12月20日机构研报精华摘要（1）

12月20日机构研报精华摘要（1）

*华创证券：传媒行业供给端趋于理性 优质电视剧公司迎来发展良机

目前电视剧制作公司以将电视剧出售给电视台（主要以省级卫视为主）和视频网站作为主要盈利方式，而电视台和视频网站通常会根据当年的广告收入来制定电视剧的采购计划。在过去有成功经验的制作公司出品的影视剧更容易受电视台的青睐，从而形成正向循环，其收入也能更具前瞻性和稳定性。

视频网站加入购剧行列一方面其用于内容采购的支出占广告收入的比例会高于卫视用于内容采购的广告占比，同时视频网站对内容的采购会更集中于优势资源，这有利于制作精良的电视剧公司的后续发展。

供给端趋于理性对行业更深层次的影响在于缓解了上游成本上涨的压力。在下游需求退潮之后，影视剧制作成本上涨的压力将有所缓解，而这一影响将在明年有所体现。另外，趋动电视剧行业规模整体向上的动因在于电视台和视频网站整体广告收入的提升，目前电视台虽然面临视频网站的竞争，但强势省级卫视仍属于稀缺资源，预计其广告收入在未来几年仍有可能稳步上升，视频网站更多挤占的是弱势电视频道的广告收入。

*瑞银证券：家电行业景气度回升 净利润大幅增长

2012年前三季度行业整体实现营业收入3993亿元，同比下降0.06%；实现归属母公司净利 176.42亿元，同比增长18.49%。分季度来看，2012年第一、二、三季度营业收入分别同比下降8.32%、2.52%和增长 11.09%，归属于母公司净利润分别同比增长 10.06%、9.07%、38.01%。

2012年前三季度白电子行业实现营业收入 2279亿元，同比下降 5.75%；分季度看，2012年第一、二、三季度营业收入分别同比下降 14.41%、6.71%和增长 4.71%，收入增速环比持续改善。同时，受益于原材料价格下降及行业竞争缓和，行业毛利率水平维持环比不断提升趋势。

2012年前三季度黑电子行业实现营业收入 1213 亿元，同比增长 7.26%；实现归属母公司净利润 20.32亿元，同比下降 3.40%。黑电行业的净利润水平在2011年上游面板价格处于低谷及行业竞争缓和等因素共同作用下，出现爆发性增长。进入 2012年四季度，家电行业收入增速下降的压力依旧存在，但较 11 年下半年及 12 年上半年已经明显改善。同时，上游原材料的下降有利于行业盈利能力的提升。

*东方证券：中国联通3G业务快速增长 成本可控业绩增长有望持续

中国联通（600050.SH）2012年前三季度实现营业收入人民币 1906.4亿元，比上年同期增长18.7% 。其中服务收入人民币1611.1亿元，比上年同期增长 13.3%。归属于上市公司股东的净利润人民币 18.33亿元，同比增长 26.7%。

前三季度 3G 业务完成服务收入人民币 440.7 亿元，同比增长 92.4%。所占移动服务收入的比重由去年的29.3%上升至 46%，成为公司收入快速增长的强大动力。预计3G 收入增长快速，ARPU值略有下滑（由中报的 91.8元下滑至 89.1元），3G 业务整体发展良好，预计能够引领公司继续健康成长。

前三季度，折旧费用同比增长 5.73%，网络运营及支撑成本同比增长 11.82%，员工薪酬同比增长 8.39%，均低于通服收入增速。仅销售费用同比增长 23%，但环比仍处于可控范围。整体来看，公司的成本端可控，已经体现出运营商业务模式的规模效应，业绩有望得以持续。

*光大证券：欧亚集团深耕省内三四线城市 业绩增长势头不减

欧亚集团（600697.SH）前三季度实现营业收入 60.7亿元，同比增加25.7%，其中第三季度同比仅增 18.1%。前三季度综合毛利率为 15.54%，其中 Q3 综合毛利率为 18%，相比上半年的14.5%有明显提升；期间费用率同步提升，Q3期间费用率为 12.9%，高于上半年 10.3%。毛利率和费用率提升的主要原因是房地产业务销售确认。

公司重资产稳健扩张，深耕省内三四线城市，且吉林省内品牌影响力强、门店分布广、先发优势明显；东北区域消费增速领先，地级城市行业竞争相对平缓，现有门店仍有较大的提升空间。在目前行业整体增速分化、不少零售企业业绩大幅波动的情况下，公司业绩增长确定，未来两年有望继续保持快速增速。

*宏源证券：许继电气全年爆发增长 重组增厚业绩

许继电气(000400.SZ)以 17.26元/股向大股东许继集团定向发行股份，预计为13,778万股。公司原有的直流业务包括监控保护及直流场等， 而柔性输电分公司的业务包括直流换流阀设备与新能源并网发电设备， 此次注入后上市公司将形成直流业务的完整产业链，预计未来三年电网每年将开工建设约3条特高压直流线路，将持续给公司带来订单与业绩。

拟注入的许继电源业务包括电动汽车充换电站等，随着国家电网充换电站的建设，有望成为未来新的增长点。 而许继软件和上海许继此次注入后将成为上市公司的全资子公司。

过去几年公司受累于三项期间费用率较高，业绩未获得充分释放。而从今年二三季度开始，公司销售费用及管理费用率已经出现明显下降， 体现了公司深入推进精益化与集约化管理的成效，未来有望进一步下降。