通胀的阴霾始终环绕我们周围

我们之所以关注通货膨胀，是因为它关乎我们的购买力或个人财富的价值变化，而衡量通货膨胀最通用的指标，是消费者物价指数（CPI)的年增长率，即同比增长率，如此能反映物价的结构性变化。

通货膨胀率之所以重要，是因为它和经济、生活密切相关，当通货膨胀率下降或者维持在较低位时，经济景气与金融市场都会表现良好；反之，整个经济与金融市场的波动便会加大，市场不确定性因素增多。

通货膨胀率的变化要看政府货币政策的制定情况，主要由各国央行负责具体实施。

我们重点了解一下通货膨胀对金融市场及资产价格变动的影响，通常说，在通货膨胀下降的时候，对股票及债券价格走势有利；当通货膨胀走高，对房地产、贵金属及其他实物资产较为利好。

通常，我们用原材料商品价格走势作为反映及预测通货膨胀未来走势的敏感指标。原材料商品主要包含以下几个种类：谷物及饲料、食物类、油脂类、石油类、纤维及纺织类、金属类、贵金属、杂项商品。由于以上商品都是经济活动最基础的元素，因此，其价格的变化对通货膨胀率影响重大，从货币角度讲，如果金融市场充满廉价的货币（利率较低的货币市场），很容易导致大类商品同涨同跌的现象。

原材料商品交易价格有两种形式：一是现货价格，另外一个是期货价格。最广为采用的是由美国商品研究局发布的CRB现货指数及CRB期货指数，从不同的时间序列来满足投资者的需要。

通常，我们用现货价格来反映过去一段时间通货膨胀的情况，如跟踪原材料价格指数的变化，我们可以留意价格的变化趋势以此观察目前市场情况、经济景气度以及有可能调整的货币政策。之所以各国不选取期货价格来做更为激进的通胀预测，是因为期货的内含时间价值不稳定，尤其是受到资金的操纵会导致期货价格的扭曲，会使得“预测通胀率”不稳定从而影响政府的稳健决策。

在这里，我们刻意把黄金及原油作为反映通货膨胀的重要指标，这是由于原油是经济的命脉基础，黄金固有的货币属性能更好地反映通胀。一般而言，原材料价格的上涨通常受到经济景气度的向好所致，而原油、黄金更是提前于其他的商品而变化。无论是从2000～2007年的经济景气周期，还是2009～2011年的“货币刺激”周期，黄金、原油都起到较好的领先作用，近期6月份通货膨胀有所抬头，和原油价格的上涨不无关系。

反映通货膨胀的另一个指标即生产者物价指数，它反映的是生产及制造业者的订单能力，代表国内生产者产品或劳务的平均售价变化。PPI是用来衡量卖方价格变化的，正好与用来衡量买方价格变化的CPI相反。美国劳工统计局每月会公布超过一万种以上的产品类别的PPI指数，它主要的作用体现在：

1.作为经济指标。由于PPI指数反映的是零售阶段前的价格水准，其变动通常可以反映企业及消费者的物价变化。因此，可以作为政府制定财政及货币政策的依据。

2.作为其他经济指标的平减值。

3.作为远期合约价格调整率的基准。

虽然PPI、CPI都是衡量一段时期内商品及劳务的价格变动，但有着重要区别：采样的商品或劳务组合不同、采样的商品及劳务的价格形态不同。如CPI采集的是各家庭以消费为目的所购买的商品或劳务支出；从波动性讲PPI比CPI变化大。CPI所包含的样本有：食物及饮料、家庭支出、衣物、交通、医疗、休闲、教育及通讯、其他（如烟草、理发）等。

CPI指数的走高通常显示通货膨胀的压力升高，由于CPI反映各种物品及劳务的价格，因此也受到原材料价格变动的影响，在此，期货价格由于本身所具有的预测功能，其所包含的时间价值能够预测未来一段时间的价格，所以通常提前预期CPI的变化。

另外，全国采购经理人协会还会发布采购经理人指标PMI，这一指标以50为基准，超过50时，显示采购经理人反映他们付出较高价格、通胀压力较大；跌破50，显示通货膨胀风险已经降低，价格趋于下降。

最后我们还要说一下每季度雇用成本指数，这个指标反映企业支付劳工薪酬及福利的趋势，雇用成本指数是预测通货膨胀的重要指标，对预测企业获利能力及利率变化都有较好的指导意义。

概括而言，当经济高度成长时，才会碰到通货膨胀的情况，即表现在：原材料价格上升，PPI、CPI双双上升，采购经理人指数站在50以上，在通胀压力走高时，雇用成本指数成长率也会上升。通过以上情况，我们就可以了解通胀的成因与演变规律，此时政府将会出台相应的政策调控物价水平、保持经济的运行稳定态势。

近期我们看到中美政府官员频繁表示对经济的看法及政策的导向性声明，其管理的依据就是根据各种经济指标进行决策，目的是控制一定的物价水平及较为实际的经济增长速度，而经济的发展与通胀水平互为孪生，经济发展之后的一段时间往往会引发通胀的情况，6月份的数据已有所反映，而往往过热的经济会导致较高的通胀，反过来制约经济的增长，2007～2008年过热的投资引发的高通胀最终使经济步入衰退，而未来恰恰是通胀预期再起的时候，通胀的阴霾始终并未离我们远去！

（作者为中国国际期货有限公司董事总经理）