。近期PVC价格受下游房地产低迷影响而持续疲软，但在成本支撑下PVC价格保持稳定。目前由于电石货源偏紧带动本周西北地区电石价格上涨4.7%至3350元/吨，从而带动西北地区PVC价格稳中有涨，而其余地区PVC价格总体平稳。我们预计PVC价格的回暖尚需等待下游房地产行业的复苏。

4.化纤价格延续疲软。本周化纤价格延续上周疲软态势，其中粘胶短纤（1.5D，38毫米）和涤纶短纤（1.4D，38毫米）价格分别下跌3.0%和1.7%至16100元/吨和11400元/吨。目前尽管行业已进入传统旺季，但终端需求仍未明显复苏，加之周一印度取消棉花出口禁令使市场对未来棉价上涨的预期落空，化纤价格总体下跌。未来化纤价格走势将取决于本次旺季的力度和持续时间。

5.短期投资视点：本周化工品价格总体跌多涨少。本周原油价格继续回调，带动石化产品价格总体下跌。基础化工品方面，由于经销商及厂家前期为备战传统旺季而增加库存，但目前终端需求并未因传统旺季到来而有实质性改善，聚氨酯、橡胶、化纤等行业产品价格总体下跌。而化肥产品价格因终端需求启动而保持强势。子行业方面，我们继续关注需求前景较为明朗的农药、化肥及磷化工行业，以及行业竞争格局良好的MDI行业。投资视点上，继续重点关注烟台万华（MDI）、兴发集团（磷化工）、华邦制药、扬农化工（农药）、华鲁恒升、湖北宜化、云天化（磷、氮肥）等。

6.风险提示：经济持续低迷导致化工产品价格旺季不旺的风险。

钢铁行业数据周报201203016-终端需求继续改善

投资建议:

上周SW黑色金属指数周环比下跌1.52%，同期沪深300下跌1.53%。我们建议市场积极关注弹性大但业绩确定性相对高的标的八一钢铁/大冶特钢，同时我们建议积极关注前期涨幅低/估值低的河北钢铁,对新材料公司我们建议关注前期涨幅较低但行业已筑底的豫金刚石。

对后期价格的判断，我们逐渐倾向于---需求不会一直都这样符合市场的谨慎低预期，阶段性的需求超预期，钢厂谨慎开工，贸易商低而集中的库存，下游工地谨慎无屯货的采购行为可能导致钢材价格在4月份出现一波较快涨幅。

草根调研观点：

我们在前几周的草根调研以及供需总结中提到，全国建材价格的风向区华北地区的库存压力并不大（同比环比），同时库存同比更集中在大贸易商手中，这导致钢价在目前水平易涨而不易跌。上周初我们看到建筑钢材价格大幅拉涨，终端采购也明显增加，但受资本市场大幅回调带动，钢材市场参与者情绪也受到影响，市场成交有所萎缩，价格也开始回调。总体看，随气候好转工地开工率较高，下游需求环比改善明显，近两日受市场信心不足以及买涨不买跌心态影响，下游的采购会有所反复，但这并不改变需求和钢价逐步改善的趋势。此外，了解到唐山地区去年部分新建高炉虽已完工但并没有立刻投入生产，结合宝钢武钢等4月份出厂价以平盘为主，反映钢厂的态度仍旧较为谨慎，不乐观也不再悲观的弱平衡是目前钢材市场较好写照。

本周特别关注：库存去化进度弱于往年

本周钢材社会库存1841万吨环比继续下滑。今年2月24日开始，库存已经连续4周下降，但总体下降速度相对缓慢，4周库存总计下降59万吨。我们对比去年同期，库存见顶后4周库存累积下降达到163万吨，远高于今年。我们认为，今年库存去化缓慢主要有几方面因素：1.节后各地天气多雨，工地开工相对较为缓慢，市场成交也是近两周才开始逐渐活跃。2.价格波动频繁，且总体处于较低水平，下游工地并不急于采购，同时受买涨不买跌的心态影响使需求释放进度有所延缓。总体看，虽然库存去化较为缓慢，但需求的边际改善较为明显，价格的波动延缓了需求的释放，1-2投资数据并不弱，短期需求并不差，后期存在需求刚性释放带来价格较快上涨可能。

行业微观数据：

3月9日唐山地区高炉开工率97.1%,环比保持稳定；热带产线开工率77.6%环比下降5.6个百分点；建材产线开工率72.6%，环比保持稳定。

34家主要钢厂3月热卷计划总量为871万吨，环比增加67.2万吨；32家中板钢厂3月中厚板计划产量为406.8万吨，较上月增加49万吨；出口方面，17家主要热卷钢厂3月出口计划量为42万吨，环比增加22.5万吨；12家主要中板钢厂3月计划出口37.1万吨，较上月增加10.4万吨。

风险提示：原材料价格继续大幅上涨，房地产投资大幅下滑导致需求大幅减弱。

两大假设需重新审视----中国宏观经济周报（2012.3.12-2012.3.18）

两大假设需重新审视。前期国内投资者对于海外的两个假设都是较为乐观的：1）海外货币政策持续放松，2）国内政策有底。然而，我们认为这两个假设均需重新审视。近期各国货币政策放松的节奏都有所放缓同时总理及央行言论均使得我们对外资流入判断趋于谨慎，而政府对经济下滑有一定容忍度，同时对房地产市场的态度也使得我们对国内政策有底需更为谨慎。我们仍然维持年度报告《无源之水退去时》中的观点，新一届政府如果考虑未来10年的增长，则必须要打消“地产是最好的投资品”这一预期。

周度跟踪——流动性：央行释放信号，两率之一下调临近。央行将维持了7个月的91天正回购利率下调2bp，但同时本周实现净回笼570亿（其中660亿的28天正回购将在下月到期）。从资金供需层面来看，3月末银行可能出现的冲存款有可能会导致下月资金供给出现波动。同时，人民币贬值预期上升、1-2月贸易逆差、FDI连续四月下降，意味着外汇占款短期内也存在下行风险。这些因素都将导致央行需要平滑4月份的资金供给。从效果上来说，降准是比较直接的手段。但另一方面，回购利率下调和贷款需求不足的格局，意味着利率（尤其是贷款利率）下调的可能性也在上升。

周度跟踪——通胀：商务部高频价格连续5周回落后反弹，但通胀中枢下行趋势不变。商务部食用农产品价格结束春节后连续5周的下滑，上周环比上涨0.21%，主要受到蔬菜上涨所带动。从历史数据来看，粮食在拐点上略领先于食品，节后粮食价格剧烈回调，印证后期通胀中枢将继续下行。另外，部分生产资料价格出现企稳迹象，但仍弱于季节性规律。

债市持续盘整等待1季度数据指引

修订后零售数据指向美国复苏力度强于此前预期。我们基于美国较为疲弱的消费数据判断美国1QGDP将出现减速。但是随着12月和1月份零售数据向上修订， 2月份零售数据也显示出较为广泛的复苏，这有利于就业和消费之间的正反馈继续维持。在这个背景下，美国经济在1季度仍能取得较为理想的增长。

在复苏较强与通胀风险的背景下，货币政策进入观察期，联储避而不谈QE3，导致市场抛售10年期国债，修正此前过高QE3预期。联储货币政策进入观察期，避而不谈QE3。但是对经济复苏力度的判断变得稍微乐观。这种表态意味着QE3在短期内概率急剧下降。市场开始迅速修正此前过高的QE3预期，美国10年期国债收益率迅速攀升。

4月份降准概率加大，降息不是目前选项。上周正回购利率的小幅下行显示央行维持后期流动性适度宽松，以刺激贷款需求回升。财政存款回笼、公开市场到期量平滑与刺激信贷等多种因素使得4月份降准概率加大。

短期在流动性的推动下，利率产品仍将维持盘整格局。3月份信贷数据和1季度数据将为债市后期走势提供指引。在经济没有系统性下滑风险和资金面宽松的背景下，缩短组合久期，博取净息差收益仍是目前最好的选择。