标普首席投资师详解投资“免费午餐”

巴菲特建议普通投资者投资指数并长期持有，标准普尔首席投资师斯托福（Sam Stovall）进一步研究发现，一个投资者如果在过去25年里保持了投资板块的多样化，那么这种投资组合的收益不仅会跑赢标普500指数，也会有更低的波动性。换言之，通过低相关性的版块组合来增加多样性，从而获得所谓的“免费的午餐”。

斯托福最近接受了本报记者的采访，对其“免费午餐”的理论进行了进一步的解释。

他研究发现，从1990年到现在的25年间，长期持有一个假设的1/3信息板块指数，1/3能源指数，1/3消费者指数的投资组合的年收益率是9.8%，这个投资组合在过去25年中每三年就有两年超过了标准普尔500指数的收益。

“有时候简单就是优势，”斯托福说，“如果不能确定我们所处的经济周期，也不知道哪个板块更具优势，相信我，很多人和你有一样的想法，因此，最好的做法也许是建立多样的投资组合以后就任其发展。”

他认为，多样化的投资组合让每个版块都会有获得大收益的时候，而且这种投资组合也有税务上的优势，因为资产配置再平衡可以通过向每个板块增减投资额来实现，而不用每年年底削减风险敞口。斯托福认为，如果未来的经济周期和过去70年的相似，这样的策略很有可能带来极好的收益。

 

投资组合总是正确的

一财：您对于普通投资者有什么建议吗？

斯托福：作为一般的投资者，采用在不同产业多元化的投资组合比较好。我认为对大多数投资者来说最关键的在投资时不要感情用事。对于多样化的投资者来说， 投资组合一直都会是正确的，因为不管市场扩张还是紧缩，你总是会有表现良好的一部分产业。

一财：您提到自1990年至今，一个由三分之一的信息技术板块指数，三分之一的能源板块指数和三分之一的必须消费品板块指数组成的投资组合将会达到9.8%的年复利增长率。您能就此进一步解释一下吗？

斯托福：我提到1990年也是因为在那之前我们还没有行业指数, 这个假定的投资组合不仅在今年超过了标准普尔指数，而且在过去25年中每三年就有两年超过了标准普尔500指数的收益。当然过去的业绩不能代表将来的成绩。但是，如果未来的经济循环周期和过去70年的模式相似，我认为这样的投资策略很有可能会有丰厚的回报。

一财：那么，您是认为指数多样化会比仅仅购买标普500指数的回报更高吗？

斯托福：这正是“免费午餐”的结果，至少在过去是这样，并且我相信在未来也会是相同的结果。但是凡事都没有保证。

一财：您提到在过去的25年中，科技板块指数达到了9.5%的年复利增长率。所以说，它的表现比标普500更好，对吗？

Sam：是的，这非常令人惊讶，因为如果科技股本身就是最棒的，那么我很吃惊的是看到一个不仅包括科技股，还包括其他两类股票（能源股和消费股）的投资组合最终仍能够打败科技股。

一财：所以您是指购买三个指数的组合仍然比单独购买科技股要好？

斯托福：正是如此。

一财：为什么会出现这种情况？

斯托福：这是因为自从1990年来，三个指数一直都在上涨。但是由于三者之间较低的相关性，它们以不同的速率在上涨。例如，当投资者恐慌的时候，消费品板块表现的最好；而投资者乐观的时候，科技板块最好；当通货膨胀问题突出的时候，能源板块表现较好。所以这表明，在经济扩张的早期、晚期，以及经济衰退的调整期，你都具有相同的风险敞口。

一财：所以您是指由于每个板块的优缺点不同，它们拥有不同的作用和市场。总的来说，三个板块合在一起仍然比单独的科技板块表现的要好。

斯托福：没错！有句老话叫做“水涨船高”。所以，在牛市的时候，三个板块同时上涨；而当熊市的时候，三个板块同时下跌，但不是以同样的数量下跌。

一财：由于这是一个“免费的午餐”，您认为是否有很多人都采取这种投资方式，还是说只有少数人在做？

斯托福：我认为这是人们所希望做的。但是大多数人觉得它们必须经常性地操作他们的投资组合，所以他们不能只是在购买之后仅仅持有，他们觉得有必要经常调整自己的投资组合。而且，我认为对抗规则是人类的天性。比如，三分之一每年都要保持平衡的规则，有人就会说，我不想拥有三分之一的消费股，因为它的表现直线下落。而有些人会说，我不想拥有三分之一的能源股，因为能源股的表现非常好，我希望在能源板块多赚些钱。这就是很多人最终会以为自己比规律更聪明。

一财： 没错，尤其是在牛市，人们会说选择一只股票会有更多赢的机会。

斯托福：就是这样，他们认为“啊，我要尝试更激进的投资，而不是简单的把钱均分在三个不同的板块，所以我要买一些飞涨的股票。”

一财：但是结果却显示一些被动投资者拥有更大的赢利机率。

斯托福：嗯，自从1990年以来这种投资方式就一直有很好的表现，而且这是个非常简单的技术。这也是我喜欢它的原因。

一财：是的，我认为大多数人会喜欢它，但是仍然有很多人不会采用这种方法，这非常有趣。事实上对于我来说，我采访了很多人也写了相关的文章建议购买指数基金，但是我仍然很迟疑是否应该购买指数，因为总是觉得一支好的股票可能会比指数基金涨的更高更快。

斯托福：嗯，这样的可能性在长期来说也是存在的。而且我喜欢这样的投资技术是因为你不用在每年年底的时候为了达到再平衡而进行抛售。你能做的是，仅仅向那些表现不佳的板块增加投资，然后你仍然能达到3个三分之一的平衡。

买进并忘记

一财：所以如果投资者采用这种措施，他们只是购进然后持有，就代表他们不需要缴税吗？

斯托福：是的，他们可能少付税。因为消费股支付的股息比标普500高，能源股支付的股息等同于标普500，科技股则低于标普500。所以，你需要支付一定量的股息税。但是因为你一直持有，你不需要交资本税，你只需交很低的税。

一财：但是对于采取这样策略的投资者来说，他们应该在什么时间购入指数基金呢？是一次性购买，还是按月多次购买？

斯托福： 你指的是“定期定额投资”？ 假设你是在1989年12月31日购买的，我猜你也可以想出很多其他的起始时间，但这仅仅是假设，你只需要购买它，然后忘了它，任其发展。

一财：所以，你不是按月购买，你只是一年买一次然后就不管它了。

斯托福：你可以这样操作，我只是没有任何的回溯测试数据，如果你采用定期定额投资，在一个熊市中，你可能会做的更好；但是在牛市中，你最好还是一次性全部投入比较好。

一财：是的。似乎在今年的牛市中，一些对冲基金的表现却很差。

斯托福：现在市场持续走高，许多人一直在期待出现的修正却一直没有到来。并且没有人知道它会什么时候来。但是从结果上来说，对冲基金的确在今年做的不好。

一财：是的。如此专业的投资者竟然没有一般的被动投资者做的好，的确有些讽刺。

Sam：是的。而且这个投资策略的成本仅仅是维持的成本，年费就是0.35％加上实际购买的成本。 所以说这是一个非常便宜的投资方式。

一财：好的！我会采用这个投资策略。如果20年之后我变得富有了，我将会非常的感谢您！