【股票】摩根大通：新兴市场股市策略

摩根大通2014年3月20日——新兴市场股市分化，把握宏观基本面向上阵营

【核心观点】

2014年1月22日以来，我们一直看好新兴市场的股市。新兴市场股市表现继续分化，一些国家的基本面正在好转。我们建议，超配国家：韩国、台湾、印度、泰国、印度尼西亚、菲律宾、秘鲁和希腊。低配国家：中国、俄罗斯、土耳其、巴西、哥伦比亚和波兰。

【分析逻辑】

历史上看，缩减货币政策规模不会显著推高利率。

美国国债收益率并没有随着美联储QE规模缩减而显著上升，推高利率的是对市场对美国经济增长的信心。在2003年至2006年，即上一次美国利率正常化阶段，联邦基金利率从1%上升到5.25%，但没能阻挡新兴市场股市延续至2007年的牛市。

QE规模缩减给新兴市场带来投资机会。

新兴市场金融系统远比想象的好：2013年下半年债券基金大规模净赎回没有导致信贷危机；新兴市场货币贬值使投资者受损，但改善了经常账户赤字；由于同等级别的债券收益率高于发达市场，同时QE缩减的尾部风险下降，固定收益类投资者涌入新兴市场债市；货币低估，外汇储备水平高于去年五月，减少了跨境投资的风险；预计竞选将带来加强投资者信心的利好政策；另外，全球经济增长，外部需求上升，新兴市场的经济增长速度仍然是吸引投资者的主要因素。

我们对新兴市场持如下五个主要观点：1）新兴市场股市将在2014年获得可观回报；2）经济增长带来价格回报；3）QE规模缩减对新兴市场股市是利好消息，美元计价债券出现资金净流入；4）中国减速无法阻止新兴市场牛市；5）东盟国家存在投资机会。

各国情况与投资策略：

估值优势——台湾和韩国：

台湾的IT行业和商务个人电脑出口将复苏；韩国股市一贯随着发达经济体复苏而增长，GDP预计受出口推动将增长3.4%，此外，韩国股价尚处低估水平，另外预计2014年日元将结束贬值，对韩国股市也是利好消息。

其他受益全球经济增长的市场——墨西哥和希腊，但情况有别：

墨西哥与美国经济联系密切，中期利好因素仍然存在：强劲增长和可能升值的货币。但12月工业产出下降0.3%，促使我们下调了对墨西哥上个月的经济增长预期（3.4%到3.1%），鉴于对盈利增长的不确定以及对外汇走势的谨慎态度，下调墨西哥股市从超配至标配。

欧洲增长速度超过美、日，希腊是少数投资新兴市场的投资者可以受益于欧元区复苏的国家，我们建议超配希腊。

经常账户赤字缓解——印度和印度尼西亚：

经常账户赤字缓解是这两个国家货币、股市、债券全面回升的原因。这一过程在2014年预计仍将继续。两国的政治变化预计会推动政策向促经济增长型转变，项目审批速度将加快，政策一致性将增强，其国内周期性因素向好即是投资者对政策预期的反映。

其他东盟赢家——泰国和菲律宾：

利好因素来源于便宜的特许经营权，尤其是在银行和房地产领域。另外，促增长政策的后续效应以及没有升值到位的货币是我们看好泰国股市的原因。

菲律宾是增长第二快的新兴经济体，而且其对债务扩张的依赖较轻。尽管估值水平在新兴市场中较高，但是高增长和低债务负担提供了溢价。

货币政策周期与经常账户赤字中挣扎——土耳其和巴西：

低配土耳其和巴西股市。我们再次下调土耳其2014年GDP增速预期，同时上调其CPI预期。土耳其股市当前估值水平仅低于历史平均水平13%，没有特别的吸引力，若考虑到利率影响，股价将更加便宜。同时外国投资者目前只出售了4.2%的流通股，市场仍有大幅下跌空间。

2014年，巴西股市也面临多项挑战：货币可能进一步贬值，有碍境外投资者的进入。经济增长低于增长平均趋势，企业盈利增长前景不佳，同时劳动力、地产、物流成本高的条件下加杠杆也无法提高盈利；货币政策趋紧，财政也在收缩，加上美国国债收益率上升，债务成本显著增加；另外投资者还存在对大选结果的担忧。我们建议低配巴西股市，但是可以考虑超配金融行业和工业部门，尤其是政府倾向的基础设施部门。

持续的新旧碰撞——中国：

我们建议低配中国股市：经济增长继续减速，制造业PMI低于50，1-2月出口收缩，工业产出、零售、固定资产投资增长均放慢，房地产销量也出现大幅滑落。我们把一季度环比增长率下调至6.2%。为防止经济增长动能下降，中国政府可能出台相应财政政策，我们预计将采取小型刺激措施，以基础设施和保障房为主。因此，我们上调保增长类行业至标配，下调成长性主题至低配，这是一个短期、技术性的策略；策略风险在于，投资者怀疑刺激政策的效果正在下降。

2014年的主要策略仍然围绕新经济和旧经济，增长速度下降对周期性行业和银行业打击很大。

“新中国”篮子：改革红利类，受改革打击类，保增长类，成长类

“旧中国”篮子：钢铁，地产，水泥，铁路，基础设施

超配行业：设备，医疗，IT，保险，必需消费品，券商

标配行业：能源，地产，电信

低配行业：银行，非必需消费品，工业，原料

（第一财经研究院机构策略项目组 邢荷生 独家整理）

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