“做空战”此起彼伏，先搞懂对手是怎么玩的

金融大鳄索罗斯最近在达沃斯的一席话，让外资做空中国的声音再次甚嚣尘上，也让索罗斯成为新华社和人民日报炮轰的靶场。

尽管还没有证据显示索罗斯本人参与做空人民币，但外媒的消息是，美国各大对冲基金确实都在积极做空人民币。

做空者们为何会盯上人民币?背后又打着什么算盘?

乔治·索罗斯，1930年生于匈牙利，美籍犹太人。

内因：中国经济增速放缓

在1月20日-23日举行的冬季达沃斯年会上，因1998年金融危机扬名中国的“金融大鳄”索罗斯如此评价中国经济：“（中国）经济硬着陆实际上不可避免。我并不是对此做出预期，而是我正在目睹这场硬着陆。”

索罗斯的观点可说是做空者们对中国经济的一贯论调。先不论中国经济“硬着陆”的说法是否危言耸听，中国经济在过去一年的表现确实诸多不顺：

• GDP增速为6.9%，是1990年以来的最低值。
• 进出口总额下降了7%，是2009年以来的最大跌幅。
• 国际金融协会（IIF）发布的报告称，2015年中国资本外流规模达到了6760亿美元，创下15年之最。
• 股市大幅波动。

持续下行的经济数据，被做空者们作为唱衰中国的所谓依据也是在所难免。

制图：DT财经，数据来源：国家统计局

外因：美国加息，加速中国资本外流

正所谓“钱往利高处流”，整个2015年，美国加息可说是全球资本市场最为瞩目的事件之一。美国加息之后，对海外资本的吸引力必然增强，而这极有可能加剧中国的资本外流。

在市场人士看来，中国为了应对美国加息，所祭出的一个大招便是让人民币贬值。通过人民币贬值，可以增强中国出口的竞争力，从而对冲掉美国加息的冲击。

实际上，在2015年12月美国正式宣布加息前4个月，人民币已经出现了贬值现象。2015年8月11日起，中国人民银行公布的人民币兑美元汇率中间价报价连跌三日，累计下跌幅度超过4%。对此次贬值，官方的表态是：这是人民币汇率逐渐向市场化水平回归，属于“纠偏”，与刺激出口无关。

进入2016年，人民币贬值的趋势进一步显现。开年5天，人民币兑美元中间价就累计跌去了700个基点。有分析预测，今年人民币兑美元或会贬值5%。

对于人民币汇率的走势，中国官方从2015年8月起就多次表态：人民币不存在持续贬值的基础，中国也不愿意看到各国之间的货币战。

换言之，中国官方显然认为，人民币即便有所贬值，但幅度应该是可控范围内的，不至于造成巨大冲击。一些经济学家也认为，2016年全年人民币贬值的幅度可能会控制在5%左右。

对于人民币汇率后市，西方的对冲基金经理们似乎从中看到了做空的机遇。越是被认为不可能的事，一旦变成了可能，那么做空的好处将是巨大的。

美国Business Insider报道称，自2015年底以来，多个大型对冲基金(主要是美国的对冲基金)都已牵头对人民币作出了做空押注，做空人民币已经成了一种流行的交易，这些对冲基金认为人民币将贬值20%-50%。

这些对冲基金认为，按照中国政府今年1月耗费外汇储备的速度，人民币汇率年内必然进一步下跌。

数据来源：央行

战略：多点作战，全面发起攻击

所谓做空，简单说就是在市场下跌的情况下也能赚钱。

拿对冲基金做空人民币来说，在采取具体的做空动作前，对冲基金一般会先大量买入看跌期权。期权的作用就相当于保险，即如果人民币真的跌了，那么可以从期权中获利。

对冲基金正是利用了这一点，将期权作为主要获利方式。其所需要做的，只是采取各种手法，促使人民币往大幅贬值的方向发展。

一般而言，要做空一国货币，国际炒家会在货币、外汇、股票和金融衍生品市场同时对一种货币发起进攻，使该国汇率制度崩溃，而炒家可以从动荡中获得暴利。

由于中国金融市场并不是高度开放的市场，国际炒家想要做空人民币其实非常困难。但由于人民币又分为在岸人民币和离岸人民币两个互相独立的市场，在岸人民币市场由央行牢牢控制，而离岸市场(香港、新加坡等地)则可以更为自由的买卖人民币，离岸市场由此成为做空者的主战场。

图片来源：中国外汇网

战术：买入看跌期权，或跨境套利

海通证券宏观分析师姜超指出，考虑到央行对在岸人民币市场的强大控制力，离岸市场逐渐成为空头交易和市场干预的重要场所。

他认为，目前在离岸市场做空人民币的交易大体上有两类：一类是单纯做空交易，而另一类则是基于在岸人民币/离岸人民币显著汇差的套利交易。

• 第一类，也就是前文提及的买入看跌期权的常规做空模式。

在这种模式下，国际炒家会采取渐进的方式，通过贷款等方式在离岸市场获得人民币，此后便将贷款所得换成外币，此举无异于抛售人民币。这样就会使得离岸人民币的汇率受到压力。这种模式几乎是只赚不赔的买卖。

• 第二类，是人民币离岸和在岸的跨境套利。

由于在岸人民币汇率(CNY)和离岸人民币汇率(CNH)并不一致，市场会通过人民币的跨境结汇、购汇和资金跨境流动，利用汇率差获取无风险收益。

数据来源：彭博

主战场：香港的离岸人民币规模最大

自从启动人民币离岸市场之后，香港地区离岸人民币的市场规模便居于第一。这也使得香港成为对冲基金做空人民币的主阵地。

今年第一个交易日，香港等地离岸人民币汇率大幅下跌600个基点，拖累在岸人民币汇率从6.49跌到6.52。

1月6日，离岸和在岸人民币汇率分别创下2009年离岸市场建立以来和2011年3月以来新低。离岸人民币汇率的这波下跌行情，被认为由做空力量推动。

据路透社报道，为了对抗做空人民币的势力，中国人民银行指示部分中资银行香港分部暂停借贷离岸人民币的业务。

此外，知情人士透露，由于去年年底离岸人民币兑美元汇率大幅波动，中国人民银行要求部分中资银行和公司从今年1月1日开始，收集做空离岸人民币头寸的相关信息。

有市场人士反映，年初离岸人民币汇率大跌之后，央行曾在离岸市场大量购买人民币、抛售美元。此后，人民币汇率有所上升。

数据来源：彭博

转移：做空人民币受阻，就转向港币

在中国央行的打击之下，做空人民币的力量有所撤退。但与此同时，港币的汇率却连遭阻击，还创下10多年来最大单日跌幅。

随着人民币汇率的企稳，港币大有接棒人民币对美元贬值的态势。1月6日，人民币对美元汇率贬值暂停，几乎同日，港币对美元汇率贬值开启。半个月内，已累计贬值0.65%，在香港严格执行与美元挂钩的汇率制度下是幅度较大的。

由于香港实行联系汇率，即港币与美元挂勾，汇率定为7.8港币兑1美元。这种制度的维持，要求港府有充足的美元外汇储备。这种情况下的港币汇率容易被高估，给国际炒家留下可攻击的漏洞。

据《羊城晚报》报道，有媒体分析认为，此次港币急剧下跌或与空头狙击人民币失败转而面向港币有关。

制图：DT财经，资料来源：wind资讯

（微信公众号：DTcaijing）