券商做市不积极 股转公司首提做市商激励 

周四，全国股转公司法律事务部总监伍云在第十二届北京金博会上称，将构建与新三板市场定位相匹配的交易机制，推出私募做市，建立做市评价和做市商激励机制等。这是股转公司首度公开提及做市商激励制度。

业内人士认为，做市商激励能从减免交易手续费、印花税，以及给予做市商更多正面激励入手，不过要解决流动性问题根本还在于增加投资者数量和扩充投资者类型。

由于市场流动性低迷，市场价格持续下滑，目前做市商正在越来越频繁地退出为企业报价，做市企业将交易方式改回协议转让的数量也日益增多。做市商开盘不报价已经成为股转公司记录最多的券商负面行为。

首提做市商激励

周四，伍云在北京金博会上表示，新三板未来将以改善市场流动性为目标，构建与公开转让股份市场定位相匹配的交易机制，推出私募做市，建立做市评价和做市商激励机制等，这是股转公司高层首次在公开场合提做市商激励制度。

由于市场投资数量不足、投资者类型单一、交易机制不完善等原因，新三板市场流动性与A股市场有较大差别。为解决流动性问题，新三板从2014年8月正式实施比协议转让“更高级”的做市交易，目前市场上共有做市商86家，全部为证券公司，做市企业1646家。

不过，周四，全市场9300家公司总成交额仅6.5亿元，其中做市成交3.3亿元。与此同时，越来越多券商发布退出做市公告。据记者不完全统计，本周已有11家券商共退出15家企业的做市报价服务。此外，还有不少做市企业将交易方式改回协议转让，仅周二一天就有4家企业发布做市转协议公告。

开源证券做市业务部负责人姚少卿对《第一财经日报》表示，“做市商激励制度可行方式包括减免交易手续费、抵扣主办券商执业评价负面行为、进行表彰，甚至包括允许拓展做市资金来源渠道等等。在目前的税费、印花税下，做市商理智做法是不撮合平价交易，因为撮合还需要承担对应的交易成本，但有了合适的奖励机制，将会促进做市商加大撮合动力，尤其是平价单或者微小负价差买卖单。”他认为，可以使用做市家数、做市交易量、连续报价时间,相应速度等指标来评价做市商做市撮合能力。

根据股转公司业务规则，做市商和普通投资者一样都要缴纳双边各万分之五的转让经手费，以及出让方应缴纳的千分之一的印花税。投资者还需要向主办券商缴纳不超过千分之三的佣金。

不过，姚少卿表示，“目前市场换手率下，交易税费、交易手续费占比做市商的业务成本比率低，相比券商做市商的成本来说来说交易费用减免影响不大，但如果市场未来流动性改善，交易量扩大，交易税费成本占比会逐步上升，有了对应的激励机制，做市商会更有动力去提高做市撮合能力。

他认为，减免印花税、返还交易费用能起到一定的改进作用，但要本质上提高市场流动性，还需要有更多的投资者参与。有大量不同投资理念，不同风险偏好的投资者群体，才会产生预期差异，从而产生更活跃的交易，如果整体的投资者类型相似，买卖行为趋同，那流动性很难好转，毕竟做市商本质是交易的促进者，而非交易的主要发起者。

私募做市意义有限

目前，股转公司主要通过自律监管和主办券商执业质量评价来约束做市商违规或者不作为现象，同时，成交量、报价即时性突出的券商也会受到加分奖励。

在股转公司近日发布了9月份主办券商执业质量评价结果，券商的负面行为集中在交易管理环节，其中开盘未及时报价高达138条，做市商未及时更新报价的负面行为为18条。安信证券交易管理环节负面行为记录数量居前，达到134条。

一位不便透露身份的券商人士告诉《第一财经日报》记者，由于做市企业数量较多，在交易系统未完全实现自动化的情况下，人工操作难免会出现顾此失彼。现在各家券商都很重视股转公司的负面清单，担心受到监管。在市场比较低迷的时期，加大对正面行为的奖励力度，才能提高做市商的积极性。

据媒体报道，股转公司已于近日向部分券商下发《私募机构做市业务试点技术方案座谈会会议纪要》，初步明确了在“私募做市业务组织机构、从业人员管理、做市资金来源、库存股范围及获取方式、结算券商职责分工”等方面的差异化安排。

根据此前股转公司发布的《私募机构全国股转系统做市业务试点专业评审方案》，申请做市的私募机构需要满足实缴注册资本不低于1亿元、过去三年年均资产管理规模不低于20亿元、配备专门做市业务人员不少于5人等。记者了解到，已经有包括九鼎投资在内的多家私募机构申请参与做市试点，首批被选出的机构将不超过10家。

不过，一名私募机构人士告诉记者，在当前环境下发挥作用不大，但是增加做市商总比减少要好。“这块业务既然放开了，我们就先拿个牌照，什么做市策略投多少钱再说。因为最大的私募机构净利润也只是刚刚赶上最小的证券公司，如果必须使用自有资金做市，那么对市场意义有限。”

前述券商人士表示，组建做市团队的投入不小，包括人员和技术系统投入，但对于私募机构较为不便的是合规性、清算等配套体系的建立。申请做市的私募机构需要找到一家对口证券来做清算交割，有二级市场经验的私募证券投资基金参与做市会更加便利。

不过，他认为，私募基金做市的效果仍要取决于私募自有资金的规模，以及其对新三板政策的预期。今年以来，很多券商做市商都遭遇亏损，如果政策预期不改变，券商将考虑如何处置库存股。