长江证券：新投资框架应充分重视国际化因素

长江证券于12月11日在上海举行投资策略报告会。长江证券策略分析师张旭欣指出，在人民币国际化的大背景将影响到国内投资理念的变化，以及投资策略的主题选择；没有充分考虑海外投资者对市场影响的投资框架，将具有巨大缺陷。而围绕资本国际化的主题，张旭欣表示未来看好“一带一路”、资产证券化、PPP、自贸区、国企改革等主题，行业配置方面则推荐大资本、大金融、大国企三条主线。（更多独家财经新闻，请加微信号cbn-yicai）

“市场年内重要的变化之一，是在沪港通后一些老的投资理念感受到了冲击。”张旭欣将其今年的策略报告主题定位了“国际化与新市场”，并以日元的被动国际化为对比，详述了人民币国际化进程。其对此解释，以资本项目开放为出发点去梳理投资理念，可以较为前瞻的把握投资者结构变化带来的市场变化、风格轮动规律以及股价与基本面的关联性。

其分析称，自沪港通今年4月获准，AH溢价指数已在11月17日正式开启前折价已消失，海外投资理念在沪港通预期下已经提前得到适应。而伴随我国资本项目的进一步开放，国内市场与美国市场相关性增强；以日韩等国实例分析，未来的市场指数波动率、事件冲击反应等都更趋同于标普500。此外，海外投资者的介入还将加强基本面对估值的联动性，“海外市场盈利增速和股价变动的一致性可以达到70%，而国内同类指标只有50%，实际上基本面在国内股市有时甚至没有影响。”

他同时强调，国际化的市场还将提升国内资本市场价值股估值水位，充分考虑成长性行业的风险问题。而市场轮动风格也将受其影响转向，衰退期成长股风格或受抑制。

“我们认为明年市场的核心因素就是资本国际化和投资理念的改变。”对于后市，张旭欣强调，股市将在明年无风险利率低位震荡的态势中震荡上行。年初将由流动性助推一波行情，但进入重仓蓝筹的二季度时，若基本面较差或将导致股市下行；三季度时会受美联储政策变化拖累，市场可能会加速下行。而四季度会迎来基本面的反弹，市场与之贴合度也会加大。

而在充分考虑资本市场开放的影响下，张旭欣表示，未来可重点关注以人民币贷款扩大人民币使用范围、加深人民币海外沉淀的“一带一路”概念，以及增加人民币资产存量和扩容资产池的资产证券化主题。构建离岸人民币回流机制的自贸区概念也将持续看好。此外，他还强调国企改革将提高国企效率，并提升人民币资产吸引力；而PPP则将有效稳定现金流项目，扩容资产证券化来源。

而落地至行业配置，张旭欣则提出了“大资本、大金融、大国企”三条主线。市场风格方面，其强调谨慎配置小盘股上，“从持仓的集中度和估值来看，小盘股现在也是比较危险的格局。