中概股进退两难：回归A股受阻 股价连番暴跌

美国股市周一一片祥和，三大股指虽形态各异，但涨跌幅均不超过0.3%。然而，中概股板块却走出逆市行情，整体一派肃杀，多只个股跌幅超过10%。除了中概股回归遇阻，京东财报低于预期、百度被要求整改都构成利空，但从跌幅上来看，显然是宣布私有化的个股们领跌。

中概股回归现状

据wind数据，目前全球有352家中概股，市值达到1.4万亿美元。不过，由于兖州煤业、中国铝业、中国国航、南方航空、东方航空、中国联通、中国电信、中海油、中国人寿、中国石油化工股份、中石化、中石油、中国移动等公司属于国有企业，回归的程序和需要考虑的因素较为复杂，而且有些已经在A股上市，因此不应考虑在有回归冲动的范围之内。

排除上述国有企业，剩余300多家中概股的市值约为5000亿美元，全部回归A股，至少需要6000亿美元到7000亿美元的对价，换算成人民币达到4万亿的规模。

据wind统计，有数据的215只中概股的市盈率为13倍，这一市盈率约为纳斯达克综合指数成分股市盈率的一半，较道琼斯综合指数成分股的市盈率也低30%。而目前A股中小板和创业板市盈率分别为45倍和67倍，沪深主板市场的平均市盈率为14倍和23倍。这就形成了天然的套利机制——将中概股私有化，然后来A股套现。

笼统地说可能不具备说服力，举个例子便可十分明白。人人都说奇虎360的市盈率高达36倍，这家公司在美国并没有被低估，为何也来凑套利的热闹?

去年6月17日晚间，奇虎360宣布，董事会收到创始人周鸿祎的一份不具约束力的提案，该私有化提案对奇虎360的估值为90亿美元。中金认为，如果奇虎360回归A股上市，其市值将高达3800亿人民币，相当于市值扩大近七倍。

不过，考虑到A股经历了一轮股市异常波动，相关公司的股价已大幅下跌，但市值仍有望扩张3倍。面对百亿美元以上的盈利，试问谁经得起这种诱惑。

中概股“回归”三层溢价套利

香颂资本执行董事沈萌指出，中概股回归A股存在明显的估值跨市场套利，近期更是导致壳价虚高，从而带动私有化过程的成本也在上涨。

“壳看到中概股排队回归，心理价位就猛涨;壳成本高了，估值就要拔高;估值高了，私有化价格就不能低了。最后是A股中小股东补贴海外中小股东。”沈萌指出，从保护中小股东角度讲，监管层也应该给中概股借壳降降温。

回归的中概股普遍是大块头，因此承诺的净利润动辄七八亿元甚至10亿元以上，集体回归寻壳，导致壳价飞涨，而买壳的费用也会摊派到私有化的参与方。

因此，中概股回归中，实则有三部分溢价：首先是私有化过程存在溢价，其次是私有化资产跨市场的估值溢价，最后则是回归A股借壳时的壳成本溢价。

2015年以来，宣布私有化的30多家中概股里，绝大部分的要约收高价较前一日收盘价是溢价，其中学大教育、航美传媒集团等溢价高达70%以上。为数不多的虽然是折价私有化，但是折价幅度非常小，基本在15%以内。

中概股集体回归的五大危害

一是以前大量PE和VC资金还做成长股投资(哪怕是pre-ipo突击入股)，资金好歹进入实体经济，促进了实业投资;但中概股私有化之风刮起后，许多PE开始只做这种所谓的无风险套利业务，钱都是在境内外股东层面流转，恶化了近年来我国金融系统脱实向虚的问题。

二是除不能促进实业投资外，中概股集体回归，势必消耗我国大量外储，尤其估值套利的逻辑深入人心后，这种操作手法还扩散为收购纯海外资产做货币和估值套利。

三是估值套利这种逻辑本来无可厚非，但是后面宣布私有化的中概股越来越不象话，不仅估值低的搞，连估值相对合理的也开始玩跨市场套利。

四是恶化了市场风气。前几年评估值在25亿以下的借壳交易很多，中概股这些大家伙一回来，直接把4亿净利润以下、评估值在50亿以下的资产扫出借壳市场，35亿以下的壳基本绝迹，越烂的上市公司越枪手，预期收益和胃口越高，严重扭曲市场资源配置。

五是自从有中概股项目以来，PE都学会不尽调、不研究、不访谈，闭着眼往里进。盈利模式变为介绍项目和搭结构发产品坑散户，大量机构人员沦为拉皮条的掮客，严重恶化PE行业生态。

证监会并非要堵死中概股回归之路

从证监会上周五的表态可以看出，在境外、境内市场“博差价”，以及壳资源炒作问题，是其对中概股回归采取谨慎态度的主要原因。

业内人士称，监管层收紧借壳口径，并不意味着完全关掉中概股借壳上市的大门。“证监会表示要分析研究，是为了理顺具体的法律关系、技术问题。”魏山巍称，比如ESOP回落境内、美股超级投票权对于实际控制人判定的影响等，这都是具体技术问题讨论，应该给监管层留点时间去研究。

对监管机构来说，规范或控制中概股回归，有利于推动股市健康发展，化解市场扩容压力，稳定市场。同时，更要提前做好制度防范，避免“返乡”后的中概股带来新一轮圈钱潮和套现潮。从更长期来看，还需要进一步深化资本市场改革，以此增强A股市场的承接能力，让大量中概股回归不会对A股市场造成冲击。

其次，借壳上市是对现行IPO发行上市机制的有益补充，在欧美成熟市场也是重要的重组方式之一。加强对借壳上市的监管不是将借壳上市的大门彻底关闭，而是通过规范运作与制度完善，使借壳行为真正成为资源优化配置和行业产业整合服务。

值得注意的是，虽然不少中概股在行业中处于龙头地位，或是比较优秀的企业，但由于这些中概股都是高价回归，因此这些企业在回归的时候，基本上已经透支了公司的成长性，A股二级市场试图分享其成长果实的愿望基本上都会落空。A股二级市场基本上只落下个为中概股回归买单的份。还有一些中概股回归，就是奔着A股市场的高溢价回来的，就是奔着圈钱的目的回来的。

数据显示，2015年1月份以来，已有42家在美上市中资股宣布私有化，13家已经完成，但梳理相关公司过往业绩发现，其中大多数公司业绩不佳。自去年以来宣布或完成私有化的中概股公司中，近三年营收保持高速增长的并不多。(综合自第一财经、证券时报、证券日报、wind、新浪财经)