【解构乐视资金迷局】乐视资金迷局：钱都烧哪儿了？

“乐视缺钱其实是行业公开秘密。”一场暴跌之后，贾跃亭终于对外摊开来谈乐视“烧钱”的问题。以他的说法来看，虽然乐视的“现金奶牛”——上市平台乐视网(300104.SZ)的货币资金、现金流等在最新的报告期内都处在历史上最好的阶段，但乐视扩张太快，导致资金风险放大、组织问题不断暴露。

实际上，自2010年以来，整个乐视快速扩张，从直接套现到间接融资，可知的累计融资规模已超过700亿元。这样堪称天量的融资规模，却伴随更为巨额的资金需求。

《第一财经日报》记者通过大量梳理发现，从上市公司到非上市子生态，以乐视网为圆心，数以百计的关联公司形成了一个烧钱的迷局。上市公司资金一部分以债权的形式流向关联公司，反哺其他子生态的扩张，另一部分则以股权投资的形式粉墨登场，花式烧钱。非上市板块，汽车、手机、体育等子生态近几年的蒙眼狂奔，成为扩张烧钱的主角。

输血关联企业

从最新的报告期来看，乐视网营收、净利润、经营活动现金同比去年有大量增长。但上市公司赚盈利能力并不高，贾跃亭更多的是通过债权和股权融资的方式，缓解整个乐视的资金“饥渴症”。

据《第一财经日报》记者梳理，乐视网半年报并表子公司有14家，按照持股比例来看，它们分别是：乐视电子商务(持股30%)、乐视云(持股50%)、乐视网文化(持股51%)、乐视致新(持股58.55%)以及乐视网信息技术(天津、上海、香港)、乐视流媒体、乐视新媒体、花儿影视、乐视财富、乐视小额贷、乐嗨文化传媒、乐享控股(香港)10家全资子公司。其中，乐视网虽仅持有乐视电子商务30%股权，但其母公司乐视控股将所持40%股份表决权交给上市公司，故而并表。

此外，乐视网关联公司66家，其中同属贾跃亭控制的公司62家，主要包括乐视控股、乐视影业、乐视移动、乐视体育、乐视虚拟现实、乐视投资者以及香港上市的酷派软件、新加坡上市的西伯尔科技、新三板挂牌企业网酒网等、剩下4家则为联营企业。

通过多达100家的企业，乐视的触角并不仅限于七大子生态。除了常被谈及的汽车、手机、体育等板块，从北京、天津到长三角甚至最新的中部重庆，金融、地产、消费也成为贾跃亭拓张的领域。而这之中，多数的非上市板块业务尚存于入不敷出的窘境之中，造血能力低下。

报表显示，乐视网正不断以贷款等形式向关联公司持续输血。

今年前三季度，乐视网实现营业收入167.95亿元，同比增长100.54%;净利润4.93亿元，同比亦有三成增长。而同期，乐视网经营活动产生的现金流量净额约为5.43亿元，同比减少32.89%。乐视网解释称：本期新增互联网金融业务(所)发放的贷款净额计入经营活动流出所致。截至三季度末，乐视网发放贷款及垫款5.68亿元。

仅上半年，乐视网就有14笔拆入或拆出关联借贷款项记录，其中11笔均为乐视网为关联企业输血，总额达3.05亿元。具体来看，包括11家关联企业，从乐视网获得3000万借款的企业有宏城鑫泰置业、橄榄树资产管理、乐咖互娱、乐视互联网等9家;2000万借款的为乐享视界;1500万借款的则是乐卡汽车智能。

上述11家3000万大额贷款多数为长期借款，有8家借款期限为一年，三家为半年，均在第二季度借出。而贾跃亭向上市公司输出的两笔借款分别发生于2015年6月和2014年12月，各为9年期和4年。公开信息显示，2016年6月这笔借款源自贾跃亭于去年股市高点减持套现所得资金。

贾跃亭在减持时曾承诺，将全部资金借给乐视网无偿使用，但实际上资金并未全部到位。

半年报显示，截至2016年底，贾跃亭提供给乐视网的资金余额为20.7亿元，与其约57亿元的套现金额有较大差距。此外，贾跃芳2014年减持后，也将资金提供给乐视网使用，截至今年6月底，余额为14亿元。

另外，贾跃亭质押乐视网股份所获资金，也并未回流上市公司。2013年4月、12月，2014年6月，贾跃亭将其所持股份质押给东莞信托、中信证券等金融机构时，对于质押原因。乐视网均称，是处于贾跃亭个人投资、个人资金需要。

不仅如此，通过关联交易，乐视网也为上市公司以外的乐视子生态业务输送了大量资金。2015年年报显示，通过货物、版权采购等方式，乐视网与十余家关联方共发生关联交易27.1亿元，同比增加30倍以上。其中，与乐视手机的关联交易额达到17.72亿元，乐视体育、乐视影业也分别达到2.9亿元、2.58亿元，同期以销售商品、提供劳务服务进行的关联交易也达到了16.4亿元。此外，乐视网还以预付账款、应收账款等形式，与乐视体育等多家关联方之间，形成了约5.7亿元的应收款项。

此外，乐视网还通过增资的形式，向各子公司、上市公司以外乐视子生态业务输送资金。公告显示，2013年4月，乐视致新进行股权融资，除了深圳一家企业的1.3亿元投资外，乐视网、乐视控股也参与其中，投资金额分别为1亿元、8000万元。此外，2014年6月，乐视网还向乐视致新增资4.05亿元。

股权投资跑马圈地

乐视网在向自身主营业务大笔“输血”的同时，也加紧对外跑马圈地，尤以2014年开始的这两年多时间，对外投资势头更为凶猛，投资活动产生的现金流量也一直处于净流出状态。

自2010年上市至今，乐视网投资活动现金流出共计148.32亿元，主要用于设立子公司、并购基金、收购股权等事宜上。

以近三年的对外投资金额来看，2013年，乐视网对外投资的现金仅9.08亿元，2014年增加到16.03亿元，2015年则达到30.41亿元，相较2014年的几乎增长一倍。而今年前3季度，这一数据已经达到73.18亿元，增速进一步放大。

大笔的资金外流，也让乐视网的身影越来越多的出现在上市公司的股东名单之中。

今年半年报显示，乐视网持有3家上市公司股票，1家新三板挂牌企业股权，分别为TCL多媒体(01070.HK)、北青传媒(01000.HK)、当代明诚(原“道博股份”，600136)、芝兰玉树(835785.OC)。乐视网参与这些公司的投资多发生2014年至2016年期间，最初投资成本总计20.47亿元，截至今年上半年，实现投资收益472.48万元，其中，乐视网持有北青传媒13.72%股份，亏损1035.02万元。

在乐视网的投资履历之中，今年年中拟98亿元收购乐视影业(北京)有限公司(下称“乐视影业”)堪称一笔巨额投资。彼时，乐视网因为乐视影业的高估值、高盈利预期的“双高”现象，引发外界的疑虑。如今乐视网股价大跌，公司近期亦公告称，因市场环境发生变化，预计此重大资产重组无法在2016年完成，未来不排除存在下调收购价格的可能。

在新设或增资子公司的范畴，设立并购基金公司成为乐视网外延式扩张的一大途径。今年3月27日乐视网公告称，其全资子公司北京乐视流媒体广告有限公司(下称“乐视流媒体”)联合深圳市鑫根投资基金管理有限公司设立深圳市乐视鑫根并购基金投资管理企业(有限合伙)(下称“乐视并购基金”)，乐视流媒体持股55%。乐视并购基金发起设立总规模100亿元人民币的并购基金,一期规模约48亿元，其中乐视流媒体认购全部劣后级份额10亿元。

乐视网对金融领域的对外扩张远不止于此。今年1月份，乐视网联合7家公司发起设立新沃财产保险股份有限公司，乐视网出资1.7亿元，持股17%;两个月后，乐视网新投资设立全资子公司重庆乐视小额贷款有限公司，目前已纳入合并范围。

在乐视网大手笔对外“攻城略地”之时，其投资活动产生的现金流量也一直处于净流出状态。自上市以来，乐视网每个会计年度投资活动产生的现金流量净额均为负值，且基本呈现逐年负向递增的趋势，2010年该数据为-2.63亿元，到2015年达到-29.85亿元，扩大10倍以上，其中2014年开始投资活动产生的现金流量净额负向增长最为明显。今年前三季度，乐视网投资活动产生的现金流量净额为-72.57亿元。

对应来看，今年乐视网第三季度筹资活动产生的现金流量净额为72.06亿元，勉强支撑投资资金链。另据三季报数据，乐视网今年三季度长期借款为 22.49亿元，同比增加649.60%，主要系通过内保外贷支付境外投资款增加所致。

子生态烧钱前赴后继

对于乐视的缺钱，贾跃亭不再回避。前不久公开表示，过去三年的烧钱模式，让乐视对资金的需求已经远远超出乐视的融资能力。而导致乐视缺钱的最主要原因则是，从乐视汽车、乐视手机、乐视体育，甚至最新的互联网金融，从产业投入，到股权并购，规模式扩张模式烧钱太狠。

作为独立布局全球的子生态，从布局之初，乐视汽车就成为了整个乐视最烧钱的业务。贾跃亭此前透露，乐视汽车业务板块里，个人已投入了100多亿元，加上此前融资的10.8亿美元，乐视汽车已烧钱近160亿元，这也成为导致乐视公司整体缺钱的重要因素。

而当前，乐视汽车尚处于投入期。根据贾跃亭本人的表述，包乐视汽车对资金的需求，主要在于每年高达两三亿美元的研发及人工成本;设备和零部件采购;以及工厂资金。也就是说，此前融资的10.8亿美元，仅够支付乐视汽车三年的研发和人工成本。

2014年至今，不到两年时间内，乐视汽车先与数家电动汽车公司战略合作，耗资数千万投资充电桩，后又7亿美元入股易到用车、10亿美元投资法拉第未来。乐视汽车在国内的烧钱步伐则刚刚开始，仅今年第三季度，乐视汽车先与广汽成立汽车电商公司，后又对外宣布，各耗资200万在浙江湖州、江德清莫干山设立相关汽车工厂项目。

近期的供应链风波，让乐视手机也成为外界谈仍乐视烧钱绕不开的话题。贾跃亭在公开信中表示，近几个月供应链压力骤增，加上一贯伴随乐视发展的资金问题，导致供应紧张，对手机业务持续发展造成极大影响。

据其官方统计数据，乐视手机用两年时间累计销售1700万台，销量快速增长的同时也带来巨大成本压力。有媒体报道称，今年销售高峰期其一个月的采购成本已达到30亿到50亿，大大超出乐视目前的承受能力。业界认为，乐视在终端业务上“补贴换用户”的营销模式，让其手机业务承受着巨大的资金压力。

同样，为了布局移动终端，从去年6月到今年8月，乐视耗资超30亿两度收购酷派集团股权，成为其第一大股东，而以目前酷派集团的股价，乐视浮亏超过15亿元。

另外，在乐视子生态中，烧钱周期最长的则是乐视体育。统计数据显示，仅2016年以来乐视体育已经烧了近5个亿资金。

值得注意的是，除了乐视上述三大传统烧钱板块，去年以来，乐视在房地产和金融两大板块的投入也毫不犹豫。

据《第一财经日报》记者不完全梳理统计， 去年下半年，乐视在房地产业务上已投入超过80亿元，仅在重庆就已耗资超过34亿元投资房地产项目。

除此之外，乐视在金融业务投入亦超过10个亿，包括今年1月份出资1.7亿元参股新沃财险。