产业资本已主导A股盈利模式

 产业资本筹码是最低廉的，其对于行业发展也是最清楚的。如果行业发展基础不好的上市公司，就算股价在低位也会受到抛压，因此没有发展前景的股票都会被产业资本压垮，除非行业有新的经济增长点出现。

“现在是个股时代，大盘指数已经不是最重要的了，重个股弃大盘是私募中非常重要的操盘理念。以前是跟随主力的跟随策略，现在是跟随产业资本的发展方向。”道沃投资总经理何俊近日接受第一财经日报《财商》采访时表示。

“对中国股市的这近20年发展的观察后可以发现，中国股市经历了四个发展阶段。每一个阶段都有着当时那个时代的烙印，而市场赢利的逻辑也随之带来新的改变。不变的是趋势为王，筹码为尊。”何俊说。

2001年之前：大户机构轮流坐庄

1994年以前的中国股市，何俊将其称之为“大户时代”，怀揣着1000万~2000万的大户是市场中的主流资金。那时候的主流投资者跟踪着大户的动向就能获得超额利润。凭借着一批大户推高股价的操作手法，股指用了两年多的时间，从95点飙升至1558点。

然而这种模式却并非长久，随着大户模式的破裂中国股市进入了第一波大熊市，该轮调整最终用了一年半的时间来消化。政策的救市终结了这轮熊市，而市场也在酝酿着新的盈利模式。“当时发展了券商为主的机构投资者，机构大户一起坐庄的模式渐渐成为市场的主流。”何俊说。

数据显示，不少知名券商都在这轮牛市中相继成立。1994年，宏源证券正式上市，成为第一家上市券商。1995年，中国第一家中外合资投资银行中金公司正式成立。1996年，申银证券公司和万国证券公司合并成立申银万国证券公司，注册资本金达13.2亿元，成为当时最大的券商。但两年后，这一纪录就被刷新。1998年，国泰证券与君安证券合并，并在合并后17亿元资本金的基础上增资扩股至37.3亿元。

1999年7月1日《证券法》的颁布实施，又直接促成了券商的发展进入大规模重组规范发展时期，全行业掀起增资扩股的热潮，分业经营规定催生了一批大型券商，四大国有银行与人保下属的原华融、长城等五大信托投资公司所属的证券职能部门合并重组为一家新证券公司——银河证券，其名取意“银行联合”的谐音。

“当时股本5000万的就是中大盘股了，资金规模1~2个亿就能成为主导价格翻番的主力。”何俊说，“这段时间以券商为主的庄家又把很多股票炒得很高。”

这波牛市走了近6年，直到2001年，随着互联网泡沫的破裂，机构大户坐庄模式也逐渐走到尽头。与上一模式崩溃相似的是，股市再次陷入阴跌之中，而这一跌就是4年，上证指数从2245点一路下滑至998点。庄股策略已经无以为继。

2001~2008年：公募基金时代

2001年之后的四年熊市中，市场孕育着新的王者——公募基金。

“公募基金1998年开始进入市场，规模一直不大，直到2001年第一个开放式基金出来后，规模开始进入逐步增长通道。2002~2003年是公募基金的盘整期，2004~2005年进入快速增长期，2007年公募基金市值增长到3万亿。”好买基金执行董事兼总经理杨文斌说。

公募基金的快速增长期正对应着第三轮证券市场牛市的开启。

以公募基金为主导的机构投资者在市场中引领了波澜壮阔的价值投资热潮，石化、汽车、金融、钢铁、电力“五朵金花”竞相绽放，投资蓝筹成为基金的首选。

“这期间股本在1亿股以下的已经属于中小盘了，基金发行规模一般都在几百亿的规模。2007年由于基金发行非常快速，因此很多基金选择流动性比较好的大盘股进行操作，后期，基金逐渐开始抱团把大盘股推向估值高峰。在这期间，跟着基金买股就能赚钱。”何俊说。

但随着大小非解禁预期逐步临近，国际金融风暴的冲击，公募基金抱团主导模式也开始分崩瓦解。公募重仓股开始暴跌，基金仓位越重，跌得越惨。

2008年之后：私募联合产业资本时代

2008年市场暴跌之后，阳光私募开始受到业界关注。与公募基金相比，私募基金因追求绝对收益而被市场接受。

“开始的时候私募基金也是有抱团现象的，那时候私募的筹码还是比较重要的，以筹码集中度决定股价的高度，但是现在筹码集中度转移到产业资本手里，产业资本决定了股价的高低。”何俊说。

2009年以后，市场逐渐进入了全流通时代，产业资本的代表公司大股东、大小非逐渐开始主导市场筹码，而股票市场也逐渐形成产业资本主导的盈利模式。

“之前跟庄、跟基金是在交易中不知不觉融入的，每个阶段跟对决定性主力就能达到稳定获利。2009年以后逐渐感觉到了大小非的解禁压力，过去的模式不合时宜了。一段时间的原地踏步后经过反思分析，发现新的模式已经悄然展开，如果不与时俱进，将面临很大的生存瓶颈。我们看到了市场的改变，自己必须也有所改变。”何俊说。

何俊意识到，现在产业资本主导模式和前期所有的牛市主导模式炒作完全不同，产业资本筹码是最低廉的，其对于行业发展也是最清楚的。如果行业发展基础不好的上市公司，就算股价在低位也会受到抛压，因此没有发展前景的股票都会被产业资本压垮，除非行业有新的经济增长点出现。“所以现在是个股时代，大盘指数已经不是最重要的了，重个股弃大盘是私募中非常重要的操盘理念。以前是跟随主力的跟随策略，现在是跟随产业资本的发展方向。”何俊说。

不过个别私募也有做事件套利的，一个市场事件会引发某板块冲动型行情，如苹果手机发布前苹果概念股上涨事件套利策略。

对此何俊认为，这是一些比较活跃的浙系游资的战法，更多的机构正从产业的角度，包括“十二五”规划的角度，寻找那些行业未来三五年有持续增长空间的个股进行投资。

近期周期股不断创新低是因为驻扎在里面的公募基金、保险资金、社保资金都在转型，都认识到了主导模式的改变。“因此这波指数下跌到2000点，还有500只股票创出3478点的新高。”何俊说。

在美国产业资本主导模式造就了巴菲特，在中国这个模式会延续很长一段时间。可能是下一轮牛市的主流。何俊建议投资者一定要把握好产业投资机会，未来只有对产业有非常深入的了解，才能跑赢市场。