股市盘前预测（11月8日）

优先股或将加剧股市失血 成为新包袱

伴随着证监会“尽快推出优先股制度”的表态，优先股的脚步离市场越来越近。据有关媒体的最新报道，优先股改革配套方案最快本月出台，而且推进优先股试点的工作将分“三步走”，先是国务院出台相关解释文件，再由各部委出台相关规定，最后是交易所出台相关细则。

对优先股推出保持慎重是必要的。毕竟优先股也是一把双刃剑。使用得当，可以为中国股市解决非常重大的问题，使中国股市早日踏上健康发展之路。如果使用不当，则可以加剧中国股市的圈钱效应，使中国股市在背离健康发展的道路上越走越远。

而从目前一些媒体报道中所透露出来的信息看，优先股基本上是被定位成了再融资工具。比如称“优先股或成银行首选再融资工具”，或称“40家公司具备优先股‘基因’”， 称银行、电力等行业有望率先试水优先股等。包括媒体在最新报道优先股试点分“三步走”时，也是将优先股定位成了银行股的再融资工具。而这种定位正是投资者所担心的。

毫无疑问，优先股具有强大的再融资功能。因为优先股可以给投资者提供远高于银行存款利率的固定回报，而且这种固定回报不受二级市场股价波动的影响。因此，优先股会受到追求稳定回报的风险厌恶型投资者的欢迎，也是机构投资者组合投资的重要选择。

但把优先股定位于再融资工具，不仅割裂了优先股解决股市重大问题的重要功能，而且还会加剧中国股市的圈钱市特征，甚至让优先股成为中国股市的新包袱。毕竟优先股对于中国股市的最大贡献在于可以解决上市公司股权结构畸形的问题，在企业IPO时，将控股股东过多的持股转化为优先股，这不仅可以解决一股独大问题，缓解大小非套现问题，而且诸多问题都可以迎刃而解。

而从再融资工具的角度来说，虽然优先股本身不存在“白圈钱”的问题，发行人必须为此付出固定的股息成本，但从中国股市这个整体来看，优先股的发行将会加剧股市的“失血”。因为如果没有优先股，那么股市低迷时，部分上市公司的再融资就会中断。但有了优先股之后，上市公司可以在股市行情偏暖时发行普通股再融资，在股市行情低迷时则发行优先股再融资，因此，优先股完全可以成为上市公司向市场抽血的利器，使市场始终处于“输血”状态，这将进一步加剧市场的低迷。

尤其是当上市公司将优先股设计为可转换优先股的时候，那么优先股的发行最终将由二级市场的投资者来买单，上市公司也就越发乐意通过优先股来再融资了。优先股也就成了变相的大小非，成为股市的新包袱。

所以，优先股不能简单定位成再融资工具，市场更应发挥其优化股权结构的功能。而即便是在发挥优先股再融资功能的时候，也应完善优先股制度设计，规范A股市场再融资制度，使优先股能够趋利避害，成为推动中国股市健康发展的正能量。

市场信心不足 市场短期弱势难改

昨日，央行暂停公开市场操作，本周净回笼50亿元。资金面整体宽松，隔夜和7天回购利率仍在4%以下。但宽松的资金面并没有改善市场信心，市场抛压较重，现券价格放量下跌。10年国债和金融债分别成交在4.3%和5.45%，单日上涨近10BP，本周累计增幅超过15BP。国债期货也放量下跌，合约TF1312跌幅达0.56%，为上市以来单日最大跌幅。

如果将上周的收益率上行归因于资金面收紧，本周的收益率上行则来源于市场信心不足。本周末的经济数据 、下周1300亿的巨额债券供给以及对正回购和央票重启的预期都蚕食着市场信心。

短期来看，市场仍将维持弱势格局。一方面，资金面难改紧张格局。今年以来流动性的紧张并不是严格意义上的缺钱，而是低能效部门如房地产和平台企业产生挤出效应，从而抬升资金价格。低产能部门的融资规模扩张倒逼央行回收流动性，维持市场资金紧平衡状态。

另一方面，银行资产结构调整进程尚未结束。上市银行三季报显示，部分股份制银行买入返售金融资产和应收款项类投资规模大幅上升，债券类投资增速明显减弱。从市场实际操作中，也可以明显感受到同业业务对债券市场的冲击。尽管市场目前普遍期待“9号文”的出台可以限制同业业务，从而释放对债券的需求，但我们对此仍然谨慎。作为资金需求方的房地产和平台类企业具有刚性资金需求和软预算双重特征。靠堵的方式只能催生金融创新逃避监管，很难解决根本问题。在银行盈利压力加大和信用风险不暴露的情况下，商业银行的资产结构调整很难止步。

因此，我们对后市仍然不乐观，建议配置机构可以逐步进行配置，交易性机构仍需谨慎。

行情主题向“改革红利”切换

近期A股平稳整理，在拉锯震荡中继续进行深层次的结构性梳理，市场关注重点正从之前的改革主题向改革红利演化。对行情来说，从概念性炒作转向寻求增长红利不可避免地会带来行情结构的再梳理。并且，这种行情结构重心的转移和结构再梳理可能才刚刚开始。

伴随概念性主题对行情推动力的衰弱，市场开始转向对改革带来的增长红利的深度挖掘，行情似乎正在孕育风格转型。推动市场风格转型的动力主要来自于以下五方面。

其一，新股发行制度改革正在催热优先股发行的预期。而具有发行优先股基本条件的公司大多集中在银行、电力、高速公路等高权重的传统行业中；其二，2014年将是金融创新年，信贷资产证券化、民营银行、自贸区金融自由化、利率市场化、地方融资平台厘清等各种金融主题已经开始风起云涌。如果普遍估值折价的银行股能戴上“金融创新”的主题帽子，并展开估值修复，则必将成为风格转型的最大驱动力；其三，房地产调控有了新动向，主要内容是取消经适房、公租房与廉租房并轨，并对“低保”人群提供大比例住房租金补贴，进而构建多层次需求下的住房供应体系，同时取消限购的行政性调控。这意味着针对房地产以往“一刀切”的行政使调控将会逐渐淡出，长期压抑在地产股头上的乌云将会消散，进而有望产生估值修复的行情；其四，2014年中国经济与股市的最大主题毫无疑问是改革红利的释放，从已有的改革方向来看，绝大多数改革红利将产生在传统行业，如农村土改、国资改革，尤其是对垄断行业的“破垄断”等，这些均属传统行业，更是市场权重板块。虽然2014年改革红利行情的力度还要取决于流动性形势，但这不影响行情风格转型的方向；其五，虽然创兴转型是经济大势，但代表创新经济的创业板行情在2013年已经严重透支了未来，估值高企加上IPO重启预期的抑制，给A股孕育改革红利行情和寻求风格转型创造了有利条件。

相对来看，后阶段及2014年A股主板表现或胜于创业板。只是，越是宏观层面的改革在微观层面产生改革红利越需要时间培育；只是，进入年末阶段后的A股整体还有传统的年末流动性抽紧压力、年末产业资本减持压力、创业板虚火消退压力等需要消化。因此我们认为，整个今年四季度与明年一季度都可视为改革红利行情的培育期。A股表现可能分为两个阶段，年内进行“年末休整”，同时孕育市场风格转型；明年一季度则进入“红利行情”的萌芽期。

老法师看盘：难言乐观

行情的走势，越来越让人不乐观。昨天，沪深A股延续跌势，沪指下挫10.21点，而沪深300更是继续下探13.02点，显示出主力资金仍在流出指标股；创业板指数也下跌了1.43%。

对于本周的市场，我考虑到了重要会议前维稳的基调，因此从指数来看，其实下跌得并不多。但这种被动的维稳，却只能显示出市场已经弱到了相当的程度，而一旦维稳期过去，机构如果出现更加肆无忌惮的抛售，到时候的市况是否会出现超出预期的下跌？之所以出现目前的行情，其实也是综合了各种利空与利好因素的对比之后，自然而然形成的弱势局面。首先来看利好的因素，能够预期的并不多。比较明显的，如优先股推出预期、IPO采取市值配售等，但我认为这些利好的预期要么已经被市场消化，要么就是短期难以有效兑现。反过来看利空，最为直接的无疑是流动性紧张局面已经短期成为现实，央行暂停了逆回购，何时重启是未知数。而昨天国债期货大跌，也印证了这样的预期。其次，在流动性偏紧的情况下，IPO重启预期升温、美国 QE退出的可能性加大，也是明显的利空。

综合上述各种因素，我觉得不论今日大盘表现如何，下周大家在操作上还是要继续保持谨慎，当前的行情确实难言乐观。