从市销率看市场

市销率越低真的投资价值越高吗？

市销率是证券市场中出现的一个新概念，又称为收入乘数，是指普通股每股市价与每股销售收入的比率。一般而言市销率越低，说明该公司股票目前的投资价值越大。其分析机理在于收入是评估企业经营前景至关重要的一步。没有销售，就不可能有收益。这种估值方法不仅用于证券市场，在PE投资方面也时常用到，例如电商PE。

在A股市场果真是市销率越低越具有投资价值吗？在此我针对2012年1月1日前上市的2285只（剔除长期停牌和恢复上市）个股今年的走势进行统计（详见表1：市销率与区间涨幅）。发现2285只个股1月4日至10月23日的平均涨幅是2.55%，这再度说明指数的下跌实际上是权重因素造成的，如果年初每只股票分别买入同等份额，到现在为止应该盈利2.55%，而不是沪综指亏损3.54%。

而市销率介于0～1区间的415只个股平均涨幅仅有0.91%，不仅低于全部A股的平均涨幅2.55%，也是所有市销率分布中平均收益最低的一档。这足以证明在A股市场市销率越低越具有投资价值的说法是不对的。

这主要因为市销率过于关注销售，而没有关注销售利润率。例如长城电脑（000066.SZ）2011年的主营收入764.68亿元，市值只有48.31亿元，市销率低至0.06倍。公司2011年营业利润仅有2.48亿元，营业利润率0.32%，换言之任何环节成本只要增长0.5%，公司就会亏损。这样的公司即便是低市销率又有何用？

市销率越大反而平均涨幅越大

数据统计显示，市销率介于5～10、大于10的个股平均涨幅分别是4.84%和4.83%，明显高于全部A股平均涨幅2.55%。而如此高市销率却能够获得市场青睐主要得益于这些个股拥有较高的毛利率和营业利润率。

例如白酒行业的市销率基本上都在5倍以上，销售毛利率在60%以上，营业利润率20%以上，今年除古井贡酒之外其余全部上涨。

高市销率也意味着市场对公司的盈利能力及成长性有更多的期待，这个群体容易产生“黑马股”，在398只市销率介于5～10的个股中有59只涨幅超30%，其中32只涨幅超过50%，占比分别14.82%和8.04%；251只市销率大于10的个股中有46只涨幅超30%，其中19只涨幅超过50%，占比分别18.33%和7.57%。这种产生黑马股的几率要高于其他市销率分布个股一倍以上。

与产生黑马股几率高出一倍的同时，出现跌幅超过30%的“黑驴股”几率也是高一倍。这充分说明市场对于高市销率的个股有着高预期，一旦预期不能兑现，则对这类股票的抛弃亦是十分坚决。例如软控股份（002073.SZ）随着公司2011年一季度销售净利率开始下滑，及之后营业收入增速下滑直至2012年中报出现负增长，该股从2012年底至今下跌70%。

低市销率的业绩弹性不容忽视

市销率介于1～2的个股平均涨幅为2.57%，略高于A股平均涨幅2.55%。而且截止到10月23日今年涨幅超过100%的个股共有16只，其中7只市销率低于2倍，6只市销率高于9倍。（详见表2：涨幅大于100%个股明细）

市销率低的个股，其受到行业景气度变化影响的弹性大。例如今年受益于尿素与TDI产品价格上涨，沧州大化（600230.SH）其业绩大幅增长，由于其原本市销率仅有0.74倍，因此营业利润的波动对公司整体业绩影响极大。可以看到2011年沧州大化营业收入25.86亿元，营业利润0.7亿元，截止到2012年9月营业收入24.54亿元，营业利润2.91亿元。而业绩弹性所对应的就是股价的变化，该股截止到10月23日今年上涨133%。

（作者为北京凯世富乐投资有限公司投资总监）