ST“不死鸟”神话终结

曾星（化名）在南方一家券商自营部做投资工作，去年5月份，他经过一番潜心研究，将金融工程中的量化投资与ST股巧妙地结合了起来。他在研究中进行模拟后发现，自2007年4月至2011年4月4年间，他的ST量化策略收益率可以达到121.59%，同期ST全组合的收益率为95.12%，沪深300的收益率则为-10.28%。

这真是一个了不起的发现，他因此颇受鼓舞，并认为可以将其发展为一只量化投资产品。但他想不到的是，就在短短一年多的时间内，ST股的天空已经变了颜色。

“ST股整个格局已经是风云突变，原来ST股的投资模式在当前的游戏规则之下已经不再适用了，也不能再期望ST股的量化策略能取得以往那样的收益率。”时隔一年又3个月之后，谈起ST股，曾星已经完全转变了态度，“机构也都不再做ST股了，这是大趋势，我们的投资组合中也是尽量避免ST股。”

中国股市中一度辉煌的“不死鸟”时代或许已经迎来结局篇。

ST股游戏规则之变

7月30日，ST板块集体上演了一出跌停剧目，在正常交易的110只ST股中，106只以跌停价收盘。ST板块指数暴跌4.11%，第二个交易日又再度重挫3.37%。

手持ST股的股民们一时都傻了眼，但实际上，在这场台风来临之前，ST板块的游戏规则已经在逐渐发生变化，暴风雨并非突如其来。

时间追溯到2011年年末。

在A股的炒作历史上，年底往往是爆炒ST股的黄金时期。但在2011年年末，ST板块却遭遇了历史上罕见的暴跌。2011年11月18日，ST板块指数还在3000点的位置上，同年12月30日，ST板块指数在泄洪式的暴跌之下，一口气跌到2200点以下，一个多月内暴跌超过28%。

ST板块灾难的开始，缘于证监会主席郭树清履新后的一系列新政。2011年11月，深圳证券交易所提出了完善创业板退市制度的初步方案，该方案包括增加两个退市条件、上市审核标准趋严等条款。在“退市”制度之下，ST股“不死鸟”的传奇或将进入倒计时，部分市场资金开始远离ST股。

2012年开始，监管层对ST板块的严打手段更是接踵而至。

2012年4月末，沪深证券交易所分别就主板退市制度完善方案征求意见。

7月27日，上证所公布的《上海证券交易所风险警示股票交易实施细则（征求意见稿）》，将风险警示股票（即ST和*ST股）上涨限制由5%调为1%，但维持5%下跌限制不变。

“退市风险加剧，再加上ST股的炒作空间也大大受到限制，ST股过往的辉煌以后将很难再出现。”曾星说。

“壳资源”炒作的末世纪

““壳资源”是过去ST股最大的价值和炒作理由。”深圳景良投资总经理廖黎辉对第一财经日报《财商》记者说，由于我国IPO是审批制，壳资源是非常宝贵的，“壳”的价值甚至高过二级市场的价格。

廖黎辉指出，A股市场中的ST股其实都是“不死鸟”，很多亏损10亿、20亿的公司都能重组成功，“壳”资源的价值再加上重组概念，市场对“乌鸡变凤凰”故事的期待让ST板块炒作经久不衰。

中国公司上市的审核制流程较长，成本很高。根据规定，通过IPO方式上市（主板或中小板），利润方面须满足“最近3个会计年度净利润均为正且累计超过人民币3000万元；最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元，或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元”等条件。而借壳方式上市，在2011年6月前几乎没有硬性要求。

同时，上市公司的数量是衡量地方政府业绩的一个重要指标，保证壳资源不退市，通常是地方政府的一个底线，被当作政治任务来看待。

A股市场的中国特色也使得ST公司的退市概率较小，而重组保壳的希望非常大。自2007年12月*ST联谊退市后，A股一直处于“只进不出”的状态。

ST板块“壳资源”的吸引力也成为A股市场长盛不衰的炒作主题。数据显示，2007年~2010年期间，ST指数每年的收益率都高于沪深300指数和上证指数。在2007年的大牛市中，沪深300收益率为161.55%，上证指数的收益率为96.66%，同年ST指数的收益率则高达202.34%。而在2008年大熊市当中，ST指数跌幅也小于沪深300和上证指数。

但从2011年年底开始，ST板块的这种优势已经明显减弱。2011年，ST指数下跌21.89%，跌幅介于沪深300指数和上证指数之间；2012年至今，ST指数下跌了2.99%，而同期沪深300指数则上涨了1.88%，上证指数下跌1.75%，ST指数已经跑输沪深300指数和上证指数。

“从2011年新规定出来之后，借壳难度已经越来越大。对于想上市的公司来说，如果符合IPO条件的话，它们现在也不愿意借壳，ST股的价值因此大打折扣。”廖黎辉说。

在2011年5月的新规定中，对借壳上市的要求变为“收购方注入的资产，经营实体持续经营时间应当在3年以上，最近2个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币2000万元”，虽然门槛仍然低于IPO上市，但是借壳的门槛已经明显抬高。

ST股投资模式演变

ST股的游戏规则变了天，游刃于ST股的资金也不得不改变掌舵的方向。

今年5月份，曾经的“公募一哥”王亚伟告别公募，王亚伟离职之时，正是“郭树清新政”进行得如火如荼之际，有市场人士就预言，王亚伟离职之后，重组股将再无机会。

在关于王亚伟的业绩神话当中，他对重组股的操作是最受瞩目和质疑的一部分。他曾经公开表示，自己投资重组股从来不靠内幕消息，只依靠三点：公开信息、合理推测、组合投资。王亚伟掌管的华夏大盘精选和华夏策略精选两只基金，从2006年开始，对ST个股的垂青始终没有改变，尤其对披星戴帽股更是情有独钟，每年持股中都会有ST股现身。

以ST昌河【现改名为中航电子（600372.SH）】的操作为例，王亚伟从2009年布局到2011年退出，短短两年时间内，收益率接近3倍，盈利接近2亿元。

此外，关于ST股超级散户的江湖传说也是层出不穷。最牛散户之一吴鸣霄就以搏杀ST股的精准扬名市场。2010年吴鸣霄在ST股上的持股市值一度达到3亿元左右，持有的ST股票达到8只之多。

显然吴鸣宵也已经在ST风云变幻之时逐渐退出这一市场，最新公开资料显示，目前吴鸣霄仅出现在3只ST股的前十大流通股股东席位中，合计持股市值仅为5006万元，比起高峰时的持股市值已经大幅减少。

但是，“不死鸟”在结局到来之前，仍然不放弃最后一丝希望。

在退市新规“倒逼”下，ST板块连日来掀起了重组的小高潮。

作为摘帽行情的“先行者”，罗顿发展（600209.SH）7月16日由“ST罗顿”变更为“罗顿发展”，复牌首日“一”字涨停，随后一连拉6个涨停板。

8月8日，ST唐陶摘帽复牌，股票简称由“ST唐陶”变更为“冀东装备”，开盘更连续两个交易日涨停。在其带动下，摘帽股波导股份（600130.SH）、建设机械（600984.SH）集体走强，同样递交了摘帽申请、具有摘帽潜质的ST香梨（600506.SH）、ST金谷源（000408.SZ）等也受到资金追捧。同时，*ST东碳（600691.SH）、ST昌鱼（600275.SH）、*ST天成（600882.SH）等公司纷纷抛出重组方案，未来摘帽概念仍有望继续。

国信证券就指出，从政策趋势看，监管对ST类股票越来越严，但这也将激励上市公司开展自救或者其他方式脱困，这或许给投资者带来一些机会。

渤海证券分析师周喜则指出，当前对ST股的投资可有两条思路，一是“基本完成重组+深交所上市+低估值”，二是“基本完成重组+深交所上市+涉矿”。

“可以称为ST股最后的狂欢吧。”曾星说。