净利率的迷思

相信每一个投资者都对价值投资一词并不陌生，它的理念不涉及大量复杂的数学运算，但这并不代表内容简单和缺乏内涵。因为更多的时候，它需要对行业以及个别公司的商业模式等有着清晰的认识，为此需要投入时间去研究公司的本质，并且要理解不同指标的实质含义。净利率就是一个典型的例子。

一般人认为：净利率越高，公司经营能力就越好，从而价值越高，问题在于这是必然成立的吗?

首先，这里有些问题需要考虑。一、.由于净利率是经过税收和三项费用调整的，而这些成本在不同行业比重均不相同，这使得很难直接比较。即使在同一个行业，业务性质和方向的差异也会导致毛利率有很大的不同。

二、利润也只不过是一个账面数字，并不代表公司实际现金所得，某些不诚实的公司可以通过更改会计处理方法来达到虚增盈利的目的，所以我们更应把注意力放在公司长期的经济利益而非某特定年的利润上。

三、利润来源的稳定性也需要考虑，例如是否包括非经常性收入或严重依赖单一产品等。

此外，我们也需要知道公司成本控制出色的原因，例如是规模优势、品牌优势、领先技术、专利保护还是分销渠道等等，更重要的是该因素对于行业来说是否最为关键以及可否持续。例如，依靠专利保护的公司可能承担着专利失效时利润下降的风险，而仅仅是技术领先的公司也可能面临着当竞争加剧时，需要大量投入研发以保持优势导致利润下滑的恶性循环。故此，净利润的高低并不是绝对的，同时成本投入的方向也十分重要，好比一家公司加大了研发和广告的投入，虽然净利率下降了，但增加了长期的竞争优势和稳定性。

因此，净利率越高并不一定代表公司价值越高，因为公司价值取决于未来的现金流折现总量而非过往或即期利润。北京读者 杨柳威

编辑回应：你的思考是有价值的。只是投资理论浩瀚无穷，这样去理解消化，可能要花费很长时间，甚至你会发现理论很完美，但可能和现实相错位。判断一家公司的好坏，肯定不会只看一个财务指标，就本篇而言，你完全可以结合现金流因素来考察两家相近的公司，最后参照股价，这样你才有可能发现谁被高估了，或者谁为何赢得了市场。你觉得呢?思考理论和观察市场并重。