【股票】高盛：变革中国——新生儿带来投资新希望

高盛2014年1月13日——变革中国：新生儿带来投资新希望

【核心观点】

政府放宽生育政策，将缓解中国社会日趋严重的人口老龄化问题。新生人口的增长将扩大未来劳动人口规模，给经济增长带来正面刺激。中期看，未来五年婴幼儿相关产品的消费市场将扩大，相关上市公司未来业绩看好。

【分析逻辑】

1.出生率和生育率低主要受到计划生育政策和经济增长因素影响。2012年全国新生人口约为1600万，比1987年的出生人口峰值低38%。整体生育率下降主要是受计划生育政策和经济增长影响。

80年代开始实施的计划生育政策直接导致我国第二胎出生率降低，降低了整体生育率。同时，生育率出现结构性下降是经济增长带来的长期影响结果。生育成本的增长，社会福利水平的提高以及人们生育观念的变化压低了社会出生率。

2.放宽计划生育政策将使生育率恢复增长，对中国经济增长长期利好。虽然我们不认为近期放宽生育政策能解决社会人口的结构性问题，但是新生儿数量的增长将有利于未来劳动人口的增长，缓解中国人口老龄化危机，是经济长期增长的利好因素。我们预计2015-2020年间新生儿数将在目前1640万的基础上上升6-23%。

3.中期看，放宽生育政策将刺激婴幼儿相关产品市场扩大，行业利润将在未来五年保持较高速度增长。我们预测，放宽政策的效果将在2015年开始显现，2018年出生率将达到高峰。生育增长前期的消费潜力主要来自于0-1岁的新生儿，后期消费利润将来自0-3岁或者0-11岁儿童群体。预计未来5年婴幼儿相关消费产品规模的年复合增长率将达到22%。

利润增长结构：

我们预测，未来销售收入22%的年复合增长中4%来自于新生儿整体数量的增长。

余下的18%来自于新生儿人均消费的贡献。

主要的利润贡献来源：

1）婴幼儿配方奶粉：2012年销售收入总规模为120亿美元，2008-2012年复合年增长率为23%，预计2013-2017年复合年增长率将达到42%。

2）婴幼儿尿片：2012年预计市场总销售额为50亿美元，过去5年复合增长率为26%，预计2013-2017年复合增长率将达到20%。

3）婴幼儿专门用品（婴幼儿毛巾、婴幼儿护肤用品等）2012年估计市场总销售额为13亿美元，预计2013-2017年可能有16%的复合增长。

4）儿童玩具：未来五年销售收入将继续保持13%的复合增长速度，销售规模将超过77亿美元。

我们认为中国股票市场中与上述利润增长点密切相关的公司将受益，预计行业利润的整体增长将在2015年显现，投资策略为长期持有。

（独家整理： 第一财经研究院机构策略项目组）

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