今世缘明日上市定位分析

今世缘公告书介绍，上市时间为7月3日，本次公开发行的股票数量为5180万股，发行后总股本达50180万股，证券代码为“603369”。今世缘发行价格为16.93元/股，对应市盈率12.54倍。

顶着"第一股"光环的今世缘，上市之路并不平坦，屡遭质疑。先是被质疑公司国有股权转让涉嫌违规，今世缘有"带病"上市之嫌疑，随后又曝出公司董事长兼总经理周素明因公司之前的国有股权转让而被限制出境。面对诸多传闻，6月27日，周素明委托江苏天哲（淮安）律师事务所向某媒体发出律师函，要求该媒体立即停止侵害，并消除不良影响。

另针对近期业绩，今世缘在其昨日发布的公告书中坦言，受到限制"三公消费"、"禁酒令"等行业不利因素的持续影响，预计公司2014年上半年与去年同期相比营业收入下降8%-13%，净利润下降6%-10%。

据白酒专家分析，随着调整期对白酒行业的影响，白酒企业将纷纷从广告大战、渠道为王及“盘中盘”等无序竞争方式中脱身而出，逐渐进入品牌和文化相结合的理性竞争。未来的竞争是渠道、产品、文化的多元竞争。同时，白酒行业未来将步入挤压式增长时期，差异化经营、多品牌战略和业内兼并成为行业主要竞争方式。在此背景下，经营效率、品牌推广和资源整合等能力的高低将成为决定企业能否持续发展的关键因素。

【发行状况】

【申购状况】

【基本面】

公司主要从事浓香型白酒的生产、加工和销售。公司研发实力一直处于行业前列，整合了江苏省(今世缘)酿酒技术研究院、江苏省博士后科研工作站、江苏省企业技术中心等科研平台，是参与了全国白酒业层次最高的“169计划”9个科研协作单位之一，科技创新进入“国家队”。公司加强产、学、研，销联合，与江南大学、中科院成都生物研究所、中科院过程所、中科院大连化物所等知名院校、科研院所紧密合作，带动了企业的技术进步。公司将以促进科技创新、提高优质白酒产出比为基础，努力将本公司打造成为“最具影响力的文化品牌，最具竞争力的创新企业，最具吸引力的精神家园”。

据公开资料显示，今世缘综合效益位列国内白酒行业“前十强”，于2008年、2009年连续两年被国家统计局工业统计司和中国行业企业信息发布中心联合评定为“中国白酒制造业行业效益十佳企业”。

今世缘2011年、2012年和2013年营业收入分别为22.42亿元、25.94万元和25.15万元，2012年和2013年分别比上年同期增长15.67%和-3.02%；2011年、2012年和2013年净利润分别为5.33.万元、6.76万元和6.80万元，2012年和2013年分别比上年同期增长26.86%和0.55%。

2011年、2012年、2013年白酒行业上市企业营业收入分别约为789.29亿元、1,079.18亿元、1,075.91亿元，今世缘酒业2011年、2012年、20113年同期营业收入占白酒行业上市公司营业收入的比重分别为2.84%、2.40%、2.34%。

【券商研报】

上海证券：合理估值区间为15.99元-22.14元

公司主营白酒生产和销售，自设立以来，未发生变化。公司生产"今世缘"、"国缘"、"高沟"等系列品牌产品。主要产品属浓香型白酒，今世缘系列和国缘系列以其独有的"缘文化"内涵，柔雅醇厚的口味、风格，通过差异化的营销模式，迅速进入了优质白酒市场。

盈利预测：国内白酒行业整体发展放缓，考虑到公司在江苏市场具有一定竞争优势，我们初步预计公司2014-2015年归于母公司的净利润为6.18亿元和7.02亿元，相应的稀释后每股收益为1.23元和1.40元。

定价结论：考虑到需募投资金9.31亿元,扣除发行成本后，发行价格为16.93元。参考同类型上市公司，给予今世缘公司14年净利润13-18倍估值，预计14年摊薄后EPS为1.23元，对应的价格区间为15.99元-22.14元。

中信建投：合理估值区间为13.9-17.9元

公司94%的销售额来自江苏省，公司是江苏省第二大白酒公司。

市场以乡镇为单位实行了全覆盖，未来将进一步在省内精耕细作；江苏周边的浙江等省市是未来省外扩张的首要目标。但由于白酒行业竞争加剧，市场份额提高并非易事，预计未来以产品升级为主要收入来源。

盈利预测与定价

预计公司2014-2016 年归属于母公司净利润为5.83 亿、6.00 亿和6.42 亿元，截取的6 家上市白酒企业平均市盈率为10.15 倍（以2014 年EPS 为基准）；合理市值区间在63.6-70 亿元之间。公司摊薄后总股本为50180 万股，2014-2016 年EPS 为1.16 元、1.20元和1.28 元，我们给12-15 倍的PE，合理股价为13.9-17.9 元。

安信证券：合理估值区间为19.10元-20.22元

■江苏地产名酒，以“缘文化”为诉求，聚焦喜宴细分市场，全国化可期：作为江苏第二大白酒企业，现拥有“国缘”、“今世缘”、“高沟”三个著名品牌，产品定位层次清晰：“国缘”定位高端；“今世缘”定位大众喜宴市场，差异化竞争优势明显；“高沟”定位普通大众酒。在白酒行业深度调整阶段，看好公司通过聚焦大众喜宴细分市场，走向全国化。

■江苏大本营精耕细作，分级开发：“国缘”专注于有团购资源的经销商，以开设加盟店、开发团购经销商为主；“今世缘”主要面对大众消费群体，以餐饮和分销流通渠道为主，目前在江苏省内已具有较大影响力。

■股权结构合理，管理层动力足：公司中高层管理人员均有持股，与股东利益紧密联系，动力足够；此外持股股东中还包括专业投资公司、文化创意公司、白酒行业咨询公司，股东之间已构成了良好的协同关系，保证了公司能制定并实施长期稳定的发展战略。

■募集资金9.31 亿元：1）酿酒机械化及酒质提升技改工程6.16 亿元，优化产能结构，提高优质白酒产能占比；2）信息化建设及科技创新项目1.5亿元，提高公司整体现代信息化管理能力；3）营销网络建设项目1.65 亿元，加速全国化布局战略，加强终端反应与掌控能力。

■盈利预测、估值与投资建议：我们预计公司2014-2016 年收入分别为23.67 亿、24.59 亿和25.95 亿元，YOY 分别为-5.9%、3.9%和5.6%；净利润分别为6.22 亿、6.51 亿和6.9 亿元，YOY 分别为-8.7%、4.6%和6.0%。按照发行5,180 万股来计算，全面摊薄的EPS 分别为1.24 元、1.3 元和1.37 元。

根据可比上市公司2014 年PE 估值的对比，我们认为给予公司2014 年PE为13.7-14.5 倍相对合理，建议询价区间为17 元-18 元，定价区间为19.10 元-20.22 元。