水电上市公司估值比拼

水电板块的行情来了！本周，多只水电股股价接连上涨，超越大盘。

好消息不止一个。近期，发改委核准装机容量300万千瓦的金沙江观音岩水电站，至此今年前5月核准水电站880万千瓦，而去年全年为1268万千瓦。

此外，去年由于来水量较少，使得相关水电企业的业绩不佳，而今年以来来水充沛，也增强了水电企业盈利预期的改善。

而从水电企业一个较为常见的价值比较指标——每千瓦水电装机市值（总市值除以水电装机容量）来看，水电上市的估值也存在一定的优势。川投能源（600674.SH）董秘谢洪近日表示，通过对比，川投能源最新的每千瓦水电装机市值要低于长江电力（600900.SH）。

西昌电力市值最大

“在国家政策的支持之下，水电投资将面临大发展，目前距离2015年装机目标差距较大，未来投资空间广阔，相关公司的投资机会值得关注。”国金证券分析师贺国文表示。

正因为政策支持等原因，水电板块尽管之前业绩表现不佳，但还是受到了投资者的关注。

近日，谢洪认为，和同类的公司相比，川投能源的估值还是处于低谷。按照3月底最新数据来计算，川投能源的每千瓦水电的装机市值要低于长江电力。

记者了解到，装机量是发电厂或电网具有的发电机组总容量，即发电能力。水电板块公司主要由发电厂、发电设备厂两种类型公司构成，而如果用每千瓦装机容量市值这个指标来测算，则用发电厂较为恰当。

“这个指标类似于有色金属行业公司每股所涵盖的矿有多少，作为静态的指标来衡量公司的价值是个不错的选择，可以很好地衡量水电公司股票市值中所含有的水电资产到底有多少。”国都证券分析师杨仲宁表示。

按照上述方法计算（数据来自去年年报），可以发现可作比较的长江电力、川投能源、湖北能源（000883.SZ）、桂东电力（600310.SH）和桂冠电力（600236.SH）等5家水电类上市公司的每千瓦水电装机市值大多在数千元左右，但西昌电力（600505.SH）却“一股独大”，达到了36121.21元。

西昌电力是一家集发、输、配于一体的综合性小水电企业，主营电力发电、供电。公司所处的西昌市凉山州属长江上游的金沙江、雅砻江、大渡河“三江流域”。截至去年年底，西昌电力拥有6个直属水力发电厂和1个控股水力发电厂，总装机容量99420千瓦。按照6月15日的收盘价计算，西昌电力的每千瓦水电装机市值为36121.21元，要远远高于其他企业。

市场之所以给予西昌电力较高的估值和其概念独特有关。四川省电力公司受让凉山州四家中小股东持有的公司股份进而成为公司的第一大股东、实际控制人，而四川电力公司是国家电网公司全资子公司。

此外，西昌电力还因参股四川康西铜业有限公司、德昌铁合金（集团）有限责任等公司而具备“涉矿概念”。在稀土等矿资源被热捧的时候，公司一度引起市场的浮想联翩。

桂冠电力最便宜

除了西昌电力之外，其他5家公司的每千瓦水电市值均在数千元左右，其中，桂冠电力最便宜。

截至去年年底，桂冠电力的总装机容量为499.55万千瓦，其中水电装机352.7万千瓦。6月15日，公司的每千瓦水电装机市值为1632.26元。长江电力和川投能源的每千瓦水电装机市值较为接近，分别为4856.71元、4546.38元。由此可见，川投能源在该项指标上要略优于长江电力。此外，桂东电力和湖北能源的该项指标同样较为接近，分别为7313.9元和7604.38元，桂东电力略有优势。

“每千瓦水电市值作为静态指标来考量上市公司投资价值是不错的，但是和每股净资产一样，它也存在一些问题。比如每家水电公司的盈利能力会因为地点、气候不同而不一样。此外，同样的装机容量，每年的经营成本不同，所以最后的利润水平也不一样。”杨仲宁说。

他认为，如果要用这个指标来筛选上市公司，还要参考毛利率、净利润率等指标。“把每千瓦水电装机市值作为基础指标，再参考一些额外的指标，修正之后来衡量水电股的价值还是个不错的选择。”

来水充沛改善盈利预期

记者了解到，水电类公司受到关注的一个主要原因是在政府工作报告明确提出要发展水电的大背景下，近期多个水电项目获批，水电投资大幅增加，远超市场预期。

近日，国家发改委就核准了大渡河、金沙江流域5个大中型水电项目，项目累计装机达580万千瓦，预计累计年发电量将达247.63亿千瓦时。5个项目分属国电集团、华能集团、华电集团和中国电力建设集团，动态投资超过600亿元。

公开资料显示，水利建设“十二五”规划目标达到1.8万亿元，而水电建设所对应的装机目标是3.1亿千瓦，二者加总每年贡献投资额超过5000亿元。此外，分析人士认为，从地方“十二五”上报的规划来看，规划总额远超国家规划规模，未来水利水电投资有可能超预期。

“投资资金的多少取决于政府对于水利水电建设的重视程度，一年来政策频出保障，发改委、水利部等部门加快了项目审批速度，银监会、证监会等金融机构积极参与到相关项目资金筹集规划工作。”贺国文表示。

信达证券电力行业分析师韦玮认为，电力板块PB估值处于历史最低水平，建议投资者关注水电板块，是因为水电公司相对大盘向上弹性更佳。

事实上，由于2011年来水情况较差，使得2011年水电企业普遍盈利不佳。包括长江电力、川投能源、桂冠电力、黔源电力、西昌电力、湖北能源今年一季度净利润分别下跌了36.13%、68.11%、260.87%、1262.26%、119.1%、36.9%。

分析人士认为，随着来水流量的改善，相关公司的业绩也会有提升空间。“二、三季度进入汛期后的来水才能真正决定水电全年的盈利。从目前的情况看，5月份三峡入库流量已经超出了多年平均水平，即使目前没有水电行业毛利率数据去印证，5月份来水偏多的情况几成定局，如果这样的情况持续下去，2012年水电企业的盈利有望出现较大增长。”上海某券商分析人士认为。

“水电和自然环境的关联较大，去年不太好，今年较稳定，随着业绩的改善，水电类公司今年应该还是有投资机会的，可关注水电个股二、三季度盈利是否超预期。”杨仲宁表示。

附表部分水电上市每千瓦水电装机市值对比

名称 水电装机 总市值 水电业务占市值的比重 水电所占市值 每千瓦水电装机市值

（万千瓦）(亿元) （%） （亿元） (元)

长江电力 2317.7 1158.3 97.18 1125.64 4856.711

川投能源 276 145.58 86.91 125.48 4546.38

桂东电力 30.885 37.69 59.96 22.6 7313.9

桂冠电力 352.7 91.22 63.11 57.57 1632.26

西昌电力 9.94 35.76 100 35.76 36121.21

湖北能源 365.33 1142.68 24.29 277.56 7604.38