【商品】摩根大通：多铜空镍

摩根大通2014年6月4日：多铜空镍

【核心观点】

本月受贵金属和农产品影响，大宗商品表现并不理想，但金属和能源价格有所上涨。天气逐渐变好，小麦和其他谷物价格下跌明显，因此我们决定关闭做多小麦交易，平仓止损。虽然做多铜和糖的交易有所斩获，但做空能源的交易略有损失，且做空天然气对布伦特石油的交易同样受到了损失。

【分析逻辑】

1.多铜空镍

整体上我们仍然低配大宗商品vs股票和债券，但鉴于中国和其他地区经济情况转暖，我们认为商品可能有更多上涨空间。中国制造业PMI好于预期，受此利好，金属的在大宗商品中的表现为两个月以来最佳。在4月初时，由于我们的金属分析师的报告说中国需求明显，并且1季度铜价下跌过多，所以我们选择做多铜。我们预期这个趋势将会在近期延续，所以继续做多。我们现在又加入做空镍最近印度尼西亚对镍的出口禁令使镍价大幅上升，之后中国国内的库存可能会流入市场。

2.做多GSCI布伦特，天然气vs燃料油

在能源方面，我们关闭做空能源交易，同时打开做多GSCI布伦特和天然气vs燃料油。石油市场的波动性减少：最近几年布伦特石油价格波幅很小。同时，期货贴水上升，现在展期交易的月收益率达到0.7%，我们试图通过购买GSCI布伦特指数来获得此收益率。主要是因为石油现货需求好于预期，并且现在已经进入夏季用油高峰季。我们的石油分析师认为未来几个月油价上行比下行的可能性更大。

3.厄尔尼诺现象利多糖

农产品方面，今年出现厄尔尼诺现象的可能性仍然很高。厄尔尼诺现象对亚洲和南美的农作物有不良影响。厄尔尼诺会减弱印度的季风，而这将不利印度的糖和棉花产量；还可能减少巴西和泰国的糖产量。总体来说厄尔尼诺现象利多糖市场。

多空交易策略：

做多布伦特

近年布伦特油价波幅越来越小，且期货贴水越来越严重，展期交易的收益率可以达到0.7%。现货需求将助推其上涨，且现在已经进入夏季用油高峰季。

做多铜

市场出于害怕中国经济硬着落，铜价下跌过多。但我们认为中国经济不会在近期内转寒，且近期中国刺激在逐渐加多。

做多14年9月天然气vs燃料油

由于沙特阿拉伯的一个大炼油厂投入使用，未来燃料油供给将增多。而上个月的天然气现货需求抬升明显，这种趋势可能持续；天然气存货在下降，并且目前处于低位。

做空镍

年初至今，受印度尼西亚出口禁令影响，镍价已经上涨40%。虽然供求关系依旧紧张，但我们认为镍价上涨过多，并且中国境内大量的镍存货未来会流入市场。

做多15年3月期糖合约

今年厄尔尼诺现象可能会减少巴西、印度和泰国的糖产量，利多糖价。

关闭做空GSCI能源

本月油价保持平坦，但我们认为随着夏季用油高峰，油价下调的概率在变小。需求仍然强于预期，且近期经济数据转好，因此如果我们2月就做此交易，现在已经处于盈利。

关闭做空天然气vs布伦特

在4月当天然气与布伦特价差达到19美元/百万英热单位时，我们在GMOS的报告中打开此交易策略。它现在已经下降到14美元/百万英热单位，因为天然气需求在是上升，我们选择关闭此交易。

关闭做多14年7月期小麦合约

天气情况改善将不利小麦价格，因此我们选择平仓止损，关闭交易。

（第一财经研究院?第一策略项目组祁功独家整理）

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