估值切换行情是似而非 结构性机会仍是A股主流

在本周二股指绝地反击之后，A股市场以连续两个窄幅震荡的交易日迎接了9月宏观经济数据的公布，市场走势的相对平稳，也从一个侧面说明目前市场心态整体较为稳定，看多看空的势力基本相当，而股指后续能否突破目前的盘局则尚无定数。

10月20日，从市场全天的走势来看，沪深两市股指在开盘后窄幅震荡，尽管盘中一度有所下跌，但很快就被买盘托起，沪指全天震幅不足14个点也充分说明目前多空双方的均势。上证指数最后报收3084.46点，下跌0.26点，跌幅0.01%，成交1777亿元;深成指报收10784.33点，上涨26.41点，涨幅0.25%，成交2973亿元;创业板指数报收2193.26点，上涨8.35点，涨幅0.38%，成交845亿元。两市全天合计成交4750亿元，较上一交易日小幅减少。

从盘面走势来看，一些具备高送转或填权走势的个股走势相对强劲，这也说明进入四季度后，投资者开始将关注的焦点转变至2017年的业绩表现上，因此市场对所谓的“估值切换”行情开始有所关注。

从历史数据看上证综指和创业板指在四季度上涨的历史概率分别为56.25%和50%，并没有明显的涨跌规律;相对来说中小板综指四季度上涨的历史概率较高，达到72.7%，主要集中在11月，而10月和12月并没有明显的涨跌规律。而从行业看，除了传媒行业11月份跑赢上证综指的历史概率为81%之外，其余行业在四季度各个月份跑赢上证综指的历史概率均没有超过70%。因此，至少从历史数据看，A股各板块和各行业在四季度并没有明显的上涨规律。

国信证券策略分析师郦彬认为，所谓的“估值切换”还存在两个隐含的假设：第一，第二年有较高的业绩增速并且相对确定性高;第二，当前的估值水平是合理或者低估的。相对而言，在讨论“估值切换”时市场往往关注业绩增长，而忽视了当前估值是否合理这个假设。而从另一个角度讲，如果存在四季度的“估值切换”行情，那么低估值板块的表现应该更佳。从历史数据看，低估值板块往往在12月能够取得相对收益。而从逻辑上看，低估值板块由于本身当前的估值相对较低，在年末业绩增速预期切换时期，股价将更容易受到业绩增长的驱动。

尽管全部A股估值回落至均值水平，但非金融A股仍高出历史均值30%以上，而中外历史数据显示低利率也并非一定推升估值中枢。从均值回归角度看，当前A股的估值仍然有向下消化的需求。

国信证券认为，当前A股仍然无法摆脱区间震荡格局，尽管“估值切换”行情似是而非，但仍可把握低估值板块和业绩高增长行业的结构性机会。建议投资者从两条主线寻找机会：第一是把握低估值板块，建议关注金融行业。第二是寻找业绩高增长板块，建议关注煤炭、机械设备、化工、轻工制造等行业。