资本舞者重出江湖：武捷思助融创收购佳兆业

在广东房地产界以及资本市场颇负声誉的武捷思，因佳兆业(01638.HK)重组事件再度走向前台。

消息显示，武以融创(01918.HK)的首席收购、兼并、债务重组官的身份，成为推动融创收购佳兆业的关键人物。

在时值融创接盘佳兆业成功与否的关键时刻，武捷思近日接受第一财经客户端采访时表示：在收购完成前，融创不会再向佳兆业输血，而佳兆业债权人到了做决定的关键时刻。

据悉，目前融创正在借助德勤会计师事务所梳理以及评估佳兆业的债务状况，并且等待佳兆业和债权人拿出一个初步债务重组方案。

而佳兆业2月24日公告称，原定于当日发出的主要记载该笔交易事项之股东通函，将延迟至最晚5月31日，理由为”需要更多时间编制项目公司的估值报告”。

佳兆业债务或超预期

羊年开市的前三个交易日，佳兆业股价快速下跌至1.50港元，这使得资本市场产生猜疑：融创中国对佳兆业集团位于中国上海4个项目的收购事项产生了变数。

作为融创与佳兆业方面谈判的关键人物，武捷思没有确认这一猜疑。因为涉及收购的债权债务等问题颇为复杂。

佳兆业的资产负债现状到底如何?没有人能给出一个具体的答案。包括融创方面，目前也没有明确佳兆业的真实资金和债务状况。

对此，武捷思透露，要等融创的会计顾问德勤的审核结果出来，才能做出判断。

按照佳兆业此前的公告，全部有息债务高达65O亿人民币，2015年付出的债务本金和利息多达341亿到355亿元人民币。

“目前公司的债务负担太重了，既使没有其他因素，佳兆业也迟早会出现资金问题。”武捷思称。

不过，他表示融创不会继续向佳兆业输血。对于佳兆业到期的债务本息，武捷思评估可能佳兆业会付不出。

“就某笔到期本息来讲可能付得起，但就陆续到期的全部本息来讲根本付不起。因此，现在还要对某些债权人支付到期本息，这会侵害其他债权人的利益，并会导致重组谈判的失败。”

对此，武捷思作为融创的首席债务重组官会建议佳兆业的管理层：在债务重组成功之前不向任何债权人支付到期本息。不过，最终是否支付到期本息还将由佳兆业的管理层和董事会决定。但从佳兆业的最新公告来判断，到期的本息支付的可能性非常低。

不过，拒绝支付债务本息，也可能会给融创收购造成短期阻碍，因为债权人可申请拍卖佳兆业资产以获得债务偿付。

对此，武捷思表示，这是债权人的权力和法院如何判断的问题。“如果真的走到这一步，就会引发连锁反映，佳兆业只能破产了，我们融创退出收购就是了。但在这种情况下，债权人的损失可就大了。并且我相信，这种情况发生的概率极小，无乎不可能。”

对于这样的判断，武捷思的信心来源于三个方面：第一，抵押物价值足够抵偿债权本息的债权人在任何情况下都不会有损失。他们的目标是全额收回债权本息，而不是非要让佳兆业破产，更不是要让其他债权人蒙受更大的损失;第二，抵押物价值不足以抵偿债权的债权人，佳兆业债务重组成功对他们有利无害，他们为什么要马上拍卖抵押物而不是等等看呢?第三，那些无抵押的债权人既便查封了佳兆业的其他资产，也无法通过拍卖增加他的经济回收率。因为他一拍卖，佳兆业只能破产。如果佳兆业破产清算，抵押物的拍卖所得同样会与其他资产放在一起按债权的优先顺序分配。

事实上，对于拥有丰富资本运作经验的武捷思而言，此番并非第一次操作重大资产重组。资料显示，现年64岁的武捷思是一家叫做深圳富海银涛投资管理公司的基金公司的董事长在珠三角一带早就声名大噪。其于1998年从深圳副市长的位置上被任命为广东省省长助理。一年后，被广东省政府委派至香港，负责对当时负债高达35.85亿美元的粤海集团进行债务重组。3年后，粤海扭亏为盈，2004年恢复派发股息。

此后，他曾在合生创展、奥园等多家知名地产公司担任要职，一直是地产界的风云人物，曾帮助合生创展完成重要的几笔资本运作。

债权人态度关键

由于佳兆业的债券债务涉及中国和海外的众多债权人，这使得融创的全面接盘面临较为复杂的局面，但这暂时尚未对收购事件形成阻力，不过收购能否成功，仍然有待众多债权人最终做出决定。

从记者采访的多方消息综合来看，孙宏斌旗下在港上市的融创中国，不到最后一刻，亦不会放弃挽救佳兆业集团。

不过武捷思也表示：“融创收购佳兆业是一个商业决定，一定要得到合理的利润。佳兆业的债权人利益也应在考虑到佳兆业现状的前提下得到合理的保证。”

事实上，此前在2月6日融创中国的公告中的一个先决条件是，佳兆业需要通过让融创满意的方法解决或执行债务问题。

为了保护融创中国股东的利益，该公司管理层就收购事件设置了一系列先决条件，例如目标公司的股权质押以及其他产权负担已经解除，目标公司的任何股权和资产限制获得撤销，涉及目标公司的法院和仲裁争议已撤回等。

这说明，融创方面早就深知佳兆业命运掌握在债权人手里，但同时，债权人的命运也掌握在佳兆业集团手里，因为债权人如果执意要求佳兆业集团按照条款准时足额还本付息，那么佳兆业只有破产一个途径，债权人能够收回的权益将微乎其微。

按照武捷思的介绍，融创心中关于佳兆业的合理的债务重组方案应考虑以下几点：第一，债务重组后的佳兆业要有长期可持续的债务结构，以确保佳兆业能够健康、持续经营，并偿还重组后债务的本息;第二，取决于融创的会计师对佳兆业现状的评估结果，考虑什么是佳兆业可以承担的和什么是其恢复正常经营所需的;第三，使佳兆业的债权人、小股东与融创之间的利益达到平衡。

“融创通过收购来为佳兆业提供支持是最大化公司价值和各利益相关防经济利益的最好的方式。如果现在破产，债权人的回收率很低。根据佳兆业的公告情况，我相信有抵押债权人的平均回收率可能不到一半，而无抵押债权人可能几乎蒙受全部损失。”武捷思表示。

据介绍，佳兆业需要在三月底之前和债权人达成初步的一致，这样融创才能够按照香港证监会的要求，上交佳兆业重组的草案，并且按计划在4月份融创的股东大会上提交收购方案供股东表决。

留给佳兆业和债权人的时间都不多了。消息人士表示，佳兆业和债权人正在紧密的洽谈之中。换言之，当前必须做出决定的是佳兆业集团的债权人，毕竟能够权衡的时间已经非常有限。