高油价“江湖”

欧美债务危机、伊朗核危机、中东北非地缘政治形势动荡，诸多因素的层层叠加，终于联合推动了原油此次史无前例的高位运行。

长期高油价运行，到底对我们日常生活产生多大影响？恐怕这不仅仅体现在我们的出行成本上，随着原油价格的高企，我们能看到的还包括金价、原油下游化工品期价、伦敦金属甚至美盘农产品的“投诚”。

好在，英美法已先行出手，欲释放原油储备联合抑制油价。最终效果如何尚不可知，但疑问总是确定的——这能从根本上解决投资者对原油供给可能随时中断的担忧吗？

高油价震慑 各路品种“投诚”

当年曹操挟天子以令诸侯，号称“独掌乾坤”、“执天下之牛耳”，一度成为三国时期“第一雄主”。今天的国际大宗商品市场也有这么一个“奸雄”，它在CRB商品指数中权重超过20%，为商品领域里的龙头，其走势反映着商品价格以及全球经济的“阴晴圆缺”。且每每出现地缘政治、重大事变的时候，它还能逆其他市场而大幅上涨，甚至创造纪录新高，它就是原油。

进入到2012年，大宗商品的其他“诸侯”的似乎皆向原油“束手”，多数商品价格都与国际两大原油价格——布伦特与美国WTI油价正向联动。NYMEX以WTI原油为标的的期货合约主力价格今年以来大约上涨了7%，伦敦的布伦特原油期价大约上了17%，纽约黄金期货价格的涨幅亦有7.4%左右，此外伦敦的金属，甚至美盘的农产品价格也大多上涨。就连我国国内的原油下游各化工品期货产品价格大多也没有悖逆油价的上涨，大连PTA期价年初来的涨幅超过12%，郑州LLDPE（塑料）期价也上涨了4%以上。

分久必合

可历史上其他商品相对原油价格的悖逆却是常有的事。像2009年6月到2010年8月，由于后金融危机时代流动性的泛滥和金融市场的普涨，多数商品价格都反弹正酣，但此时的原油却被束缚在70~94美元的区间内，和此前四个月它从40美元到80美元的高歌猛进形成鲜明对比。2011年2月初，包括铜、橡胶、糖、棉花、大豆等一系列基础原材料价格都到了强弩之末，其中不少在之后的几个月内腰斩，但去年2~4月的国际原油价格却创出了自2008年之后的最大涨幅，美盘油价最高升至110美元/桶上方的两年半高位。

即便是在化工体系里，原油也经常和下游产品价格走势相左。特别是诸如PTA、LLDPE等期货产品都具有强烈的中国特色，国内的供需有时甚至比外盘原油更能左右这些本土品种的价格。如公开资料显示，在2007年至2011年纽约WTI原油期货和我国PTA期货的价格走势就经常出现不一致，该时期原油与PTA的总相关性仅为0.515。原油价格涨跌传导至PTA需要经过石脑油和PX环节，但在2006年12月~2007年12月，PTA期货价格与原油期货价格的相关性为-0.49，PTA与PX的价格相关性为0.748，产业链的价格传导机制完全没有得到体现。2010年8月~2011年4月，PTA与原油的价格联系也曾削弱，相关性为0.73，而PTA与PX甚至棉花价格的相关性却大幅增强，分别为0.96和0.92。

历史上下游化工品与原油价格也有高度一致的时候。像在2008年1月~2010年7月，PTA与原油的走向基本正相关，两者的相关性高达0.79，PTA与PX的相关性更是达到了0.85。不过这是因为国内PTA经过2006年和2007年的产能大幅扩张之后，2008年受金融危机影响，PTA扩张放缓，同时上下游开工率下降，PTA供需达到相对平衡，PTA期价对外盘油价的参考度有所上升。

有专家表示，从上述的例子中可以看出，原油价格至下游化工品的传导机制并非一直有效，化工品自身的供需状况往往是影响价格的主要因素，在供需严重失衡的情况下，化工品与原油的相关性较小甚至负相关。当然，周边产品和原油的关系也会到“分久必合”的一天，原油是很多化工产业链条的源头，按照成本推动因素，长期来看原油与这些产品的价格将呈现正向变动关系。

“黑金”强势赶超

和其他“诸侯”类似，黄金与原油的关系也曾经历“上天入地”的过程。在去年1~8月份，国际原油价格的表现远远逊于同期的金价走势，美盘的原油期货价格8个月内经历了过山车行情，总体还下跌7.5%，而国际金价却从每盎司1400美元升至8~9月时1920美元的纪录高位，涨幅高达37%，黄金和原油的比价也从最初的15：1迅速拉高到22：1。然而随着去年四季度以来原油强势的爆发，黄金价格似乎却没有受到地缘政治的推动，同时反倒出现大幅调整的势头，黄金原油价格比再次回到目前的15：1左右。

“这是原油价格主动赶超金价的过程，经过过去三个月的追赶，原油与黄金价格的差距已经恢复到历史正常水平。”一位期货宏观分析师表示。国际市场上的黄金和石油有着相似的战略意义，同时作为与通货膨胀相关的避险产品而存在，二者之间的比价是进行投资决策的重要指标。1971年1月~1980年1月，黄金价格由每盎司37.88美元上涨到677.97美元，累计涨幅为16.9倍，同期原油价格的累计涨幅大致为16.5倍，由每桶2美元上涨到每桶35美元，二者比价关系稳定在约19：1。而在1980~2000年，国际原油价格稳定于每桶20美元左右，而金价平均位于每盎司300美元。排除近几年金价的异常暴涨，其实历史上黄金原油比价大体应维持在15~20：1的经验区间内。

原油与黄金两个“诸侯”的相互赶超往往令这个比值关系扭曲。在2008年原油价格涨到每桶100美元以上的时期，金价并没有出现同等幅度的上涨，黄金与原油的比价最低曾达到6：1之内。还是在2008年，国际原油价格开始出现雪崩，2009年年初油价下跌最惨烈时比147美元/桶的巅峰价格蒸发超过70%，跌至每桶30多美元，黄金与原油的比价也狂蹿到28：1。业内人士分析称，和以往不同，去年黄金与原油关系的扭曲是以黄金加速上涨作为动力的，原油的地位略显被动，目前二者比值又回到合理范围之内。表面上看，可能是伊朗核问题等地缘事件导致油价弥补了涨幅，但这或许也说明国际商品基金利用二者比价的罕见异动，及时调整了它们的持仓结构，比价变动背后或许存在资金刻意而为之的因素。（汪睛波）

英美法联合释放储备：油价“退烧药”？

高企的油价，已经令实体经济倍感压力。面对持续高烧的油价，寻找“退烧药”成为主要原油消费国共同面临的问题。释放原油储备则有望成为一些发达国家即将使用的“退烧药”。

周三，法国能源部长埃瑞克·贝松（Eric Besson）表示，美国已经邀请法国参与可能实施的释放紧急石油储备。而法国《世界报》昨日援引接近法国总统的消息人士的话报道，法国正在和英、美接洽，商讨可能释放石油库存，以压低油价。

受地缘政治影响，国际原油价格从今年1月以来大幅走高，布伦特原油期货价格已经有一个月的时间维持在120美元/桶上方。如何降低油价，以避免急需复苏的实体经济受高油价影响，在欧债危机暂时缓解之后，成为欧美等发达经济体面临的又一大难题。而去年使用过，并且在一定阶段内，成功抑制油价上涨的释放石油库存，再次被提上议事日程。

2011年，受利比亚内战影响，国际原油价格也在年初呈现大幅走高态势，为了增加全球能源供给，同时打压原油价格，当年6月初，国际能源署（IEA）宣布，将在30天内释放6000万桶原油，其中有3000万桶来自美国。消息一出，国际油价应声下跌，至8月初油价，布伦特原油期货价格从接近120美元/桶的高位回落至100美元下方。

去年的“退烧药”看起来非常管用，今年这味药可能再度使用，依然管用吗？

从国际油价的反应来看，释放原油储备的点滴消息还是很“给力”的。昨日，受欧美国家可能释放原油的消息影响，国际油价呈现大幅下跌走势，截至北京时间21点，布伦特原油5月合约期价下跌1.7美元/桶，报123.88美元/桶。

不过，和去年相比，今年原油市场的情况有所不同。

去年，利比亚内战导致该国原油出口停滞，而利比亚生产的高品质原油缺乏足够的替代品，从而导致原油市场的供给受到真实的影响，释放储备能够从根本上解决供给问题，以达到抑制油价的作用。今年油价上涨更多地来自于市场为未来的担忧情绪，原油市场供给并没有那么紧张。上周四，IEA就表示，没有原油库存释放计划，因为没有供给中断的情况。

伊朗问题始终没有得到很好的解决，这成为埋在原油市场中的定时炸弹，市场的担忧情绪也始终挥之不去。释放原油储备，或许对短期油价能形成抑制，但是难以从根本上解决投资者对原油供给可能随时中断的担忧。（李俊）

高油价运行的逻辑：全球形势和金融投资市场的动力

受欧美债务危机和以叙利亚、伊朗为主体的中东地缘政治形势影响，2012年石油价格呈现了以下几个特征：其一，石油价格长时期高位运行；其二，伦敦北海布伦特原油和纽约西得克萨斯原油差价异常；其三，迪拜、米塔斯等地原油高于北海布伦特原油和西得克萨斯原油。

石油是现代工业的血液和现代城市化物流、人流的推动力，没有了石油，飞机上天、轮船下海和汽车上路，都要困难许多。同时，石油化工产品作为石油的衍生品，还以肥料和农药的形式支撑着现代农业，以工业原材料的形式支撑着城市化工业，以生活用品的形式支撑着现代人的日常生活。

在经济运行和经济形态上，作为产业链顶端的基础原材料，石油价格的波动牵动着宏观经济运行的物价形势，全球性的通货膨胀变化趋势，常常由原油价格激发。

因此，石油价格的运行形势或趋势，备受世人关注。

那么，2012年初以来的石油价格异常，由什么决定呢？其影响和意义是什么呢？

由于前述的原因，以及石油地质分布集中于几个地缘政治形势极度不稳定的区域等因素影响，除了石油的经济资源之外，石油还承载了国家战略和经济安全的载体职能。因此，在历史的逻辑上，石油价格剧烈大幅波动总是对应着极端的地缘政治事件、经济或金融危机事件，并且，相关的事件持续的时间总是较短，从而导致石油价格剧烈大幅波动的持续时间也随之较短。

但是，次级债危机和该时段的伊朗核危机，以及欧美债务危机和该时段的中东北非地缘政治形势动荡，推动和促发了石油价格史无前例地长时期高位运行，促使石油价格走上了100美元/桶的时代。

由于美国是世界第一大消费国和进口国，促使美国国内的石油价格在常态情况下，高于同品质的国外原油。由于交割、运输、转运的原因，国外原油价格高于西得克萨斯原油，将使美国的原油进口失去动力。因此，当美国国内原油价格出现异常，国外油价高于其国内石油价格时，其持续的时间总是很短，会迅速被金融市场的跨市套利所平抑。

但是，自2008年前后至今，为了塑造有利于美国金融危机状态下的低利率环境，在欧美金融危机和石油产区或运输通道的地缘政治危机发生时，虽然美国本土之外的石油价格会被激发，产生异于常态的上涨或高位运行行情，美国国内的石油价格上涨的节奏总是慢一些。于是，伦敦北海布伦特原油期货价格高于纽约得克萨斯原油同月合约十几美元/桶，几乎成为常态。米塔斯和迪拜等石油现货高于西得克萨斯原油价格20美元/桶以上，也几乎成为常态。

当前，美国经济金融形势在金融风暴之后，远没有恢复至健康水平；欧洲主权债务危机，虽经一轮轮救助，仍没有摆脱危机；中东北非政权更迭国家远没有实现社会稳定，叙利亚和伊朗危机也在发酵。

在前述逻辑和前述因素影响下，未来石油价格可能仍将以高位运行为特征，并且，在矛盾激化的石油产区地缘政治因素影响下，石油价格还可能创出新高。（作者刘涛为中银国际期货高级顾问）

客户多元产品丰富 “布伦特经验”强调“开放”

一个超级流行的、和原油这个不可再生资源高度挂钩的期货衍生品竟然出现在不列颠这个资源贫乏、消费也不够景气的岛国上。

在过去数十年全球期货市场的快速发展中，名目繁多的相关期货合约也不断涌现，可最终能在世界市场中占据一席之地的品种却寥寥无几。如1999年日本东京工业品交易所开始上市交易成品油期货，2001年该所还上市了原油期货，新加坡交易所也曾在2002年11月上市中东原油期货。2005年2月，印度大宗商品交易所上市原油期货，印度国家商品和衍生品交易所也于同年9月上市原油期货。2007年6月，迪拜商品交易所经过三年时间的计划和准备上市了阿曼原油期货。现如今，这些产品不少都处在成交不足，甚至被迫停止交易的窘境，即便是仍在维持运行的品种很多也难以跻身世界基准原油产品的排名。

就连著名的纽约WTI原油期货目前也面临过于内陆化、油价不能体现全球基本面的尴尬局面，其在贸易中的地位也日落西山。像沙特、科威特、伊拉克等国家已弃用WTI的基准，巴西、加拿大、委内瑞拉也有改变基准的可能。且自2008年金融危机后，各大投行在纽约期货市场的原油交易份额大幅减少，而大份额的原油交易都发生在伦敦。现如今似乎只有布伦特一个油价体系经久不衰。

客户结构的多元和产品的多样是原油期货迅速发展的关键。据了解，在ICE的客户群中，有51%的客户是在石油产业链上、中游的企业，25%的客户是为产业链服务的金融机构，24%的客户是专业投资机构、流动性投资商以及专业CTA。且和北美较为单一的WTI原油产品不同，ICE拥有全球交易量最大的精炼成品油期货合约，还有全球最大的现货原油交易产品，以布伦特原油计价的实物原油遍布世界各地，它的现货日交易量为5000万桶，约占全球原油日交易量的60%，而WTI现货日交易量仅为700万到800万桶。最主要的是，布伦特原油期货的报价并不由单一国家或几个国家决定，而是在接收了全球各个国家的需求信息后所获取的价格，布伦特原油期货价格之所以被认为是全球原油价格基准，就因为它反映了全球原油市场的总体信息。

有专家指出，其实布伦特原油的油品未必好于WTI原油，像WTI原油含硫量（0.24%）略低于布伦特原油（0.37%），对设备和工艺要求也不高。然而建立一个成功的原油期货品种，并不是只看期货合约的标的物品级如何，还要看交易所能否提供配套服务和后续配套的现货产品，还要看新建立的原油期货报价是否更开放。（汪睛波）