专访美国明星“基金女”、布朗资本小企业基金董事总经理张韵：她为何不碰“大盘股”

去年5月，彭博市场杂志（Bloomberg Markets)根据1年、3年和5年的业绩为所有美股共同基金（Diversify U.S. Equities)排名，布朗资本小企业基金（The Brown Capital Small Company Fund ) 排在第七。该公司董事总经理张韵（Amy Zhang) 是进入彭博榜单前十名基金里唯一的女性和华人。

同年10月，该基金在《纽约时报》相关调查中排名第三。同时，布朗资本小企业基金被基金界权威晨星（Morningstar)评为其最高级别：黄金级。张韵管理这只基金已经十几年了。 她坚持长线投资成长股理念，2009年布朗资本小企业投资组合（包括共同基金和机构投资）资产是16亿美元，现在已经接近50亿美元了。

张韵17岁赴美留学，在哥伦比亚商学院毕业后即投身华尔街，先后在投资银行和对冲基金工作， 现在已是布朗资本公司合伙人和董事总经理。

寻求可持续增长

五年内管理资产翻了超过三倍，最主要的原因并不是他们吸纳了更多资金，而是基金所选的股票大幅增值所致。The Russell 2000 Growth Index （R2G，拉塞尔2000指数) 是美国小盘股的参照指数，布朗资本小企业基金在数年内的业绩基本上都超过了该指数。值得一提的是，在2010年的熊市中，布朗资本小企业基金回报率为0.11%，大大好于R2G的-2.92%；在2013年的大牛市里，布朗资本小企业基金回报率为48.86%，高于R2G的43.29%。从2008~2013年，布朗资本小企业基金的五年年均回报率为13.86%，与R2G 9.22%的收益率相比高出464个基点。

布朗资本小企业基金坚持长期投资，每年的基金换手率低于25%。“这是我们和其他小盘基金不一样的地方，”张韵在接受《第一财经日报》采访时说，“因为我们觉得小公司的市场起伏非常巨大，短期效益不好，或者一个负面新闻都会使股票价格波动很大，对我们而言耐心和眼光是非常重要的。”

基于对有发展前途的优质小企业的信心，持有一只股票10年以上，坚持长期投资理念，在张韵的投资经历中并非鲜见。在2003年她以低于10美元的价格购入Concur Technologies。

Concur 是一家通过其软件和服务，令商务开支的报销报告流程自动化的企业。2003年大约有91%的企业还在使用纸质发票和报销，这也就意味着巨大的市场空间。张韵认为Concur 是一个新领域的领头羊，其产品能力和服务可以让他们有长期的竞争力。

张韵在购入Concur后，股价一度下跌到了8美元，她继续购入，11年后该股股价已经上涨到今年1月底的130美元。虽然最近Concur的股票有所下跌（现价85美元），但是这并不影响张韵对其价值的整体判断。她还继续持有这只股票。她的研究显示，在过去5年中，Concur不断扩展市场，发展空间广阔。

“我们寻求的并不是快速增长，”张韵说，“而是5年、10年的可持续增长。”

张韵投资不太关注宏观经济走势，也基本不看指数涨跌，而是自下而上，主要看企业基本面，发掘还没有出现在聚光灯下的优秀企业。当然市场的波动对她而言也是机会，因为如果对公司的基本面有足够的认识，就可以有机会在股价低的时候买进看好的公司。

评判优质小企业的四大标准

布朗资本小企业基金选择股票的时候，不用市值而用销售收入来作为衡量大小的标准。“我们觉得销售收入比市值更好地反映一个公司的规模，”张韵说，“比如通用的市值在2009年破产前低于10亿美元， 可以做个小盘股， 但是其2010年销售收入超过1350亿美元， 明显是个大盘股的规模。这不是我们寻求的公司。”

小公司如果有优秀潜质会有很大的发展和上升空间。只要有足够的耐心，并且对公司足够了解，是可以等到这个公司的股价翻5倍甚至10倍以上的。

张韵的理念是寻找小企业，追求大未来。在优质的小企业中，发现优质大企业的苗子。她着重于评判优质小企业的四项基本特质：能保持销售持续增长；能稳固防守市场地位；能切实贯彻增长计划；能通过盈利支撑每股收益增长。

对于风险，布朗资本小企业基金也有严格的控制。他们遵循分散商业风险的原则，在医疗保健、商业服务、信息/知识管理、消费者相关类、工业产品和系统及其他六大业务范围内选取40~65个优质小企业，组成分散化的投资组合：每一个业务范围不会超过整个投资组合的三分之一。在个别股票的层面上，每一只股票的成本不会超过整个投资组合的5%，而其市场价值不会超过整个投资组合的6%。

“我们运用十分严格的检验标准和估价体系来挑选优质的小企业，”张韵说，“我认为对风险的管理和把控能力，关键在于对企业全面的理解和透彻的分析，从而产生正确的判断，这样才能最大限度地降低风险。”

对于常人用来判断股票价值的市盈率（P/E），她也有独到的看法。

沃尔玛是投资界的一个传奇，如果有人在1973年的时候投资1万美元沃尔玛股票，现在已经是4500万美元。但那时美国刚刚经历了一个惨痛熊市，石油危机、尼克松下台，整个市场是一派沮丧气氛。而且当时标准普尔500指数的市盈率是6.9倍，而沃尔玛作为一个南方的小零售商，市盈率是12.9倍，它看起来是很贵的，很少有人在1973年投资沃尔玛。

张韵认为，用市盈率来判断一个公司的价值容易误导。沃尔玛在1973年的时候还是个小企业，有很大的成长空间，市盈率是不稳定的，非正常化的。如果一个小企业的股价10元，而盈利只有0.1元的话（这是很有可能发生的事情），市盈率就是100倍了。如果只根据市盈率，就不会投资这样的公司，可是这样的企业往往还没有实现其潜力。

因为规模大，布朗资本小企业基金现在已经不对新的投资者开放了。张韵认为对于普通的投资者来说购买基金还是比个股更稳妥。

“不过，投基金和投股票一样，也要逢低买进，逢高卖出，”张韵说，“如果基金表现不好，但你相信这个基金经理，可以再买。不管是个股还是基金，最不幸的投资者就是那些在市场低迷的时候出来，在很高的时候又进去。”