【观点】"年线保卫战"初战失利 震荡蓄势或更健康

尽管地产、银行等蓝筹板块盘中纷纷发力护盘，但该来的还是来了。今日收盘，上证指数跌破3600点整数位，失守年线，两市成交量再度降至万亿元以下的规模。对于股指的回调，市场人士认为在进入前期密集成交区、增量资金入市意愿不强的背景下，震荡蓄势或许更有利于中级行情的延续。

从大盘全天的走势来看，股指在早盘小幅高开之后就呈现震荡下行之势，尽管早盘地产板块、午后银行板块都一度拉升护盘，但均未能改变股指震荡下行的趋势，上证指数最后失守年线，仅报收3568.47点，下跌36.33点，跌幅1.01%，成交3923亿元;深成指报收12283.76点，下跌227.79点，跌幅1.82%，成交5508亿元;创业板指数报收2661.17点，下跌55.88点，跌幅2.06%，成交1405亿元。两市全天资金合计净流出达到226亿元。

对于这样的走势，一位资深市场人士表示，在下周IPO重启、融资杠杆调降、以及美联储12月加息预期提升的情况下，市场风险偏好明显开始趋于谨慎，再加上股指开始步入前期的密集成交区，要想一蹴而就需要场外增量资金入市推动，但目前来看显然不太现实，而监管层也在有意识的调控市场热度，以免重蹈覆辙，所以先向下调整巩固一下也是现实的选择。

兴业证券策略分析师陈晓威也认为，震荡蓄势才能延续行情，结构性行情修正预期收益率是关键。短期震荡调整，是为了延续中级行情蓄力。中级行情的主逻辑依然存在，即汇率预期相对稳定的背景下，钱多、“资产荒”、经济政策积极。但近期一直提醒，越涨越要考虑风险收益，得意但不可忘形，三季度成交密集区阻力重重，震荡蓄势才能向上。

这是因为：

首先，IPO冻结资金、降低融资杠杆的政策调整以及海外风险的扰动，短期顺势延续调整，但系统性风险不大。周末降低融资杠杆的政策，短期对相对亢奋的市场情绪有抑制作用，洗洗更健康，但实质性影响不大。降低融资杠杆率，说明管理层吸取了上半年的经验教训，要防范化解金融风险，营造可持续的良性氛围而非暴涨暴跌。外部环境扰动，影响短期市场风险偏好。美联储12月加息几成定局，历史规律看，美联储首次加息之前一个月的全球股市特别是新兴市场的表现低迷。另外，巴黎恐怖袭击事件短期内会导致全球市场避险情绪上升。

其次，继续维持立冬之后的年内行情会比“爱在深秋”弱的判断，如果还想继续参与行情，降低预期收益率是关键。一方面，考虑到增量资金入场规模有限、监管政策管控融资杠杆，行情想要突破阻力，只能依靠震荡蓄势。深秋之后，此轮中级行情已经进入下半场。从博弈的角度看，随着券商、次新股所带动的一轮落后补涨行情，特别是中大盘价值股的补涨带动指数进入三季度成交密集区，那么，行情继续上涨对于资金的需求更强。另一方面，市场情绪往往是后知后觉的，当情绪亢奋时就更要考虑风险收益。近期，投资者和舆论高呼牛市归来的不在少数，完全符合9月中旬“爱在深秋”报告中所预见的——深秋行情动能四：风险偏好回暖，政策呵护的逻辑重提"被利用的牛市"，显示后知后觉的投资者已经入场。这时，应该留一半清醒留一半醉，因为市场亢奋时，往往也是“非专业投资者”进来“买单”的时候。

总结来看，深秋行情上涨之后，利多逐步兑现，衡量风险之后的赚钱效应在缩小。虽然市场情绪后知后觉，引发空头回补，但是流通市值规模的扩张对资金的消耗更大，而增量资金却不足，反而会更快到达资金和筹码的相对均衡，从而在冲击三季度成交密集区时，大股票补涨引发的“逼空”行情难以持续，后续结构性行情震荡向上的概率更大。