【外汇】摩根：关注欧洲央行，警惕欧元兑美元反弹

摩根2014年5月30日——注欧洲央行，警惕欧元兑美元反弹

【核心观点】

本周非农就业数据的风头将被欧洲央行盖过。欧洲央行有很多手段可用，不过效果有限。市场利率下降5-10个基点以及资产负债表扩展1%（占GDP比重）最多能压低欧元兑美元几分。警惕欧元兑美元反弹。

【分析逻辑】

1.本周的关注焦点当属欧洲央行无疑。欧洲央行将于本周四公布其货币政策。抛开众多说法不谈，我们认为欧洲央行即将公布的政策效力已经释放，这在欧元区隔夜利率曲线（Eonia curve）和欧元汇率上已经有所体现。此外，由于市场认为欧洲央行还没有到当年日本央行的田地，欧洲央行所采取的政策只是当前政策立场的一个小偏离，而不是大转向。所以在会议来临之际，风险回报利于欧元多头。

2.我们认为欧洲央行6月5日可能公布的措施包括：降低主要再融资利率15个基点，负存款利率（-15bp），延长固定利率全额分配期限至2016年中期，以及针对银行的长期资金支持。我们认为欧洲央行将讨论中小企业资产支持债券的问题，并仍然保持资产购买可能性。

3.欧洲央行此次货币政策的影响有三：一是影响利差；二是影响欧洲央行资产负债规模；三是影响欧元区长期资本流动。

1）负存款利率下利差和欧元汇率之间的关系可能非线性。也就是说利差收窄25个基点可能使欧元兑美元贬值3分。即使降低主要在融资利率15个基点的效果完全传导至Eonia（与过剩流动性有关），也不过使欧元兑美元贬值3-4分。

2）流动性增加1000亿欧元，大概相当于欧洲央行资产负债表扩张1%，这和日本央行资产负债表扩张14%远不能比，对欧元兑美元的影响仅有1分左右。要想扩大影响，欧洲央行应该把过剩流动性提高到2000亿欧元的水平。

【图1】欧洲央行资产负债表每扩张1000亿欧元，EUR/USD就贬值0.7%

3）自2012年8月德拉吉通过承诺使用直接货币交易（OMT）成功消除债务危机以来，外国资金持续流入欧元区股市，流入资金总量达4300亿欧元。不过即使欧洲央行的措施提振了市场信心，也不会出现如此大规模的资金流入，因为在过去18个月内欧元空头已经做出调整。同时还要注意，外国资金在2013年第四季度和2014年第一季度加速流入欧元区股市，这表明外国需求远未满足。

综上所述，在缺乏证据表明欧洲央行会QE的情况下，我们认为欧元反弹的可能性更大。

（第一财经研究院·第一策略项目组 汤继龙 独家整理）

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