【社论】万科恒大若融合 股权之争将多赢

恒大的突然入局，令万科之争进入新的高潮，也使得这场股权之争更加纷繁复杂，同时也为打破目前僵局带来了曙光。

因为在恒大加入乱局之前，万科之争已陷入僵局。一方面，万科管理层与原大股东华润之间关系已破裂，华润曾公开批评万科，称其未经董事会同意即引入深圳地铁;另一方面，现第一大股东宝能与万科管理层势如水火，以王石为代表的管理层势不接纳宝能，宝能方面则以清洗王石等人为快。

如此情形之下，多输格局似乎难以避免。而正当外界猜测宝能的杠杆资金会否因万科股价持续下跌爆仓，抑或万科管理层最终会被宝能驱逐，令万科品牌价值大损之际，恒大于8月4日收盘后宣布已买入万科4.68%的股份，这场资本大戏再度进入另一个高潮。

对于为何买入万科，恒大的回应是：万科为中国最大的房地产开发商之一，财务表现强劲，收购项目为公司投资。有分析则认为，恒大收购万科股份颇有深意，此番成为万科重要股东，是恒大锁定行业老大宝座的双保险：假如万科业绩大涨，恒大以其持股而获得收益;假如万科未来表现不佳，恒大正好借机上位。

然而，不论恒大是财务投资还是为上位买双保险，对于万科之争的破局，似乎都裨益不大。但对于万科之争，我们无比期待一个良性结局，因为结果将对中国资本市场发展和现代企业制度建设产生较大影响;且万科作为一家公认的优秀企业，其品牌持续保证、业绩持续稳定，将对各方股东，特别是中小股东带来良好回报。

换言之，恒大的入局，不应该像安邦一样隔岸观火，而应该积极主导万科之争朝着多赢的方向发展。至于如何多赢?我们认为，恒大应积极与万科在业务方面进行融合，甚至可以考虑万科、恒大逐步合并。

万科与恒大业务融合甚至合并将带来的正面效应可以想见。首先，中国房地产企业市场占有率十分分散，历经近年洗牌之后，强者恒强格局明显。万科乃房企龙头，恒大亦位列前五，合并无疑是双赢之举。其次，万科与恒大存在很强的互补性。众所周知，万科胜在质量、管理和标准化，以及融资成本低;恒大的拿地能力强，土地储备与在建工程面积最大，触角亦最长。

而且，在万科、宝能、华润三者之争陷入僵局之际，任何一方都在寻求对于自己而言的最优选择，不过，我之最优，必为彼之最劣。若宝能强行为之，万科管理层悉数出局，品牌大损，多输结局似乎不可避免。在这种双方都需要各让一步，又都不愿向对方屈服的前提下，万科与恒大业务融合甚至合并，就成了三方都可以认可的次优之选。

对于宝能而言，万科、恒大合并这个将改善万科基本面的大利好，必将提升投资价值，保险资金的安全性自不必言。对于华润，其作为万科长期以来的基石投资者，此次让恒大这家有声誉和能力的同行整合之，利益不致受损，获利甚至将增加。于万科管理层而言，即使王石曾经与恒大许家印有过些许不快，但这在行业龙头竞争之中并不足为奇;而且，王石不接受宝能情有可原，但恒大同为房地产龙头，其盈利水平和规模已验证有足够能力，若与万科进行业务深度融合甚至合并，王石等管理层似乎没有理由再拒绝。

当然，万科与恒大业务融合甚至合并，将涉及王石、郁亮与许家印等日后的关系，恒大目前持股比例不高，以及两家公司具体融合运作等问题。这些理论上都可以用谈判手段来解决，通过智慧来化解和达成多赢结局。毕竟，如此纷繁复杂又充满敌意的股权之争，各方多赢的结局来之不易。