上海自贸区债券来了！与银行间债券有哪些不同？

9月8日，中央国债登记结算有限责任公司(下称“中债登”)在其官方网站正式发布了《中国(上海)自由贸易试验区债券业务指引》(下称《指引》)。

《第一财经日报》记者第一时间就自贸区债券市场及指引发布有关问题采访了中债登相关负责人。该负责人对本报记者表示，上海自贸区跨境人民币债券业务的正式推出，对于我国对外开放、人民币国际化进程的推进等都具有重要意义。

一方面，此举有助于吸引境外投资者，丰富债券发行及投资主体，扩大人民币跨境使用，切实支持自贸区建设;另一方面，实现人民币债券统一发行定价和集中登记托管，巩固、整合、完善集中统一的中央托管结算体系，为国家金融提供坚实的支撑力和掌控力。

对于接下来自贸区债券发行有哪些安排，该负责人向本报记者透露，目前地方政府、银行、信托公司等多家机构为在自贸区发行债券进行了充分准备。随着中债登《指引》的发布，他们将根据《指引》要求陆续发行包括地方政府债、信贷资产支持证券(ABS)、绿色债券等在内的多只债券。

自贸区债券的特殊性

一直以来，上海自贸区作为金融创新和开放的“国家实验室”，债市开放成为其先行者。

此次，中债登为上海自贸区提供债券发行、登记托管和结算等金融基础设施服务，既是功能的自然延伸，也能搭建起银行间市场和自贸区市场良性互动、集中统一托管、具备国内和国际竞争力的债券市场格局。

具体而言，自贸区债券业务与银行间债券市场业务相比，具有四大特点。

一是从投资者结构来看，已设立自贸区分账核算单元并经过验收的境内机构、已开立自由贸易账户(FT账户)的境内外机构、已开立境外机构人民币银行结算账户(NRA账户)的境外机构以及其他符合条件的境外合资格机构均可申请在中债登开立债券账户并开通自贸区专用分组合，直接参与自贸区债券业务;境外机构也可通过结算代理人或合格境外证券托管机构参与自贸区债券业务。

二是从发行人角度来看，实现筹资主体多元化。境内、区内及境外的金融机构或企业均可以通过中债登在自贸区进行债券融资，中债登在自贸区提供跨境债券发行、登记、托管、清算、结算、付息兑付、信息披露、估值等一体化服务。

三是，从国际金融市场基础设施互通互联角度来看，中债登已与国际证券托管机构建立了制度安排，符合我国债券市场发展和管理要求。在坚持银行间债券市场一贯的直接账户体系原则基础上，通过代理结算等方式实现国际投资人参与跨境债券业务，有效构建了市场开放、风险防控与投资者保护三者相统一的支柱性框架体系。

最后，从债券投资方式来看，投资者既可以通过自贸区电子平台交易，也可以通过自贸区柜台市场承办机构进行投资。中债登承担自贸区债券柜台业务的中央登记、一级托管和结算，承办机构承担自贸区债券柜台业务的二级托管和结算。

此外，有行业资深人士在接受《第一财经日报》记者采访时称，与境内债券市场相比，上海自贸区债券市场建设的目的在于鼓励全球发行人和全球投资人参与，核心功能在于制度创新，同时，参与方式更为灵活，更加适用于国际环境。“上海自贸区债券市场与境内债券市场互为补充，将更加迎合和适应国际投融资环境。此外，自贸区债券市场规模可控、风险可测，在保障境内资本市场安全稳定前提下，为稳步推进我国资本市场双向开放可积累丰富的实践经验。”

正是因为自贸区债券所具有特点，这也要求有关部门在对其进行监管、业务制度及系统建设管理上进行“特殊对待”。

对此，中债登负责人对本报记者回应称，上海自贸区最大特点是“境内关外”的监管制度，即“一线放开、二线管住”。也就是说，境外的资产可以自由地、不受监管地进出自贸区，但资产在区内和境内区外之间的流通需遵循相关监管部门的监管要求。

对于金融市场而言，实现“一线放开、二线管住”核心是如何有效、有度的控制区内区外之间资本的渗透，目前采取的措施是账户隔离。中债登也是从账户隔离入手，配合监管部门要求。

资金方面，中债登要求投资者开立FT账户或NRA账户，实现自贸区资金与境内区外资金的有效隔离。同时，中债登为投资者开立DVP结算资金专户，并与其FT账户一一对应，专用于办理自贸区债券交易结算的资金清算交收，有效把控自贸区资金向区外渗透。

债券方面，中债登为投资者债券账户设立自贸区债券业务专用分组合，专用于托管投资者持有的自贸区债券。从而在账务管理上将投资者在银行间债券市场与自贸区债券市场持有的债券加以区分，实现分账核算、单独管理。

对于那些希望参与自贸区债券市场的投资者而言，需要进行哪些准备呢?

根据中债登《指引》，已设立自贸区分账核算单元并经过验收的境内机构、已开立自由贸易账户(FT账户)的境内外机构、已开立境外机构人民币银行结算账户(NRA账户)的境外机构以及其他符合条件的境外合资格机构等可申请在中债登开立债券账户并开通自贸区专用分组合，直接参与自贸区债券业务。

已在中债登开立债券账户的投资者使用原有账户，仅需开通自贸区专用分组合即可参与自贸区债券业务。同时，中债登会为开通自贸区专用分组合的投资者开立FT资金结算账户，专用于办理自贸区债券业务的资金清算与结算。

此外，投资者需要与中债登签订《中国(上海)自由贸易实验区债券结算业务承诺函》、《自贸区债券交易券款对付结算协议》、《自贸区债券资金结算账户使用协议》等相关协议。最后，投资者应安装中债登操作终端。

自贸区债券助力人民币国际化

近年来，人民币国际化发展势头良好。截止2015年底，全球贸易结算中的人民币份额推高到3.38%，国际金融交易的人民币份额也跃升至5.9%。2015年11月，国际货币基金组织宣布将人民币纳入SDR货币篮子，这是我国经济融入全球金融体系的一个重要里程碑。

伴随人民币加入SDR，国际机构在资产配置中对人民币资产更为关切，全球人民币资产投资热潮正在兴起，人民币国际储备货币功能进一步增强。在此背景下，外国央行根据自身需要不断调整外汇储备，对人民币债券的需求持续增加。债券市场，尤其是高信用等级利率债市场，作为境外投资者进入中国市场的最佳切入点，近年来得到快速发展。

截至今年7月末，在中债登开户的境外机构达334家，比2015年末增长9.5%;境外机构债券托管量达6634亿元，比2015年末增长10%。境外机构持有债券集中在国债和地方政府债、金融债、央票等高信用等级利率债，合计占比超过90%。

自贸区债券业务是我国债券市场开放发展的重要尝试，可以拓宽离岸人民币资金的回流渠道，提高国际市场人民币持有意愿。自贸区也是连接在岸市场和离岸市场的桥梁，通过在岸主导、离岸参与的方式逐步引导在岸和离岸利差和汇差的收敛，有助于进一步稳定人民币汇率，掌握离岸人民币定价权，进一步打造全球人民币的价格形成中心、资产定价中心及支付结算中心，激发人民币国际化的加速度。

自贸区债券酝酿已久

中债登负责人对《第一财经日报》记者表示，目前我国债市开放主要为主权类和准主权类债券的对外开放。此次中债登作为国内唯一的主权类和准主权类债券的登记托管机构，为上海自贸区债券提供发行、登记、托管和结算等一体化服务意义重大。

本报记者获悉，其实早在2015年6月起，中债登已经在着手准备上海自由贸易区债券市场服务。

首先，需要进行机构的设立以及账户开立。

根据自贸区管理规定,金融机构参与自贸区业务需在自贸区内商业银行开立自由贸易账户;开立自由贸易账户的须为区内机构，包括在区内注册的公司及区外机构在区内设立的分支机构。

2015年7月，中债登在自贸区设立上海分公司，完成工商注册手续，并在自贸区商业银行开立了自由贸易账户。

其次，在制度建设方面，中债登依据中央托管结算机构的职责，研究制定出既符合上海自贸区金融开放和金融监管要求又能和银行间债券市场形成一体化的业务运行方案，并在此基础上起草了《指引》，明确了覆盖发行、登记托管、结算、代理付息兑付等各个环节的业务流程，并得到了中国人民银行同意。

为了更好的衔接自贸区债券业务运行和监管要求，中债登进行了业务系统升级。

按照自贸区监管要求，中债登升级业务系统，与自贸区内商业银行实现系统对接，实现了运用自贸区内商业银行开立的自由贸易账户进行资金结算和独立核算的功能。登记托管方面，中债登提供了分组合管理功能，把自贸区债券放入自贸区专用分组合，实现对自贸区内债券的分账管理。

中债登成立于1996年，是由国务院批准设立的债券中央登记托管机构，是国家级的核心金融基础设施，为债券市场提供包括发行、登记、托管、结算、付息兑付、估值、担保品管理、信息披露等在内的一体化服务。中债登登记托管结算的债券包括国债、央行票据、地方政府债、政策性银行债、商业银行债、企业债等高品质债券以及此前世界银行下属的国际金融公司、亚洲开发银行和新开发银行等国际金融组织发行的熊猫债券。目前其托管的各类债券存量超过40万亿元，占中国债券市场总量近八成。