双汇发展：基本面扎实 股价疲弱为哪般？

继收购美国知名生猪生产商史密斯菲尔德（下称“SFD”）之后，双汇发展（000895.SZ）控股股东双汇国际又在近期传出即将赴香港上市的消息。

只是，这一被业界认为对上市公司利多的消息虽然遭曝光，却并没有带动双汇发展股价实现突破。是食品板块系统性风险的错杀还是双汇发展本身的问题？

私募人士阮一飞对第一财经日报《财商》表示：“国际化战略和业绩稳增对双汇发展股价是正面刺激，但近期受累于大盘，所以走弱；双汇发展是值得逢低布局、长线持有的品种。”

基本面扎实

从财务数据上看，双汇发展近两个季度的业绩增长似乎无懈可击。

公司半年报、三季报的扣非净利润增长率均在90%以上，营业收入同比增长也超过10%，且三季度扣非净利润环比增长达到22.84%，大大超出市场预期；此外，公司经营活动产生的现金流量净额保持在10亿元以上，三季度净资产收益率也高达22.99%。

对于这样一连串数字，投资者很难从中挑出不满意的地方。作为国内肉类加工企业龙头，双汇发展在畜禽屠宰和肉制品加工方面具有无可比拟的规模优势。而今年随着对高毛利率肉制品行业特别是冷鲜肉产品的倾斜，公司盈利能力也不断增强。

三季报显示，今年1~9月份，公司营业收入325亿元，同比增长11.85%；归属于上市公司股东的净利润达到28.35亿元，同比增长35.09%。

公司预计2013年全年屠宰生猪1500万头，产销肉制品178万吨，肉和肉制品总销量325万吨。公司在年中临时调整肉制品产销计划，本来可能降低三季度的业绩规模，但由于前期储备的低价原料保障了三季度肉制品的盈利水平，在三季度末全年渠道扩展之后，全年业绩也将得到保障。

在新增产能方面，芜湖和南宁基地都在今年投产；在新产品开发方面，海威夷等多个产品也逐步推出，公司计划肉制品的新品每年销量占比不小于10%。

截至11月6日，22家机构对双汇发展2013年度业绩作出预测，平均预测净利润为39.11亿元,平均预测摊薄每股收益为1.7773元。照此预测，公司2013年度净利润同比增幅为35.56%。

个人投资者武乘锋对本报表示：“投资双汇发展的逻辑在于，瘦肉精事件之后，公司业绩和品牌开始恢复；公司在细分行业中的竞争具有优势；中国是最大的猪肉消费国，双汇的产品不仅市场广阔，还具有一定的定价权；猪肉是必需的快消品，长期看将得益于CPI的增长，因为猪肉本身就是CPI的一部分；而且，双汇发展的财务和盈利都非常好。”

控股股东带来多项利好

在今年年中双汇发展控股股东双汇国际高价收购SFD之后，公司股价承受了一定的压力，投资者担心在SFD退市之后，母公司双汇国际收购所欠的巨额债务将“父债子还”，给双汇发展带来融资压力，所以虽然有部分人认为在实业层面双汇发展可能得益于国外公司的技术支持，但在股价方面，双汇发展还是走向疲弱。

“对SFD的并购，双汇发展是双向受益的，既能将双汇发展通过SFD的渠道资源获得更多在北美的市场，同时能将SFD作为中高端品牌通过双汇发展在国内的资源和渠道作为补充、推广。”阮一飞表示，双汇的并购肯定不止SFD这一宗，对于其国际化布局的战略和产品走向多样化，以后还会有多宗并购，甚至上游、下游的生鲜电商等，都有可能去涉及，虽然目前最大的并购预期还是同类的食品企业。

而近日，随着双汇国际赴港IPO的信息越来越明朗，双汇发展的投资者也开始更加正面地看待母公司给公司带来的影响。

“双汇国际赴港上市很大程度是为了融资偿还债务。如果按照双汇发展目前的估值，并不足以偿还巨额债务，所以在未来一两年内，双汇发展存在做大市值的动力。”雪球上一位不愿透露姓名的投资者对本报记者表示，目前双汇发展流通市值500多亿元，如果明年双汇发展能走出700亿~800亿元的市值，无疑将提高双汇国际在香港的IPO溢价，所以在接下去的一两年时间里，管理层也会下功夫保证公司的业绩增长。

上述投资者认为，双汇发展借助SFD走出国门目前来看并不实际，但是双汇发展仍能在借助SFD冷鲜肉技术的同时，在国内的高端冷鲜肉市场占有一席之地；此外在目前的中国肉制品市场，双汇占有的绝对市场份额还是偏低，如果双汇能在国内下沉渠道，业绩增长的空间也是相当广阔。

看高至35倍以上PE

虽然市场人士对公司的基本面一致看好，但近期双汇发展股价走弱也是不争的事实。10月22日创新高之后，双汇发展股价开始向下调整，截至11月7日，下跌14.04%。以11月7日当日收盘价42.98元计算，公司动态市盈率26.1倍。

在基本面相对确定的情况下，市场人士倾向给予公司更高的估值。阮一飞表示：“按照今年业绩35%的增幅，对应EPS在1.77元，目前的估值属于合理区间，但因为母公司有再并购预期和港股上市等计划，应该享有估值溢价。给予其35倍的估值，个人认为是可以的。”

上述投资者认为，公司近日的下跌更多是错杀的原因。“市场对未来走向的担忧导致很多资金在徘徊，受年底基金排名的影响，不排除一些获利资金为了锁定利润而撤出，按照公司目前的经营情况，26倍市盈率是便宜的，未来为了母公司的上市，看到40~50倍市盈率也不是不可能。”

但值得注意的是，作为一家食品行业上市公司，即便是做到双汇这样的规模，也不能完全摆脱食品安全危机的噩梦，并且在国内市场的竞争可能日益激烈。

10月份，双汇在江西的扩张遭遇地方垄断充分说明了上市公司在渠道下沉方面并非易事，而抢占国内肉类市场的绝对份额也是任重道远。

阮一飞认为：“食品类公司股票的质量安全问题，在任何资本市场都无法回避。但只要不是太大的问题，并不会对股价造成冲击和破坏。相对来说，竞争对手对市场的蚕食显得更重要，国内市场来自雨润、金锣的冲击特别值得注意。”

风险提示：生猪价格回升速度及幅度超预期；食品安全问题爆发；经济发展低于预期影响肉制品行业需求。