【A股】申万：莫恋战

申万2014年2月28日——莫恋战

【核心观点】

1、市场如期快速回调，负面逻辑进一步强化。

2、对经济担忧升温，但要维持底线思维，微观层面警惕个股业绩低于预期风险。

3、结构性机会还看“改革”和“创新”。

4、保持谨慎，等待仓位有效下降，关注未来可能会形成的上涨逻辑。

【逻辑分析】

1、市场如期快速回调，负面逻辑进一步强化。在上涨逻辑被破坏， 下行逻辑不断强化的前提下， 本周上证指数下行2.72%，创业板指数下行 5.58%，不过仍然有一大批不甘寂寞的投资者，把事件催化的结构性行情炒的火热。在负面逻辑的快速消化后，部分成长股估值回调幅度较大，在维稳预期和政策催化的条件下仍可能有短期喘息的机会，但我们依然以提示风险为主，目前市场已经逐渐进入“春季乱战”战役的尾声，风险未尽，不建议大幅参与急跌后的反弹。

2、对经济担忧升温，但要维持底线思维，微观层面警惕个股业绩低于预期风险。本周我们观察到股市大跌和国债大涨的情况，一般代表市场预期经济将要步入衰退，微观调研也观察到开工局面不热的状况，之前公布的金融数据、PMI、发电量等数据信号较为模糊，近期市场对地产产业链担忧，也进一步引发对经济的担忧升温，但我们依旧提示要维持底线思维。微观层面上，从上市公司陆续公布的业绩快报和年度业绩来看，依然不容乐观，需警惕个股业绩低于预期的风险。从板块实际业绩增速与一致预期对比来看，中小板和创业板 13 年的业绩快报增速为 7.3%和 13%，一方面低于前期的业绩预告结果；另一方面也明显低于市场一致预期截止2 月28 日，中小板和创业板13年业绩增速的一致预期分别为25%和32%。

3、结构性机会还看“改革”和“创新”。在提示风险的同时，申万策略一直强调“国企改革+触网创新+优质成长”的相关标的是底仓品种，并与2月27 日的首席速评中再次提示广东国企改革。1）国企改革：改革是今年的主旋律，政府改革的决心不容置疑，广州和上海在国企改革方面是先驱，微观调研的结果表明，山东、重庆、安徽、江西等地或许也比较积极，需密切关注改革实质推动力度是否超预期。2）触网创新依然不断。我们从年初提示至今的春季乱战的行情主线是“拥抱互联网” ，TABLE对未来的战略布局卡位尚未结束，触网主题的投资逻辑尚未被破坏。

4、保持谨慎，等待仓位有效下降，关注未来可能会形成的上涨逻辑。2 月 18 日我们指出申万金工测算的股票型基金仓位在90%以上，由于存在负面逻辑的品种越来越多，可投资标的越来越少，机构持仓品种高度同质化，“品种博弈”短期可能已经走到尽头，“仓位博弈”更显重要，因此，当前仍然需要保持谨慎，下一次指数再出发需要以机构仓位的有效下降为必要条件。除此之外，我们可关注的其他上涨逻辑包括：1） “两会”期间，改革实质推动力度是否超预期；2）经济超预期下滑条件下政府维稳举措；3）信用风险局部暴露，利空出尽；4）人民币短期贬值预期的削弱和币值稳定带来的外部流动性预期回暖；5）IPO继续推迟。

(第一财经研究院机构策略项目组 华丽独家整理)

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