“庄股”魅影——中国股市操纵调查

编者按：当前，人们期待股票市场以更加健康的状态运行，我国经济转型升级也需要股市更加有效地发挥资源配置作用。然而，市场上的操纵行为仍或明或暗存在，严重危害股市的健康发展。新华社记者经过深入调研，从即日起连续两天播发系列报道，以期引起各方对此的高度重视。

“庄股”魅影－－中国股市操纵调查（上）

十年前，随着“最后一个强庄”德隆系轰然倒塌，加上股权分置改革带来的股票全流通，市场一度作出“中国股市将告别庄股时代”的乐观判断。十年过去，中国股市的制度进步不言而喻，法治也在不断加强，然而操纵行为却如影随形，从未离开。

今年以来，伴随着市场人气回升，股市操纵再度凸显，“庄股”身影频繁闪现，严重危害股市健康。

若隐若现的“操纵之手”

６月１３日，星期五，在公开信息没有任何利好的情况下，股价徘徊多日的“上海新梅”突然涨停，而当天该股票所在的沪市股指仅上涨０．９３％。

“巧合”的是，一篇专访稿件在随后的第二个交易日被广泛转载。其中，正与“上海新梅”实际控制人进行股权争斗的大股东之一——上海开南相关负责人详细阐述了拟对上海新梅进行“资产重组”和转型的规划蓝图。

在６月１３日、１６日、１７日三个连续交易日中，上海新梅持续暴涨，涨幅累计达２０％。与此同时，股票换手率从平时的１％左右蹿升到１６日的１３．２４％和１７日的９．７３％，一些证券营业部出现大额集中交易。

“是否有某些力量在主导股价的上涨？先低位进货，然后通过各种方式透出重组等消息，吸引散户跟进，再高位出货，这已经成为当今Ａ股一个典型的操纵手法。”中央财经大学教授鲁桂华说。

实际上，早在去年七八月份，上海新梅就曾显示出被操纵的痕迹。记者获得的一份资料显示，由上海某集团实际控制的６家公司分别买入、卖出、再买入上海新梅股票。在这样的操作下，上海新梅股价从２０１３年７月１日收盘价的３．８８元连续上涨到８月３０日的５．５６元，涨幅达４３％。

在随后的２０１３年１１月６日至２１日，法定代表人一致的上海两家公司，一家不断减持，一家同步增持，在双方进行股票交易的大部分交易日中，减持股份数和增持股份数基本相当。

“作为两家关联企业，这两家公司的上述行为涉嫌在实际控制的账户之间对敲、对倒股票，操纵上市公司股票价格。”北京问天律师事务所律师张远忠说。

在今年的Ａ股市场，类似“上海新梅”的股价异动屡见不鲜。

７月２４日，一则所属公司项目区域内“初步勘查页岩气储量２０００亿立方米”的重磅利好，让股价趴在两块三左右长达月余的“永泰能源”犹如火箭般上升。从７月２３日收盘的２．７４元到８月１８日的５．６２元，１６个交易日股价翻番。

与“上海新梅”类似，在经历７月２４日、２５日两天涨停后，“永泰能源”从７月２８日开始出现大规模换手，当日换手率达到２０％，７月３０日上海证券交易所发出风险提示。这只股票在股价翻番上涨的１６个交易日中，有７个交易日换手率超过２０％。

探明巨量页岩气储量的股价上涨理由看似合理，然而问题在于储量是否符合事实，能否给公司带来效益。相关页岩气专家指出，无论是“永泰能源”勘探公告的发布，还是对公司“资产增值”的判断，都不科学、不严谨，永泰能源的“发现”还处在“自我发现”阶段，尚未见到国家权威机构对其成果的确认。可公司在公告中还特别说明：“该项目将对公司的资产增值产生较大影响，成为公司未来的效益增长点。”

更让人无法不产生联想的是，业绩不佳且背负巨额债务的永泰能源正在进行资本运作，在“页岩气公告”后不到３个月内，先后提供四次担保帮助关联企业融资，并拟非公开发行募资不超过１００亿元。

“很难想象，一个专业做能源的公司不了解页岩气勘探的难度和成本。公司如此匆忙而有倾向性地发布利好，是否与资本运作密切相关？这其中是否存在‘信息操纵’的嫌疑？”张远忠说。

在各类有“操纵”“炒作”嫌疑的股票中，“小”成为一个共同点，也是被操纵者看中的主要原因。

根据深圳紫金港投资管理有限公司首席研究员陈绍霞的统计，截至今年９月３０日，Ａ股市场股价涨幅前十的股票中，４家为创业板、１家为中小板、５家为主板股票。

“这些股票有４家今年中期业绩亏损，市值小是其共同特征，今年年初总市值都在１００亿元以下，其中８家公司年初总市值小于５０亿元。”陈绍霞说。

分析显示，这些股票大多有重组、并购或高送转题材，表明小盘股的大幅上涨，并不都是基于其盈利能力和成长性，更多是基于各种概念、题材的炒作，其暴涨和高估值，不排除是机构坐庄、操纵股价的结果。

令人费解的上涨

记者盘点今年以来的股市发现，股价离奇的股票并不在少数，各种概念股、新题材、新玩法俯拾即是。

——并购重组失败概念股。并购重组带来股价上涨不稀奇，稀奇的是失败之后依然涨停：因筹划重组而停牌的中小板公司“兔宝宝”在　８月１８日公告终止重组之后，公司股票当天复牌后涨停，换手率为６．９５％；第二天再次涨停，换手率为２０．９８％。

分析人士认为，并购重组是一段时间以来Ａ股炒作的热点，虽然重组失败，但暴露了重组预期，一些主业明显呈现颓势或市场估值低的个股，在“重组仍会继续”的预期下，仍易成为炒作操纵的对象。

——故弄玄虚的“科技”题材股。在经济转型期，新经济无疑是未来的发展方向，一些前沿科技类股票由此备受青睐，由此引来浑水摸鱼者。

自今年６月开始，石墨烯板块异军突起，招商证券数据显示，该板块指数从９４６点涨至１０月９日的１３５９点，不到４个月的时间内涨幅达４３％。对此，研究石墨烯的权威专家质疑道：石墨烯的开发和应用离工业化仍有很长的路要走，从论文到工业化转化，至少需要３０年以上，如此涨法难免泡沫。

——越减持越涨的股票。大小非减持，在Ａ股市场曾长期被视为洪水猛兽。然而，今年以来，众多小盘股大小非减持，股价却不跌反涨。以中超电缆为例，今年８月至９月间，其大股东先后８次减持，减持数量占总股本的２４．９８％。如此大规模减持之下，其股票却由７月末的８．７５元涨至９月末的１１．５９元，涨幅高达３２．５％，远高于同期中小板指数涨幅。

“大小非越减持，股价涨得越高，这显然有悖常理。不排除一些上市公司大股东与市值管理公司联手坐庄、操纵股价，以实现高位减持的可能性。”陈绍霞说。

——“摇身一变”的改名族。如果实在没有题材炒作，改改名字同样能带来股价的上涨。根据交易所公开资料，＊ＳＴ天龙更名为“山水文化”后，从３月２６日公告更名至６月１１日，股价涨幅１４３％，换手率４２１％。“绿大地”７月１０日更名为“云投生态”，迎合目前市场生态环保热点，到　９月１５日股价上涨３０％，区间换手率达１０６％。

“盘点这些走势异常的股票，高换手率是一大特点。而高换手率是机构坐庄的一个典型特征，庄家为了吸引散户跟风，通过自买自卖对倒操作、制造价涨量升的走势，成交量大幅放大。”陈绍霞说。

谁是背后的力量

这些毫无基本面支撑的股票，动辄连续涨停，背后的操纵者可谓“翻手为云、覆手为雨”。那么，究竟是谁有这么大的能量？他们依靠的又是什么？

“股权分置改革之前，横行市场的庄家大都是几个资金实力雄厚的机构或个人，现在操纵者的组成更加分散而复杂，可能是上市公司、机构或者大户，是一种新型的‘信息操纵’。”鲁桂华说。

一位有着近２０年资本市场从业经历的人士告诉记者，十年前的庄股，可简单概括为蛮庄，单独或联合坐庄的机构相对大但数量少。最常见的“坐庄”手法，是利用资金优势控制有限的流通股市场价格，一些股票的控盘比例甚至高达７０％。

如今，在监管层对拖拉机账户、对敲等行为严厉打击下，坐庄的技术含量更高，形式也更隐蔽。“近些年的庄股，可以称之为‘阴庄’，联合坐庄的机构相对小但数量多，参与人数众多且分散，以‘信息操纵’为主。”上述资本市场人士说。

记者调查发现，当前在市场较为常见的坐庄操纵大致可分为三大类型。

——内外勾结型。“拥有大量低成本股票的部分上市公司股东与有实力的投机者形成利益同盟，上市公司运作炒作题材或利好，投机者负责借题材操纵股票价格，配合上市公司股东减持，吸引中小散户入场。”英大证券研究所所长李大霄说。

他认为，近一年来火热的并购重组很多看似是向新兴产业转型，或美其名曰“产业链整合”，但很多难以带来协同效应，主要就是为了制造炒作题材，引发股民对其股票的追捧。这其中，一些上市公司扮演了合谋的角色。

——投资者主导型。一些“盘子小、机构少”的股票往往成为此类操纵的目标。

“股吧、网站、微信等新媒体群，都可能成为操纵者合作的对象，他们通过多种渠道诱导股民投资事先埋伏好、并已出现快速上涨行情的股票，待受骗股民入市时逢高派发。”李大霄说，这一现象较突出，也较易界定。此类操纵中，往往不乏私募机构和大户的身影。

——上市公司主导型。一些上市公司为了“大股东脱困”散布虚假信息，有意识地公布利好、回避风险披露，或通过“改名”等噱头，吸引散户，拉抬股价，最终解决大股东的资金难题或直接套现。

“可以说，现在股市的庄家，有点‘潜伏’的意思。”有着２０年左右股票投资历史的陈绍霞说。

Ａ股进入“新庄股时代”？

“庄股”身影，像幽灵一样在Ａ股市场上空游荡。操纵股价，正在成为这个市场上“财富再分配”的重要方式。

“一个直观的表现是：市值大小几乎成为当前市场影响股价涨跌的决定性因素，而概念、题材不过是机构操纵、拉升股价、吸引散户跟风的道具而已。”陈绍霞甚至做出“Ａ股已经重回‘庄股’时代”的判断。

一位上海私募界人士更直指，当前的Ａ股市场是“大魔小魔共舞的名副其实的‘新庄股时代’”。

“‘庄股时代’从来就没有结束过。”北京聚锐投资管理中心总裁张向阳说，和股权分置改革之前的庄股时代相比，现在的股价操纵、坐庄，本质上没有区别，只是当年可以明目张胆，现在更加隐晦，操作技术和手段有所提高。

“如果抓得严一些、监管力度强一些、执行力度大一些，加上大盘环境不好，他们会显得相对‘老实’。不过，一旦有环境并出现机会，立刻就会死灰复燃。”张向阳说。

也有人对此并不认同。华鑫证券投资总监仇彦英说：“不应该看到股价上涨突出就理解为‘庄股’或者股价操纵，毕竟在成熟的欧美市场几乎每个交易日都有股价翻倍、甚至更大涨幅的股票出现。”

“在有真实题材的情况下，在公平信息披露的前提下，理论上证券市场可以容忍“适度投机”，成熟市场也存在此类投机，但绝不能触碰公开、公平、公正的‘三公’底线。”前述上海私募界人士反驳。

有人认为，Ａ股经过七八年熊市之后，市场人气好不容易积聚，对操纵的适度容忍有利于活跃市场。对此，张远忠说：“这就好比说‘适度腐败有利于搞活经济’一样，这样的逻辑是不对的。如果任由操纵活跃下去，将后患无穷。”

实际上，Ａ股市场的坐庄操纵行为，不仅导致市场配置资源功能的扭曲，而且最终危害的正是中小投资者的利益，是市场的“三公”——公平、公正、公开。

“由于信息不对称、资源不对称，在证券市场这个食物链上有高端和低端，有虎豹豺狼和小绵羊，而散户无疑正处于食物链的低端。通过‘操纵’，庄家的坐庄收益成为散户的投资损失，财富从散户转移到庄家。”鲁桂华说。（记者　刘诗平、赵晓辉、刘开雄、陶俊洁、潘清、高亢、华晔迪）

斩断“庄股”黑手－－中国股市操纵调查（下）

经历了长达数年的低迷之后，中国股市终于迎来久违的震荡反弹、人气重聚。但与此同时，形形色色的操纵现象再度沉渣泛起。

今天的中国股市，无论是市场环境，还是制度环境，都与“混沌初开”的早年岁月不可同日而语。缘何“庄股”依旧魅影重重？从未放弃过打击“坐庄”行为的监管者，该如何斩断伸向市场的“操纵黑手”？

监管新挑战：道高一尺，魔高一丈

伴随股市的渐趋活跃，异动此起彼伏，“操纵”之手若隐若现。

与老“庄股时代”相比，今天的股市制度更严密、监管更严格、执法更严厉，然而操纵行为依然屡现。是市场参与者变聪明了，还是制度体系、执法手段在应对市场变化时滞后了？

“不可否认，证监会对股市操纵等违法违规行为的打击从未放松。尤其是近两年来，无论是监管理念转型，还是稽查队伍扩充，都透露出了执法力度加大的信号。”北京问天律师事务所律师张远忠说。

“金融执法总是‘道高一尺，魔高一丈’。”在张远忠看来，以“信息操纵”为核心的新型操纵，已经成为摆在监管层面前的新难题。而其“难”，主要体现在定性和取证上。

在华鑫证券投资总监仇彦英看来，与境外成熟市场相比，Ａ股市场更易出现股价的短期剧烈波动。但是，不宜轻易将市场中出现的股价异常上涨，归结为股价操纵或者“庄股”。

“从法律角度而言，基于股价上涨预期而进行的投机性炒作无可厚非。若的确存在股价操纵和内幕交易等问题，则有赖严刑峻法予以惩处。”上海市法学会金融法研究会副会长宋一欣律师说。

游走在“合法”与“违法”之间，正是新型操纵定性难、取证难的主要原因。

目前，我国证券法明确定义了三种形式的市场操纵：单独或者合谋，集合资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券交易价格或者证券交易量；与他人串通，以事先约定的时间、价格和方式相互进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量；在自己实际控制的账户之间进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量。此外，还设置了“以其他手段操纵证券市场”的兜底条款。

“我国股市当前出现的新型操纵行为，都可囊括于其中。”张远忠说，问题在于监管层的调查权力和执法手段有限，加上司法机关配合力度不足，使得打击操纵难度较大。

与老“庄股时代”利用多个账户“吸筹、对倒交易、拉抬股价”的操作手法不同，围绕信息进行的新型操纵，更分散更隐蔽，从而往往成为监管的“盲点”。

此外，新形势下，论坛、微博、微信等社交平台和工具成为股市信息传递的新渠道，为操纵者所利用。而这些地方，仍然是股市监管难以顾及的“法外之地”。

操纵横行探因：市场仍存薄弱环节

庄股再度活跃的原因何在？对此，英大证券研究所所长李大霄认为，我国股市以散户为主的投资者结构，是导致操纵横行的首要原因，散户众多给坐庄提供了肥沃土壤。

目前，我国股市的参与主体是中小投资者，在资金、信息、专业能力上都处于劣势的他们，正是“庄家”猎杀的对象。

“‘庄家’选股一般要满足两个条件，一个是盘子小、易操纵，一个是股东中机构少，因为散户容易盲从。”一位接近“庄家”的人士告诉记者。

制度缺失是操纵横行的第二大原因。

记者调研发现，去年以来，最容易出现“信息操纵”的股票就是并购重组概念股。并购重组活跃的背后，确实有经济转型和产业升级的真实需要，但就市场层面而言，新股发行渠道不畅也在很大程度上导致了并购重组的迅速升温。

“新股发行节奏处于严格管控中，无论是拟上市公司、还是中介机构，都有巨大的动力去进行资产重组，这也让很多操纵者有了浑水摸鱼的机会。”李大霄说。

上海财经大学教授杨剑波认为，做空机制缺乏，以及现有做空工具单一，也是助长“坐庄”复燃的因素之一。“如果有反向操作工具，操纵者就不敢不顾基本面一味‘做多’，因为会有‘明白人’反向操作盈利。”

监管缺位是操纵横行的第三大原因。

“信息操纵”的核心在于信息。五花八门的上市公司公告，抑或借助论坛、微博、微信等社交平台传播的小道消息，导致股价异常的这些信息，其披露内容、形式、时点是否符合“三公”原则？

在“永泰能源”的案例中，公司第一时间披露的仅仅是探明２０００亿立方米页岩气储量可能给公司带来的资产增值，却有意无意地忽略了对实现可能性、难度以及风险的告知义务。这样的“选择性”信息披露充斥市场，不仅监管机构难以悉数察觉，更让无数中小投资者迷了眼、动了心。

此外，执法能力不足也成为导致操纵横行的因素之一。李大霄表示，坐庄等股价操纵有了新形式，甚至演变成为监管层“不管不行，管又难有证据”的新难题，这使股市存在根据需要周期性执法和选择性执法的现象，执法力度不够必然减弱法律效应。

“对症下药”：制度与法治并进

投资者结构不合理，供求失衡，制度缺失，已然成为“庄股”沉渣泛起的根源。面对“庄股”之祸，如何斩断其“操纵”之手？面对操纵病症，如何“对症下药”？

“根治‘庄股之祸’，是一个系统工程。”上海证券交易所首席经济学家胡汝银认为，首先需提高实体经济运行效率，让市场能够在公平竞争中实现优胜劣汰。从这个角度而言，“第一味药”应该是改变当下政企不分的现状，改变政府在银行贷款、税收政策、财政补贴，特别是并购重组等方面过度介入导致的上市公司业绩扭曲。

其次是完善供求关系。“第二味药”针对供应端，即加快推进注册制改革，放松对ＩＰＯ的管制，实现真正的市场化发行，由拟上市公司和承销商自主决定发行时机、发行价格和发行规模。“第三味药”针对需求端，即通过引入养老金、住房公积金、保险资金等大型机构投资者，优化Ａ股市场投资者结构，改变其“散户化”的特征。

“股票市场发行达到一定规模，将改变目前供需失衡的状况。只有‘开前门、堵后门’，才能降低目前畸高的壳资源价格，才能解决由投资者非理性行为模式导致的‘新庄股’问题。”胡汝银说。

而在中央财经大学教授鲁桂华看来，股市之所以形成不健康的“食物链条”，主要原因在于存在大量易被欺诈的散户。若投资者具有等量的资金实力和专业能力，机构势均力敌就能形成平衡。

完善做空机制，同样是治理市场操纵“药方”中必不可少的组成。杨剑波等专家和多位市场人士呼吁，应尽快改变沪深３００股指期货“一枝独秀”的现状，针对波动率更高的中小板和创业板推出股指期货，利用其价格发现功能减少操纵行为发生的几率。

除了市场运行机制本身，法律层面同样需要“对症下药”。专家认为，面对纷纷涌现的各类新型操纵的挑战，应借鉴美国等成熟市场的经验，建立举证倒置的法律制度。

“当监管层发现股价异动、成交量放大等市场操纵的要素，而对某些投资行为产生怀疑时，投资者必须证明自己买卖这只股票的合理动机。”张远忠说。

加大惩罚力度，被视为打击新型操纵行为的另一剂“猛药”。“重典的存在，使人们不敢轻易违法，改变为非作歹者的贪念。”鲁桂华说。

在此基础上，专家呼吁建立集体诉讼制度，在保护投资者合法权益的同时，让其成为市场操纵等违法行为的监督者。

“当不断有违法违规者付出惨痛的代价，整个市场的环境就会逐渐得到净化。”仇彦英说，这样的话，即使出现再多的股价剧烈波动情形，投资者将不会轻易作出操纵市场或内幕交易的结论。从这个角度而言，有效的制度、监管和执法，是市场能否获得信任的基础。

事实上，中国股市这个发展中的市场，不仅需要“治疗”，更需要“调养”。一方面，理顺政府与市场的关系，让股市回归其高度市场化的本源。另一方面，通过提升回报水平、强化股东价值理念，让价值投资取代投机成为主流。

对于年轻的中国股市而言，彻底斩断“庄股黑手”或并非易事。但人们有理由期待，伴随监管与执法的不断成熟，“庄股”沉渣泛起的病根将最终消除，还股民一个公平高效、健康理性的市场。（记者赵晓辉、潘清、刘诗平、陶俊洁、刘开雄、高亢、张辛欣）