德赛电池：伴随聚合物电池国际巨头成长

事项

公司公布2011 年报，报告期内营业收入22 亿元，同比增长71%；营业利润1.93 亿，同比增130%；归属于上市公司股东净利润1.19 亿，同比增长67%，每股收益为0.87 元。并公布分红派息预案，每10 股送现金2.5 元。

主要观点

1. 传统数码领域，伴随聚合物电池国际巨头成长：传统数码领域，近几年受苹果发展带动的聚合物电池需求增加，电池行业格局巨变，聚合物电池全球占比不断提高，是未来发展趋势，据Display、Gartner 统计，2011 年全球平板电脑与智能手机同比增长70%以上，未来几年仍将保持高速增长。

公司作为国内小型移动电源管理系统龙头，依靠电池保护板、添加检测芯片等技术优势直接供货ATL、索尼等全球聚合物电池龙头(分别为全球聚合物电池销量第一名和第二名)。据日本IIT 预测，2012 年ATL 出货量将保持2011 年的增速，公司也将伴随国际巨头成长。

2. 电芯封装业务同步增长：电池封装技术壁垒不高，公司原本仅为大客户代工，封装业务同步增长。报告期内，为应对未来毛利下滑趋势，公司成功开发了小米等新客户。同时，公司还成功开发了PAP-60 半自动化生产设备，不仅大幅减少直接操作人员，且效率提升40%左右，这将有效降低原材料及劳动力成本，大幅提高自动化封装的盈利水平。

3. 中大型移动电源管理系统技术壁垒高，未来空间广阔：公司移动电源领域经验丰富，中大型移动电源管理系统自主研发水平高，其中型BMS 主要面向电动工具市场，公司成功获得了国际一线厂商宝时得、博世等大客户。

(电动工具市场国内主要走出口，供应国际90%市场份额)。大型BMS方面，公司参股的亿能电子子公司早在2007 年就开始进入动力电池BMS领域，2001 年获得国家863 课题-电动汽车BMS 研发项目，BMS 产品曾安装于100 辆奥运大巴以及上海世博会新能源汽车，并已向多个电动汽车厂商和电芯厂商供应产品。公司也是惠州市政府新能源汽车合作示范企业之一，大客户ATL 是北汽集团电池子公司普莱德的绑定供货商，随着电动汽车市场产业化来临，在电源管理系统高技术细分领域竞争优势明显，未来空间广阔。

4. 投资建议：保守估计，公司主营收入增速30%，保持20%毛利水平，对应2012、2013 、2014 年EPS 分别为1.13 元、1.41 元、1.89 元，我们认为聚合物电池是未来几年发展方向，公司客户优势明显，在BMS 领域具备较强竞争优势，同时布局长远，未来增长可期。给予推荐评级。

风险提示

大客户ATL 分散供货商、新客户开发不力。