什么样的公司值得持续投资？

当创业板再度创出新高，银行等大盘股再被唾弃之时，关于长期投资、价值投资行不行的问题，又被拿出来说事。

网络上，那些为低估值蓝筹股呐喊的投资者，明显有英雄落寞之感。民生银行算是挺争气的了，在今年2月份股价超过了2007年的最高点，至今也算维持在高位。可这背后，是从2006年到2012年，民生银行净利润从38亿元增长到了375亿元，6年近10倍的利润增幅换来的股价回升到6年前的水平。

至于大秦铁路、长江电力、中国建筑的表现，就只能用悲惨来表示了。

是哪里出了问题？价值投资在中国失效了吗？

在10年前，当时A股市场有1177家上市公司，至今涨幅超过10倍的有28家，前5名分别是贵州茅台（34倍）、云南白药（32倍）、上海家化（27倍）、包钢稀土（26倍）、格力电器（25倍）。把这28家公司做一总结，最多的是医药、食品饮料、白色家电、稀有金属以及汽车。

A股近10年累计涨幅前50

数据来源：Wind资讯，剔除2003年8月23日以后上市公司

在10年前，价值投资、长期投资的概念还未形成，以至于贵州茅台、云南白药、格力电器等公司股价在低位徘徊了多年。不过，当2005年开始觉醒以后，这些优质公司的股价就一发不可收拾。同时，也正是当时市场对价值投资的忽视，才导致如此巨大的累计涨幅。

但另一方面，在2007年的股市高潮之后，长期投资者的表现却分道扬镳，前述拿着银行、中国建筑、长江电力之类的投资者遭到了质疑甚至亏损，而拿着医药、格力电器、上海家化等的投资者则扬眉吐气。

同样是业绩增长的公司，同样是长期持股，同样是行业龙头，却为什么会出现这样不同的结果？

有人说，周期类上市公司一向难出持续性的牛股。的确如此，特别是在中国经济由高增长向有质量的增长转型的过程中，当进入到均衡增长的市场环境后，周期类股就只存在阶段性机会了。比如美国市场的标普500成分股，在近10年中标普指数上涨67%，股价涨幅超过10倍的公司有8只，熟悉的有苹果23倍，再生元制药15倍，万事达卡12倍，也都是消费医药为主。

数据来源：Wind资讯

不过，在医药、食品饮料、电器等消费类公司中，这些年年也出现了分化。比如五粮液、张裕、四川长虹、华兰生物等都出现增长持续的问题。在不久的未来，这种分化将会更明显，甚至一些老牌牛股会面临新的冲击。

最近看到一个数据，学者们在研究100家最大的跨国工业企业1912-1995年的业绩变化发现，其中49家被收购，破产或者收归国有，31家仍生存下去，但不再是前100强。能够保持住领先的只有20家。

相对麦当劳、沃尔玛、思科等上市后涨幅几百倍甚至上千倍、经历过几轮经济周期的跨国公司来说，中国的上市公司还太显稚嫩。改革开放以来，中国经济基本维持着高速增长，但当赚快钱是时代渐渐过去，上市公司的持续竞争优势更多将体现在持续的创新，高效的管理，完善的治理结构等方面。

一些公司将穿越周期，从单纯依赖资源、制度垄断、成本等优势向更市场化的、更优秀甚至伟大的公司发展。这些公司，才是投资者需要寻找，并持续投资的标的。具体来讲，就是那些能不断进化，不断持续创新的公司。

基于此，“第一财经”与“招商证券”以“对时代负责”的态度，共同发起中国上市公司“持续创新力”大调查，旨在发现中国上市公司年度“创新”典范、创新型公司荣耀领袖，纪录中国上市公司成长历程，见证“创新”使命在中国的萌发与成长，以及追踪投资者眼中的成长股。

中国上市公司持续创新力大调查官网：http://cxcx.yicai.com/