“十三五”能源规划路线图浮现 可再生能源比重提高

编者按：国家能源局规划司有关人士27日在中国能源革命高峰论坛上透露，“十三五”能源规划将对国家能源布局进行优化。在能源生产布局方面，将从“十二五”规划的“五基一带”能源开发布局升级为“五基二带”布局。加大油气开发力度和大幅提高可再生能源比重。未来可再生能源补贴将设总额限制。

“十三五”能源规划编制今年6月启动，计划于年底形成基本思路，2016年上报。上述人士透露，“十三五”能源规划将构建现代能源战略体系，提出提高国内能源产量、优化能源结构、大力发展可再生能源等七大战略任务。

优化能源生产布局

这位人士透露，“十三五”能源生产布局方面，将从“十二五”规划的“五基一带”能源开发布局升级为“五基二带”布局，其中近海油气开发带是“十三五”规划新增内容。

在能源输送方面，将形成“四横三纵”输送格局，内外衔接，海陆并举。到2020年，全国煤炭铁路运输能力达30亿吨，成品油输送能力达2.5亿吨，天然气输送能力达4800亿立方米，天然气主干道里程达12万千米，西电东送总规模力争达到3亿千瓦。

这位人士介绍，“十三五”能源规划将构建安全、清洁、高效、可持续的现代能源战略体系，提出七大战略任务：提高国内能源产量，推进节能提效，优化能源结构，大力发展水电、核电、风电、太阳能、地热能，鼓励能源国际合作，推进能源技术和体制创新，加强能源监管。目标是在能源安全、效率和清洁化三者之间找到平衡，实现能源可持续发展。

他说，“十三五”期间的一个新变化，就是以后省级能源发展规划和涉及全国布局、总量控制及跨省输送的区域性能源综合发展规划要上报国家能源局审批，以破解央地监管衔接难题。

常规能源“控煤增气”

作为合理控制能源消费总量的大头，“十三五”能源规划一项重点就是降低煤炭消费总量。发达地区进行煤炭减量替代，逐步实现煤炭由燃料到原料的过渡，做好煤炭清洁高效利用，适度发展现代煤化工。“十三五”的一大政策导向就是通过发电实现煤炭清洁高效利用。目前已有部分火电厂排放标准可达到天然气发电同等排放标准。

在煤炭开发方面，将以14个大型煤炭基地为重点集约开发煤炭，稳步开发9大煤电基地。推行区域差别化开发政策，“十三五”期间将优先开发蒙东、黄陇、陕北三个基地，鼓励发展宁东、神东、山西三个基地，限制发展冀中、鲁西、河南、两淮等区域，优化发展新疆作为储备。

在煤炭运输方面，“十三五”期间北煤南运中通道蒙华铁路将投产，将解决华中地区能源供应洼地问题，今后还可以在“两湖一江”地区布局一些火电集群。

“十三五”末，力争煤炭占一次能源消费比重下降到60%以内，2030年下降到50%左右。

为解决关键的供给问题，“十三五”期间将加大油气开发力度。统筹推进八大石油生产基地开发和九大天然气生产基地开发，夯实稳产基础。“在八大石油生产基地中，传统的大庆、胜利都在减产，未来有增长潜力的是新疆的准噶尔、塔里木，长庆、陕北等地，还有海上油田。在天然气方面，‘十三五’目标是2020年供应量达4000亿方立方米，在一次能源消费中的比重上升到10%。”这位人士介绍。

提升储备应急保障能力，加快石油和天然气储备建设。启动三期国家战略石油储备工程，建立企业义务储备，鼓励发展商业储备；加快布局新储气库建设、完善加气站及配套管网、提高应急调峰能力。

在天然气运输方面，“十三五”将重点加快西气东输三四线建设和五线的开工，同时计划建设一条新粤浙煤制气运输管道。

在电力方面，优化水电开发时序，重点建设西南大型水电基地，2020年前重点开发雅砻江、大渡河、金沙江、澜沧江等河流，2020年后重点开发怒江和雅鲁藏布江。到2020年，力争常规水电装机达到3.5亿千瓦左右。

可再生能源补贴将设总额限制

“十三五”期间，将大幅提高可再生能源比重，到2020年，风电和光伏发电装机分别达2亿和1亿千瓦以上。前者是“十二五”目标的一倍，后者是“十二五”目标的五倍。

在风电方面，以市场需求引导风电开发，“三北”地区大基地和其他分散式相结合。加强集中风资源开发、稳妥推进海上风电、因地制宜开发分散风能。在光伏发电方面，扩大屋顶分布式光伏发电应用规模，有序推进光伏基地集中开发，未来分布式将占主导。

这位人士表示，“十三五”可再生能源面临的一大压力是经济性要求。2020年风电价格将与煤电上网电价相当，光伏发电与电网销售电价相当。这相当于风电从目前每度6毛钱降到每度4毛钱，太阳能从每度9毛多降到每度六七毛钱。目前风电价格降价已在酝酿，未来降价力度会更大。

“可再生能源补贴今后将有总额限制，以后每年都会有相关政策出台。新能源发电企业只有主动提高技术水平，把成本降低才能获得市场竞争力。”这位人士认为。

对于核电，这位人士表示，核电“十三五”还是要大发展优先发展。按照核电中长期规划，到2020年运行核电装机容量达到5800万千瓦，在建3000万千瓦。“现在进度略慢一点，2020年投产预计只有5300万千瓦左右。”

这位人士表示：“下一步，将从华龙1号、CAP1400中尽快确定我国三代核电技术路线。‘十三五’规划正在论证‘两湖一江’内陆核电能不能开建一两台。”

川投能源:受益于雅砻江流域水电开展

川投能源 600674

研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳 撰写日期：2014-04-29

业绩同比提升:2013年实现营业收入11.5亿元，同比上升1.0%，实现归属于母公司所有者净利润13.7亿元，同比上升233.0%，实现基本每股收益0.6883元，拟每10股派发现金0.7元（含税）。2014年一季度实现营业收入3.0亿元，同比下降2.3%，实现归属于母公司所有者净利润4.0亿元，同比上升80.0%，业绩符合我们之前的预期。

投资收益大幅增加:2013年投资收益同比大幅增加10.3亿元，上升225.9%，投资收益的大幅增加是公司业绩上升的主要原因。从具体贡献来看:（1）雅砻江流域水电开发:受益于新机组投产，贡献投资收益16.2亿元，同比增加11.3亿元，上升230.3%，是业绩上升的主要原因；（2）新光硅业:由于光伏行业持续疲软和公司处于停产状态，投资收益为-2.4亿元，同比增亏8341万元；（3）大渡河电力开发:分配现金股利1.1亿元，同比减少1300万元。从2014年来看，受益于雅砻江流域水电开发新机组投产，2014年一季度投资收益同比增加1.7亿元，上升92.5%。

看好雅砻江流域水电开发:雅砻江流域水电开发公司从2012年开始步入投产高峰期，预计2014年将再度投产4-6台机组，目前也已经取得了牙根一级（4×6.5万千瓦）、牙根二级（4×27万千瓦）、孟底沟（4×60万千瓦）、卡拉（4×24.5万千瓦）等一批项目的路条，下游陆续投产，中游开发有序推进，未来贡献投资收益有望持续增加。

投资建议:预计公司2014年-2016年EPS为0.96元、1.23元和1.45元，对应PE为11.8倍、9.3倍和7.9倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价13.2元。

风险提示:来水不好、雅砻江流域水电开发公司在建工程延后等；

通威股份:重申买入，继续强荐

通威股份 600438

研究机构：海通证券 分析师：丁频， 夏木 撰写日期：2014-04-28

内容:

报告期内，公司实现营业收入19.70亿元（淡季），同比增长1.83%，实现归属上市公司股东的净利润-3222万元，同比增长43.07%，实现每股收益-0.04元。盈利能力方面，公司综合毛利率为9.55%，同比上升1.58个百分点，整体净利润率则为-1.91%，同比提升1.59个百分点；加权ROE为-1.43%，同比提升1.47个百分点。运营能力方面，存货周转率为1.34次，同比下降0.09次；资产负债表方面，应收账款只有2.57亿元（2013年年底为3.40亿元，非常健康）。

预测:

我们维持在年报点评中的观点:认为公司2014年仍将能够维持较快增速，主要原因有四:

1）公司2014年高毛利的膨化料占比会更高，饲料产品结构的优化将继续拉动毛利率上行；

2）2013年猪料的营销改革做的非常好，招募了很多优秀人员，预计2014年增速会加快；

3）食品的减亏在2014年仍将继续；

4）2014年水产行业肯定要在2013年的基础上有恢复性的增长。

我们预计公司2014~2015年EPS（完全摊薄）分别为0.54和0.70元，维持“买入”评级，继续强烈推荐，目标价13.50元，对应2014年25倍PE。

南玻A:主业回升，太阳能业务反转盈利

南玻A 000012

研究机构：群益证券（香港） 分析师：王睿哲 撰写日期：2014-04-11

结论与建议:

公司作为行业龙头企业，受益于行业下游整体需求的回升带动价格的上涨，2013年公司主营业务平板玻璃及工程玻璃业绩大幅增长，同时受益于光伏行业的回暖向好，公司太阳能业务扭亏实现盈利。公司超薄玻璃项目的扩产，太阳能产品线的技术改造，股权激励计划的公布都将推动公司未来业绩的持续增长，对A、B股均给予买入建议。

公司2013年实现营收77.3亿元，YOY增长10.6%；实现净利润15.4亿元，YOY增长459%，EPS为0.74元；扣非后实现净利润6.06亿元（2012年扣非后净利润为1.16亿元），YOY增长422%。2013年公司全年综合毛利率为28.9%，较2012年提升5.4个百分点。

公司业绩大幅提升除去年同期基期较低外的因素外主要源于:1.2013年随着下游汽车行业及房地产开发的持续增强，带动玻璃需求的增长以及价格的回升，同时原料价格低位运行也降低了生产成本，营收同比增长21.2%，平板玻璃业务毛利率同比增加1.7个百分点；2.光伏行业在下半年逐渐向好，公司已在2013年上半年完成多晶硅业务冷氢化改造，并扩产至6000吨，成本下降至18美元/kg，已达到国内领先水平，加之光伏组件业务的持续盈利使得公司整个太阳能业务扭亏为盈，毛利率同比增长2个百分点，营收同比增长15.1%。3.公司出售深圳南波显示器件科技有限公司19%的股权以及剩余股权部分核算方法的改变导致公允价值的增加，累计共获得9.27亿元的投资收益，使得2013年共获得非经常性损益9.3亿元，相较2012年的非经常损益1.59亿元增加了7.7亿元。

我们认为公司2014年主要的增长点在于超薄玻璃业务规模的扩大以及太阳能业务的持续增长。公司宜昌超薄玻璃生产线已于2月点火，近期即可投产，预计将年产超薄玻璃3.4万吨，产能将扩大133%；清远超薄高性能玻璃项目预计将于2014年末完成，产品为0.55mm~1.1mm高性能超薄电子玻璃，月产能将达到100万平米，预计投产后将以价格优势取代部分进口高性能超薄玻璃产品。2013年公司的超薄玻璃业务实现营收1.82亿，占总营收约2.3%，但在主营业务净利润中占比却可达7.9%，随着此部分业务产能的扩大，将会推动公司综合毛利率及净利润的提升，预计主营业务净利润占比将有望超过15%。另外，随着光伏行业景气回升，需求的增长将会使多晶硅价格维持在高位，同时公司技术改造已经完成，成本已降至国内领先水平，盈利能力将高于同行业。

公司同时公布了股权激励计划，将对592人以每股3.88元实行股权激励，共计9000万股。考核目标为2014年、2015年、2016年公司扣除非经常性损益后净利润与2013年相比增长率分别不低于30%、40%、50%。我们认为，公司大范围的股权激励将有助于公司人员的稳定以及团队能力的加强，进而增强公司的管理能力和研发积极性，有助于公司业绩按预定的考核目标稳定增长。

展望未来，考虑到公司太阳能业务的增长，超薄玻璃产能的扩大以及公司2.9亿元的投资收益（出售深圳南玻浮法玻璃100%的股权）将会在2014年计入，我们预计公司2014、2015年将实现净利润13.4亿元和14.9亿元，YOY分别下降12.5%和增长10.9%（扣非后分别同比增长62.5%和33%），EPS分别为0.59元、0.65元，对应目前A股股价P/E分别为13.8倍和12.4倍，PB2.08倍，B股P/E分别为8.4倍和7.5倍，PB为1.26倍，估值较低，对A、B股均给予买入的投资建议。

航天机电:业绩符合预期，电站业务继续高增长

航天机电 600151

研究机构：长江证券 分析师：邓浩龙 撰写日期：2014-04-09

事件描述航

天机电发布2013 年年报，报告期内实现收入33.59 亿元，同比增长119.62%；实现归属母公司净利润1.44 亿元，同比扭亏；EPS 为0.12 元；其中，4 季度实现营业收入14.39 亿元，同比增长137.02%；实现归属母公司净利润-0.56亿元；4 季度EPS 为-0.04 元，3 季度为0.02 元。

事件评论

电站开发业务快速推进，全年建设500MW 并网257MW。2013 年公司依托制造业和集团背景优势，快速推进光伏电站开发业务，电站布局由甘肃、青海扩展至宁夏、新疆、河北、山西等地。公司全年电站开工建设超过500MW，建成并网257MW，均较2012 年有大幅增长。电站开发业务的快速推进带动公司收入大幅增长119.62%:1、电站开发拉动制造业出货量增长，全年实现组件销售超520MW 同比增长89.54%；2、电站开发业务带动EPC 业务规模增长，全年EPC 业务收入同比增1111%，其中上海太阳能实现收入18.41 亿元。

毛利率明显恢复，EPC 及电站出售贡献利润。受益行业复苏，组件出货增长及EPC 业务增长，2013 年公司综合毛利率为14.52%，同比明显恢复。利润方面，受EPC 业务快速增长，子公司上海太阳能实现利润1.79 亿元，贡献公司利润1.40 亿元，是公司2013 年利润的主要来源。同时，报告期内公司首次实现电站出售，150MW电站出售贡献投资收益0.60 亿元。此外，公司持股37.50%的子公司上海德尔福汽车空调系统公司贡献投资受益0.76 亿元。

4 季度收入同比增长137.02%，毛利率下滑影响单季度利润。4 季度公司收入同比增长137.02%，环比增长102.59%:4 季度是光伏电站并网旺季，EPC业务在4 季度的集中结算应是单季度收入同比环比大幅增长的主要原因。盈利方面，4 季度毛利率由3 季度17.33%下降为7.79%，进而影响了单季度利润水平。我们认为4 季度财务数据存在内部结算问题，单季度业绩参考意义不大。

电站开发优势明显，维持推荐评级。公司电站开发业务优势明显:1、背靠集团央企背景，公司获取国开行等低成本资金能力较强；2、公司本身具有电池片、组件产能，2014 年计划组件销售700MW；3、公司已成立专业运维公司，运维规模已超280MW。公司2014 年计划开发自建电站500MW，承接EPC100MW，并网400MW，出售400MW，并实现分布式开发零突破。我们持续看好公司电站开发业务，预计2014-2016 年EPS 为0.32、0.50、0.73 元，对应PE 为24、15、10 倍，维持推荐评级。

特变电工:公司将打造成全球信赖的电气综合服务商

特变电工 600089

研究机构：海通证券 分析师：张浩 撰写日期：2014-04-01

事件:

2014年3月27日晚，公司发布2013年年报及对外投资公告。2013年，公司实现营业收入291.74亿元，同比增长43.54%；实现归属于上市公司股东净利润13.28亿元，同比增长35.46%；实现扣非归属于上市公司股东净利润10.99亿元，同比增长53.43% 。公司公告以货币资金6.20亿元对控股孙公司特变电工新疆新能源股份有限公司增资扩股，其中4亿元用于建设哈密 200MW 光伏电站、200MW 风电场项目。

点评:

输配电业务稳定增长、新能源业务和海外成套工程业务高速增长助推公司取得靓丽业绩:传统业务变压器实现营收99.52亿元，同比增长10.16%，得益于原材料成本下降，毛利率同比提升0.56个百分点；电线电缆实现营收60.28亿元，同比增长30.04%，毛利率同比下降1.26个百分点；得益于产业复苏，公司新能源业务实现营收51.79亿元，同比增长111.71%，毛利率同比提升5.41个百分点，新能源光伏电站、风电场建设规模超过 800MW；公司海外建设工程进一步大放异彩，实现营收29.23亿元，同比增长41.31%，毛利率同比提升0.31个百分点。

公司将由制造向服务转型，全力打造成全球信赖的电气服务商，2015年努力实现营业收入达 500 亿:公司的战略方向是:由制造向服务转变，向电力综合服务商转变，具体而言是向电源（包括传统能源和新能源）工程和输配电工程服务商转变，打造集资源、核心设备制造、设计、建设于一体的综合服务商，着眼于国内和国外两个市场。国内电力工程投资每年超过1万亿人民币，国外每年超过1万亿美元，市场空间非常大。2015年，公司经营目标为500亿元（新疆众合约为40亿元）。

2014年，新能源业务和海外工程业务仍将高速增长，另外特高压建设也将使公司价值得到重估:多晶硅1.5万吨的产能有望满产，得益于硅煤电一体化的优势，综合成本在10万元/吨以内（1.2万吨的新线在7.5万元/吨），预计全年有望贡献3.5亿元的净利润；光伏、风电储备项目丰富，开发模式将更为多样，由之前的以EPC为主向EPC和BO并重转变，盈利水平和持续性将大为提升。截止2013年末，公司正在执行及尚待执行的国际成套定单金额超过30亿美元，今年海外工程业务仍将维持30%以上的增速。今年将是特高压的建设高峰，这不仅能带动公司传统的输配电业务，更为重要的是准东±1100kV特高压直流输电工程的建设将使公司在准东地区120亿吨优质煤资源的价值得到重估。在年报中，公司计划2014年实现360亿元的营收，我们预计这有如2013年一般又将被超越。

目标价15.75元，给予买入评级:预计2014年和2015年公司EPS分别为0.63元和0.85元，基于新能源业务和海外工程业务仍将高速增长以及特高压建设将使公司价值得到重估，2014年可给25倍PE估值，目标价为15.75元，上调至买入评级。

不确定因素:电站规模以及盈利能力不达预期；特高压建设不达预期。

拓日新能13年报点评:业绩处在复苏中未来弹性较大

拓日新能 002218

研究机构：东北证券 分析师：潘喜峰 撰写日期：2014-03-21

2013年公司共实现营业收入10.64亿元，同比增长101.14%；实现归属母公司股东净利润1298.07万元，同比增长143.78%；实现扣非后净利润202.82万元，与去年同期的亏损2302.60万元相比成功扭亏。公司的经营状况明显好转。

分业务看，电池片及组件实现营收6.71亿元，同比增长97.74%，毛利率为11.24%，提升了3.55个百分点；非晶硅电池及组件实现营收0.96亿元，同比增长3.86%，毛利率为27.28%，微降了0.97个百分点；太阳能应用产品实现营收1.24亿元，同比增长了98.7%，毛利率为29.12%，同比微涨了0.28个百分点；光伏玻璃产品实现营收5819.09万元，同比增长了168.12%，毛利率为15.5%，同比提升了6.12个百分点；工程收入8971.10万元，毛利率为18.14%；此外电站和集热器等业务也都开始贡献收入。从公司各项业务的表现上看，除非晶硅产品外，其它产品的营收增长势头都很强劲，因此一旦相关产品的利润率恢复到正常水平，公司盈利的弹性将会很大。

报告期内，公司累计完成EPC光伏电站建设约50MW装机量并实现并网，标志着在电站领域已经取得实质进展。公司已经把电站开发作为重要的发展战略之一。此外公司在喀什、定边的部分电站项目也已经开始并网贡献电费。2014年电站业务有望成为拉动公司业绩反转的重要动力之一。

公司的看点较多，有望多点开花，再加上盈利能力有望继续回升，我们认为公司业绩弹性较大，有大幅增长的可能。我们初步预计公司2014、2015年的EPS分别为0.27、0.44元，暂给予公司谨慎推荐的评级。

风险:电站业务进展有不及预期的风险；市场的系统风险也值得关注。

杉杉股份2013年报点评:锂电池材料龙头，等待电动车放量

杉杉股份 600884

研究机构：海通证券 分析师：陈日华 撰写日期：2014-04-22

事件:

2014/04/21晚，公司2013年财报发布。报告期内，公司实现营业收入40.48亿元，同比增长7.78%；实现归属于上市公司股东的净利润1.84亿元，同比增长15.70%；实现扣除非经常性损益后的净利润1.45亿元，同比增长80.11%；EPS为0.45元。

点评:

在经营性业务中，锂电池材料成为公司主要的利润来源:公司“服装、锂电池材料、投资”三大业务。服装业务实现17.26亿元收入，同比下滑4.25%，毛利率下降2.66个百分点至22.84%；实现归属于上市公司股东的净利润-552.91万元；服装业务业绩下滑主要系多品牌业务及OEM业务亏损扩大所致。锂电池材料业务实现主营业务收入21.64亿元，同比增长28.92%，毛利率下降1.52个百分点至19.21%；实现归属于上市公司股东的净利润1.29万元，同比增长33.11%。投资收益为1.66亿元。在经营性业务中，锂电池材料成为公司主要的利润来源。在锂电池材料中，正极材料业务归属于上市公司股东的净利润3895.49万元，同比增长117.53%；负极材料业务实现归属于上市公司股东的净利润6210.74万元，同比下降12.37%；电解液业务实现归属于上市公司股东的净利润3148.84万元，同比下降2.96%。

2014年将是国内电动汽车发展元年，锂电池材料业务有望迎来高增长。三大业务发展思路:服装业务重在积极探索多品牌业务创新和模式创新，重塑盈利模式，扭亏。锂电池材料业务继续巩固和发展锂电池材料国内市场的领先地位，致力于打造国内第一、世界领先的锂电综合材料供应商和整体解决方案服务商；完善锂电池材料业务战略布局，促进锂电材料业务各分支业务向深层次发展，形成正极、负极、电解液三大业务协同发展、齐头并进的经营格局。投资业务加快发展融资租赁及保理等类金融业务，在获取稳健收益的同时，为公司产业发展提供融资服务和资金支持，逐步体现产业与投资的联动效应。2014年将是国内电动汽车发展元年，动力电池的需求将大幅提升，为应对下游需求:2014年，正极材料将新建年产1.5万吨生产基地，负极材料和电解液将继续推进技改，以期在生产能力和产品品质上均有所提升。

目标价22.8元，给以买入评级。预计2014-2016年公司EPS为0.53、0.76、1.10元，当前股价对应的PE分别为33、23、16倍，根据同行业可比公司，按照2015年动态PE30倍，对应目标价22.8元，给予买入评级。公司是国内锂电池材料龙头企业，今年新能源汽车投资机会将贯穿全年，如股价回调充分，建议积极参与。

主要不确定因素。电动车放量低于预期，锂电池产业链价格战。

安泰科技:需求下滑，盈利提升尚需时间

安泰科技 000969

研究机构：宏源证券 分析师：闵丹，王凤华 撰写日期：2014-03-25

投资要点:

净利润同比下降16.6%

经济下滑，多数产品产销量下降，导致公司业绩下滑

加强技术创新，加快成果转化，培育新的增长点

报告摘要:

净利润同比下降16.6%。公司实现营业收入384，845万元，同比微增0.78%，实现归属于母公司所有者的净利润6296万元，同比下降16.6%，对应EPS0.07元。每10股派发现金0.20元（含税）。

经济下滑，多数产品产销量下降，导致公司业绩下滑。宏观经济增速下滑，导致公司所处及重点服务的行业如钢铁、有色、造船、机械制造、建材及新能源等领域均出现严重产能过剩，致使公司产品销售受到影响，公司只能通过产品结构调整或者以价换量的方式保住市场份额和行业地位，进而影响公司盈利能力，综合毛利率下降为14.31%，较2012年下降了1.76个百分点。

加强技术创新，加快成果转化，培育新的增长点。技术创新是产品结构调整和升级的保障，公司通过加大技术创新力度，提高新产品贡献率，保持技术优势、提高核心竞争力，通过技创成果孵化，培育新的盈利增长点。今年上半年公司将推进LED配套难熔材料、高性能纳米晶超薄带、高端粉末冶金、特种焊接材料四个项目建成投产，同时积极推动“大尺寸高纯稀有金属靶材产业化项目”、“新能源汽车用高性能稀土永磁制品产能扩大项目”和“天津产业基地建设”等项目建设，培育新的增长点。

预计2014年EPS0.18元，维持“增持”评级。预计2014-2016年EPS分别为0.18元、0.35元和0.44元，对应动态市盈率分别43倍、23倍和18倍，维持“增持”评级。

光电股份:业务平稳增长，公司布局长远

光电股份 600184

研究机构：长城证券 分析师：魏萌 撰写日期：2014-06-09

投资建议

我们根据公司的业务发展和长期成长性，我们给出“推荐”的投资评级。

投资要点

军民品业务有增有降:公司防务业务收入、盈利情况，比原来预期的要低一些，毛利率会下降，主要是产品结构的原因。防务业务收入是略有增加，主要是总装车辆业务收入增加，但是由于总装定价原则不能改变，所以收入增加，但是业绩不一定增长。民品业务，主要是光学玻璃，由于全球经济回暖，且公司已经是中国第二大生产商，已经有一个市场分配和定价权，业务相比去年出现小幅增长，同时公司正在推新品，如红外玻璃的应用，未来市场应用广泛。

改装车辆业务新增亮点:今年总装车辆改装是业务增长点。主要是改装和提升车辆的性能。我们预测改造周期约为三年，主要是整体车辆性能提升的投入。性能改造提升，主要针对整车部分系统做改造，只是做一些适应性的改造，适应5-10年的战略需要。这个业务将会一次性提升业务收入和业绩。在改造周期内，贡献公司业务利润。

琉系玻璃应用技术，开辟新的民用市场:今年公司推广硫系红外玻璃的应用，目前这种玻璃的精度比不上锗系玻璃，但是价格便宜，主要用在民用领域，前景广阔。目前跟高德等大的红外应用商在合作。主要用在安防和汽车红外热像仪，在军品上应用，看市场的情况，暂时军用市场还需要时间验证和推广。这方面会比较好一些。硫系玻璃长期能够替代锗系玻璃，按照这个技术线路，硫系玻璃是将是未来民品业务新的增长点。

天达债务稳步解决，今年将见成果:关于天达债务问题，去年公司有2.8亿元的计提，天达有个坏账，原来担保、应收、关联贷款，接近3.8亿元，预计能收回1个亿，最后定的亏损时1.66亿元，这块损失反映到今年就是一块增量。天达今年会处置完，对2014年不会再有影响了。

盈利预测及估值:我们根据公司的业务发展及装备增长需求，我们预测公司未来2014-2016三年的业务收入和盈利预测分别为22.66亿元、29.46亿元和38.29亿元。净利润分别为0.77亿元、1.0亿元和1.3亿元。EPS分别为0.37、0.48和0.62元。

风险提示:公司业务增长依赖军品装备，装备数量存在不确定性。