净利下滑库存高企 真彩文具闯关存忧

近日，文具行业知名企业晨光文具和真彩文具相继出现在IPO企业预披露名单里，但与整个行业近年来净利持续下滑的状况相比，真彩文具提交的招股书似乎没多少亮点，业绩也在持续下滑。

真彩文具披露的招股书（申报稿）显示，受行业激烈竞争以及竞争对手“价格战”的影响，公司2011年~2013年存货持续增加，净利润逐年下滑，公司业绩存在继续下滑风险。

业绩下滑

目前，A股市场上的文具企业主要有广博股份（002103.SZ）和齐心文具（002301.SZ），两者分别于2007年和2009年登陆资本市场，论市场规模，近期预披露的晨光文具规模位居第一。但是，由于整个宏观经济下滑的影响，文具行业近两年经营也持续下滑，除晨光文具业绩逆市上行外，其余三家公司均出现不同程度下滑，广博股份2013年净利润仅为119万元，同比下滑96%。

根据真彩文具招股书，2011年~2013年公司实现归属于母公司净利润分别为5000万元、3950万元和3659万元，呈逐年下降态势。

真彩文具称，2011年~2013年业绩的持续下滑，是由于营收入波动以及保持持续竞争优势而加大研发设计费用和职工薪酬投入的影响，同时，行业因素也成为影响真彩文具业绩的动因。

“由于文具行业技术门槛低、行业壁垒低，集中度不高，形成了‘小企业、大行业’的市场竞争格局。部分拥有规模和品牌优势的文具企业对公司形成一定竞争压力，另有部分文具企业通过采取低价竞争策略获取市场份额，对文具行业的健康发展造成不利影响。”招股书称。

此外，劳动力成本上升也直接影响属于劳动密集型的文具行业。“近年来，随着劳动力成本的逐年上升以及劳动用工制度的完善和规范，文具企业的人工成本压力越来越大，不断挤压文具企业的盈利空间。”真彩文具称。

存货激增

伴随宏观经济下行的不仅仅是真彩文具业绩，还有连年攀升的存货。

财务数据显示，2011年~2013年真彩文具存货分别为2.3亿元、2.68亿元和3.88亿元，存货账面余额占总资产的比例分别为37.17%、40.57%和47.47%，占比逐年上升。梳理同行业数据发现，截至2013年末，A股广博股份和齐心文具存货分别为1.77亿元和2.31亿元，占总资产的比例分别为15.13%和13.03%。

真彩文具在招股书中称，存货大增的原因为公司采取扁平化、全品类销售模式，并在全国各地设立36家分公司并设有配套仓库，备货需求较高，加上每年末均处于小学汛备货阶段，故报告期期末存余额均较高。

此外，从存货周转天数上看，近三年真彩文具存货天数分别为123天、135天和178天，而同行业的广博股份和齐心文具平均存货周转天数分别为72天、69天和77天，真彩文具的存货周转天数明显高于同行业。对此，真彩文具解释称，公司存货周转天数相比同行业上市公司较长，主要系公司产品结构中书写工具和学生文具占较大比例，存货是为满足学汛备货。

在销售渠道上，真彩文具主要靠经销商渠道、外销渠道和商超渠道，占比分别为69.86%、14.12%和11.18%。

兴业证券文具行业分析师称，从欧美发达国家经验看，文具行业价值链主要表现为文具制造、文具经销和文具零售，其中零售环节利润最大，占比50%，制造环节利润占比为30%~40%，经销环节占比仅为10%~20%。随着渠道扁平化的趋势逐渐加强，经销环节逐渐被零售环节压缩，文具行业的经销商也逐渐被零售商替代。