转融券本周四正式推出 首批标的90只个股

2 月20日，有媒体报道称第一批、第二批转融资试点30家券商接到交易所的通知，转融券测试当日开始，并于2月23日进行转融券通关测试。2月22日，中国 证券金融股份有限公司（以下简称证金公司）向媒体表示，转融券业务试点的各项准备工作已基本就绪，将于2月28日（本周四）正式推出。

据证金公司表示，此次参与试点的券商共有11家，标的股票为90只，其流通市值占A股流通市值的接近50%。

融券标的占A股流通市值近半

《每 日经济新闻》记者注意到，分析人士认为，转融券给市场带来的最直接影响是，相比于传统融券业务，转融券能提供更多的做空头寸。因为在现有规则中，证券公司 仅能向投资者融出自有证券，其标的和数量都有很大局限。据公开数据显示，截至2012年底，A股市场融资余额占融资融券余额的95.75%。

而在转融券业务推出之后，证金公司可以将自有或依法筹集的证券出借给证券公司，以供其办理融券业务。当证券公司自有证券不足时，可以通过证金公司向上市公司机构股东借入证券再进行融券业务，因此将扩大融券规模。

转 融券业务试点初期，转融券的标的股票是从现有500只融资融券标的股票中选取90只流通市值较大、流动性和交易活跃度较好转融券标的证券，其总流通市值约 为9.3万亿元，占全部A股流通市值的近50%。其中，沪市50只标的，占沪市A股流通市值比为57.9%；深市40只标的，占深市A股流通市值比为 26.3%。

11家券商参与试点

《每日经济新闻》记者注意到，业内人士认为，券商在转融券业务中将扮演十分重要的角色，他们一方面要从证金公司融出证券供客户进行融券，另一方面还要将托管在公司的上市公司大股东股票出借给证金公司。

据了解，此次首批11家参与转融券业务试点的证券公司包括中信证券（600030，收盘价13.71元）、光大证券（601788，收盘价14.01元）、广发证券（000776，收盘价14.90元）、国泰君安、国信证券、海通证券（600837，收盘价11.50元）、华泰证券（601688，收盘价10.43元）、申银万国、招商证券（600999，收盘价12.53元）、银河证券和中信建投证券等。

此 次的转融券业务试点，证金公司从证券出借人融入证券的费率定为3天期1.5%、7天期1.6%、14天期1.7%、28天期1.8%、182天期2%；证 券金融公司向证券公司融出证券的费率定为3天期4%、7天期3.9%、14天期3.8%、28天期3.7%、182天期3.5%。若根据目前券商普遍的融 券利率9.86%来计算，即使券商从证金公司融券成本为最高的3天期4%，新增的每一笔融券业务都将为券商带来接近6%的年化收益。

转融券激活做空机制 “浑水”摸鱼或大行其道

中国证券金融公司（以下简称证金公 司）2月22日表示，转融券业务试点的各项准备工作已基本就绪，将于2月28日推出。分析人士认为，此前由于受证券公司出借股票数量的限制，融资业务受到 一定束缚，投资者并未迎来A股真正意义上的做空，然而本次转融券业务试点推出，尽管初期转融券标的仅90只个股，但A股做空机制已被进一步激活，同时，一 些新的盈利模式也将在A股大行其道，比如著名的“浑水”做空模式。

投资者将紧盯上市公司利空

《每日经济新闻》记者注意到，分析人士认为，A股转融券试点推出后，做空的具体方式或将进一步演化成三种：第一，利用上市公司“黑天鹅”事件做空；第二，利用“浑水”模式做空；第三，狙击估值过高的上市公司。

所谓“黑天鹅”事件，即此前难以准确预测的重大事件，一旦出现就将产生很大影响。转融券推出后，投机者可寻找、放大上市公司潜在利空，建立空头头寸，最后在股价下跌后平仓获利。

第二种是“浑水”模式，一般由四个步骤组成：一是寻找存在具有潜在不利因素标的股并进行调研；二是建立相关公司的股票空头头寸；三是发布看空报告或利用媒体渠道散布利空消息打压股价；最后在股价下跌过程中平仓获利。

2011 年，浑水公司曾发表了一份指责分众传媒的长篇报告，分众传媒股价随即在盘中一度暴跌60%。2012年7月，浑水公司对新东方经营方式、所得税及盈利能力 方面进行质疑，新东方股价也出现大跌。相比于上市公司单个事件或者突发的利空消息，浑水模式显得更加专业，具有更大的杀伤力。

第三，转融券推出后也将强化市场的价值发现的功能。瑞银证券研究认为，由于此前A股缺乏实质性的做空机制，使一些被过分高估的股票长期难以纠偏。

分析人士表示，有几类公司股价面临被做空风险，首先是业绩预期向下公司；第二是估值高企公司；三是行业周期向下的公司；四是与国家战略及政策方向相悖的公司。

长期投资者有望稳定获益

根据现行的转融券业务规定，只有上市公司机构股东具备出借证券的资格，但分析人士认为，随着试点业务的全面展开，相关配套规章的完善，基金、险资以及长期战略价值投资者，也将逐步获得新的盈利机会。

比 如在当前的转融券业务试点初期，转融券标的证券为90只股票，转融券业务共分为3天、7天、14天、28天和182天五个固定期限档次，对每个期限档次实 行有差别的利率结构。证金公司从证券出借人融入证券的费率定为3天期1.5%、7天期1.6%、14天期1.7%、28天期1.8%和182天期2%；而 证金公司向证券公司融出证券的费率定为3天期4%、7天期3.9%、14天期3.8%、28天期3.7%和182天期3.5%。由于有利差，机构可将股票 出借以获取稳定的短期收益率。

与股指期货结合联手做空

《每 日经济新闻》记者注意到，一些期指分析师认为，转融券试点启动后，投资者亦可通过在股指期货市场布局，联手对市场进行做空。当前的沪深300股指期货即是 以沪深300指数作为标的物的期货品种，而沪深300指数则是由300家覆盖两市60%左右市值、具有良好市场代表性和可投资性的上市公司构成，在当前的 300家成份股中，民生银行（600016）、招商银行（600036）、中国平安（601318）、兴业银行（601166）、浦发银行（600000）等权重股占比位居前列。

待 转融券业务全面铺开后，转融券标的有可能将覆盖沪深300成份股，在此情况下，投资者可先在股指期货市场布下空单，此后融券卖空沪深300成份股中权重较 大的个股，此举很可能对沪深300指数带来影响，而一旦沪深300指数下跌，投资者在期指市场上布下的空单和融券卖空行为将双双获利。

转融券构筑做空利益链 “黑天鹅”事件将倍增

2月22日，中国证券金融股份有限公司（以 下简称证金公司）表示，转融券业务试点的各项准备工作已基本就绪，将于2月28日正式推出。《每日经济新闻》记者注意到，不少业内人士均表示，转融券推出 初期，部分高估值标的或易遭做空，A股市场上市公司“黑天鹅”事件将倍增。

三类机构暂不能借出证券

2010年，融资融券与股指期货相继推出，A股市场赢利模式开始改变。有业内人士认为，目前股指期货仅仅针对沪深300指数，因此股指期货的推出充其量可称之为做空序幕拉开，而融资融券的推出则可称为A股“做空机制”建立。

然 而业内人士同时表示，2010年～2012年，尽管A股市场从事两融业务的券商成倍增长，且市场融资融券余额已上升至百亿元规模，但融资与融券两项业务相 对失调却是不争的事实，这主要反映为，在此前游戏规则下，证券公司只能将自有资金或股票出借给客户，但由于受到相关监管规定的限制，券商大规模向客户借出 资金不现实；另外，券商可提供融券标的数量极为有限，也造成融券标的紧缺。因此，之前的两融业务仍显得不完善。

2012年8月30 日，转融通业务试点开启，但当时考虑到市场承受能力，之前先行启动的是转融资试点；经过半年等待，2013年2月22日，证金公司宣布，将于2月28日启 动转融券业务试点，试点初期，转融券标的为90只股票，其中沪市50只、深市40只。总流通市值为9.3万亿元，占全部A股流通市值近50%。

《每日经济新闻》记者注意到，按照目前转融券业务试点规则，只有上市公司机构股东具备出借证券资格，基金公司、保险公司和上市公司国有机构股东所持有证券目前尚不能开展借出证券业务。

将促券商研报提示风险

在试点初期转融券的90只股票中，沪市50只标的股均为上证50指数成份股，包括浦发银行（600000）、武钢股份（600005）、华夏银行（600015）、中国石化（600028）、南方航空（600029）等；而深市40只标的股是深成指成份股，包括平安银行（000001）、万科A（000002）、招商地产（000024）、中兴通讯（000063）、华侨城A（000069）等。

市场人士认为，上述90只转融券标的基本都是沪深市场规模大、流动性好的大盘蓝筹股，某券商金融工程人士告诉《每日经济新闻》记者，在转融券业务推出初期，上述大盘蓝筹股一旦估值水平得不到市场认可，很可能被融券卖出，以此促使这些公司估值水平理性回归。

同时，另有业内人士表示，尽管转融券业务试点初期标的为两市90只蓝筹股，但随着时间推移，融券涉及的个股及分布行业将更广泛，因此A股上市公司做空机制将更突出。

值得注意的是，此前的A股市场上“黑天鹅”事件已屡有发生，影响较大者如酒鬼酒（000799）塑化剂风波、双汇瘦肉精事件、伊利三聚氰胺事件、重庆啤酒（600132）疫苗事件等，都对相关个股股价造成重大影响，随着转融券标的扩大，A股市场“黑天鹅”事件数量或将现倍增。

前述金融工程人士告诉记者，一方面，机构投资者除了发掘公司投资价值外，一旦发现公司存在财务、治理风险，就有可能挖掘出来成为做空砝码，同时，相关券商报告也可能将更客观地提示风险，而不是一味唱多。

转融券试点将启 16只银行股“逃脱”者仅4只

备受市场关注的转融券靴子终将落地。 22日，中国证券金融有限公司（以下简称证金公司）宣布，2月28日，转融券试点将在中信、申万等11家券商中正式推出。自此，A股市场全面做空时代开 启。业内人士认为，由于证金公司此前发布的转融通业务试行规则中，对转融券余额比例有限制，因此，转融券试点启动短期对市场更多体现为心理影响，但随着该 业务以后日渐成熟，将对市场长期供求关系产生影响。

《每日经济新闻》记者注意到，银行股被认为是本轮反弹领头羊，但在16只银行股中，此次未入选转融券标的股的仅有4只。

大盘“复制”期指推出后走势

《每日经济新闻》记者注意到，蛇年春节刚过，关于转融券业务通关测试已在一些大型券商中进行的消息就已开见诸报端，上周沪指以大跌4.86%收盘，并一度下探2300点关口。

分 析人士认为，沪指上述情形与三年前融资融券和股指期货推出时颇为相似。2009年10月～2010年4月，A股市场出现一波反弹，券商板块表现更为突出。 然而，2010年3月31日，融资融券试点启动，4月16日股指期货上线，当日沪指下跌1.10%；第二天跳空低开后更以大跌4.79%收盘，并跌破 3000点大关。由此A股市场展开一轮中级调整，直至2010年7月2日下探至2319点才止跌回稳。

而在去年12月至今年春节休市前，A股市场也出现一波大反弹，由沉寂已久的银行股带领，龙头股如民生银行（600016）（600016，收盘价9.50元）、兴业银行（601166）（601166，收盘价17.63元）区间最大涨幅甚至超过80%。

分析人士认为，这与去年8月推出的转融资有相当关联，民生银行2013年初至2月23日，期间融资买入金额高达97.39亿元，其单日融资买入金额最高出现在2月4日、5日。

然而，2月7日以后，前期表现出色的银行股出现大跌，至上周五，民生银行期间跌幅已近20%，但股价仍处高位，而节后随即出现了券商转融券仿真测试启动的消息，银行股继续走低。

分析师：市场牛熊由基本面决定

某 券商分析师指出，由于银行板块属于权重股板块，其下跌对指数影响较大，然而，对现阶段银行股而言，最不利的消息之一就是在其估值不低的背景下，多数银行股 都被列入本次转融券标的——根据公告，本次列入转融券标的90只标的股中，16只银行股仅有4只未入选，他们分别是南京银行（601009）、农业银行（601288）、光大银行（601818）和中信银行（601998），“经过近期上涨，银行股估值已经并不便宜。被纳入转融券标的后，即使初期没有那么多的券被借出，但是对投资者的心理压力不容小视。特别考虑到前期有不少融资者借钱买入后已经获利丰厚，卖券还钱的可能性大增，短期指数可能将承受巨大压力。”

记 者注意到，2012年8月，证金公司发布的转融通业务试行规则称，试点期间证券出借人仅限于机构投资者，证券出借交易实行定价交易，暂不接受约定申报。另 外，对单只转融通标的证券，其转融券余额达到该证券上市可流通市值的10%时，证金公司会暂停该证券的转融券业务并向市场公布，直到该比例降至8%以下 时，证金公司才在次一交易日恢复该证券的转融券业务。因此上述分析师指出，短期看，转融券对市场影响主要还体现在心理上。

然而，也有分析师认为，在转融券业务正式推出后，未来融券交易将有巨大提升空间。

国 泰君安将A股两融制度与类似的日本股市作对比后认为，“日本股市可充抵保证金证券约3000只，融资融券标的证券数量约1600多只。融资融券成交额占股 市比例约15%，其中融券余额约占融资融券余额的33%，而日本转融通规模与市场行情相关性明显，转融资占融资交易比例目前约30%，转融券占融券交易比 例接近60%。”从中可看出，在日本转融券对两融交易的影响较转融资更大。

然而，《每日经济新闻》也注意到，虽然市场比较忧虑转融券推出后对股市行情的影响，但也有分析师认为，长期来看转融券推出并不意味着市场一定会出大熊市。海通证券（600837） 首席经济学家李迅雷认为：“即便所有券种都可以融券做空，也不必担忧会改变市场的方向，西方成熟市场的历史也充分证明了这一点，市场的熊牛是由企业基本面 决定的。而从中长期来看，融资融券业务的扩大有助于降低市场整体波动性，提高市场流动性，推动国内证券市场持续稳定发展。”