量体裁衣的场外市场 定制化需一流设计师

4月26日上午，第九届期货分析师论坛暨首届场外衍生品论坛于杭州召开。在中国经济新常态下，本届论坛将主题聚焦于“护航中国经济转型升级”，而在护航过程中，实体企业面临着场内交易品种不足、标准化合约无法满足非标准化需求等问题，场外市场的发展成为期货行业面临的新挑战。

“一些铁矿石现货贸易商，如果他不参与期货对冲可能就过不去了。”长江期货策略中心经理薛家铭由此介绍经济转型期间企业不断上升的对冲需求。但在需求上升的同时，业内人士表示场内品种由于标准化程度高、品种不足、交割仓储等原因，无法满足各行各业精细化的个性需求。

新挑战之下，供需双方将视线转向自由度更高的场外市场，对其发展寄予厚望。摩根大通银行大宗商品交易部数量研究副总裁徐纲介绍称，“场外衍生品为什么比较有意思？就是他们的自由度，可以满足交易对手双方的需求，场内交易的东西完全没有这样的特征，因为场内交易为了保证流动性，不能太广泛，往往集中在几个交易品种上。但是对于场外衍生品来说可以千变万化，可以拿世界上任何的东西做场外衍生品。你也许可以把这个东西扩展到非金融的角度来说，比如说我们在做电力商品买卖中间，其中一个非常重要的东西，叫做以天气为限制的衍生品，比如说今天平均温度低于35度的时候，我这个衍生品才有效，如果高于35度，是另外一种有效方式。这个意思就是说，自由度不仅仅满足于交易所内的标的物，并不满足于从传统意义来说金融产品的范围之内。”

而自由度的放开即意味着可以为实体企业的各色需求量体裁衣，徐纲表示场外衍生品的作用第一体现在灵活的风险管理功能，“企业和投资者的风险是千变万化的，场外衍生品可以精确的裁剪，使得满足每一个人不同的特殊需求，只要你想要，只要你负得起价钱我们都可以给你设计。“

法兴银行董事总经理章如铁随后以融资利率与大宗商品挂钩为例，展示了场外利率衍生品所带来的定制功能。“比如说如果我有一个矿山，我在铜价非常好的时候，我是有能力支付高的利息，在铜价低迷的时候，支付能力受到一定限制。如果提供的贷款，我的利率和铜价挂钩，这样其实对企业来说，是结合了它的经济活动特征提供的OTC的产品，这是一个比较经典的例子。“

此外，近期A股对新发行基金高位建仓是否会进一步推高蓝筹股讨论热烈，对于资金短期大举进入、抬高场内交易价格造成的冲击成本，场外衍生品可提供降低交易成本的功能。
 
徐纲表示”比如说一个公司想要大幅的增持，平常标准的做法，到这个场内买股票，如果说你这个量一大，时间一短，必然产生市场冲击，把你的交易价格抬高。如果你用场外衍生品，可以减小对你的市场冲击，最简单的就是一揽子买卖，和另外一个大的股东，在场外直接进行一些交易，你可能比市场稍高一点提高卖出意愿，当然比你在场内操作的时候提高幅度小很多。“

除上述功能外，减少信用成本、便与投资复杂市场观点等特性均可通过供需双方的沟通得以实现，“设计能力”成了摆在期货公司、商业银行及投行等面前的新挑战。

中国期货业协会会长刘志超表示，除积极培育和发展衍生品交易商，推动场外衍生品机构间市场的发展外，期货公司应利用多种渠道增强期货公司资本实力，提升服务能力和竞争力；加大人才培养力度，提升行业服务能力。

在数家期货公司研究所参与的交流会上，上述要求浓缩为“有钱雇得起一流设计师”。迈向这一目标的步伐则一脚已经迈出，一脚犹在空中：创元期货成为首家在新三板挂牌的期货公司，注册制的渐行渐近。