抑制融资追涨炒高 沪深交易所调整两融折算率

自10月以来A股震荡上行，沪指在11月29日还一度上探至3300点。而融资客也早已加速跑步进场。据《第一财经日报》统计，11月期间两融余额增长650.73亿元，环比增长7.14%，单月增幅全年居首。但与此同时，市场对杠杆资金过快增长中潜在的风险和危机仍记忆犹新，监管层更对融资追涨炒高的投机行为全面防范。

近日，沪深交易所宣布，将调整两融可充抵保证金证券折算率要求，静态市盈率在300倍以上或为负数的个股折算率下调为0%。同时，两融标的还迎来第五次扩容，新增77只股票，低市盈率、流通市值大等特征明显。证监会对此强调，此次调整将提高融资融券担保物质量、降低业务风险，同时有利于引导投资者价值投资。

两融折算率监管收紧

进入四季度以来，融资客的情绪明显回升。两融余额也加速回升，在11月29日终于冲破9700亿元关卡，这是自今年1月26日跌至9531亿元以后两融余额的新高。沪深交易所最新数据显示，截至12月1日两融余额为9743.56亿元。

更能体现融资客激进情绪的数据，是融资买入占A股当天成交额的占比。数据显示，12月1日当天两市融资买入额为2716.98元，占当天A股成交额的11%。这是年内单日融资买入占A股成交的最高点。

值得注意的是，从11月期间个股融资额变化情况可见，融资客对重组股、举牌股更为青睐，如有涉及重组概念的新疆城建、天通股份11月间融资余额增长超过100%，位居标的股同类增幅的前两位;南玻A、中国建筑、伊利股份在上月融资余额也大幅飙升，增幅分别为87%、77%、71%。融资客跟风和投机情绪浓重。

对于两融余额增长和融资客交易中的潜在风险，监管层已先知先行。沪深交易所12月2日宣布，将调整融资融券可充抵保证金证券的折算率，静态市盈率在300倍以上或者为负数的股票折算率将下调为0%。

可充抵保证金证券折算率指的是，客户在以上市证券(即担保证券)充抵进行的融资融券交易时，计算保证金金额时证券公司所给出的折算比例。此次调整意味着，静态市盈率超过300倍或公司业绩亏损的股票，将不能折算为融资融券保证金。

此前，也有部分券商自行进行过折算率归0的调整。如在2015年4月时，中信证券、广发证券、华泰证券等就曾将部分担保证券折算率下调为0%。券商方面对此的回应是，下调折算率的股票主要是考虑在个股增幅过快时，加大风险防范和投资者保护。

而与上述券商自行调整折算率不同的是，此次两融折算率调整，是交易所对《融资融券交易实施细则》进行了修订，在未来的两融交易中将长期执行;此外，可充抵保证金证券折算率的调整标准更为明确，与其静态市盈率直接挂钩。

证监会在12月2日的新闻发布会上对此表示，两融交易规则的此项调整可提高融资融券担保物质量，降低业务风险。同时，降低高市盈率股票的折算率，还有利于引导投资者价值投资，抑制融资追涨炒高等投机行为，降低投资者风险，维护市场稳定运行。

规则调整如何影响两融交易?

“经初步测算，目前融资融券业务担保物中，静态市盈率在300倍以上或者为负数的股票占比不高。这些股票不能折算为保证金，对市场影响较小”。证监会新闻发言人强调。

据本报统计，若以12月2日收盘为基准，静态市盈率当前为负的个股有333只、超过300倍的个股有321只，共计654只个股、占A股个股总数的21.85%。但上述个股并非意味着折算率将要将为0%。按照证监会的规定，修改后的新规于12月12日起正式实施。各证券公司将根据12月9日收市后静态市盈率对相应股票折算率进行调整，并于12月12日适用。

此次两融规则的调整也引发市场极大关注和争议。其中就有市场人士指出，若仅以不超300倍或不得为负数的市盈率指标为标准，或也会存在“错杀”;如部分产能过剩的周期股可能会被波及，或将因市盈率标准不达标而不能充抵保证金，进而带来市场抛压、影响市场流动性等。

值得注意的是，此次规则调整的适用时间安排设计巧妙，或将能避免和对冲此类市场影响。按照证监会的规定，采用新老划断的方式，目前还有一周时间作为过渡期，不影响现有合约。即便是在新规实施前已开仓的合约，合约到期时可以继续按照规定和合同的约定进行展期。

综合适用条件和调整内容来看，此次规则调整受冲击最大的，是持有静态市盈率超过300倍或公司业绩亏损股票的投资者;此次调整后，两融交易的可用保证金金额将有所下降，未来可新开仓的规模将受到影响。

另一方面，沪深交易所在同期还进行了两融标的股第五次扩容，由有的873只增加至950只、增加77只标的股票。此次调整将与折算率调整一同于12月12日实施。在收紧融资融券担保物质量监管的同时，此次新增的标的股主要为市盈率较低、流通市值较大、交易较为活跃和市场表现较为稳定的股票。

“此次扩容后，将进一步丰富融资融券交易股票的品种，满足投资者多样化的投资需要。”证监会新闻发言人对此总结称。有市场人士也对此表示，禁止超高市盈率公司和绩差股作为担保物、但同时又引入低估值、流动性好个股，监管层意图并不在遏制两融交易热度，而是双管齐下来降低杠杆资金的风险。

此外，沪深交易所还将建立标的证券定期评估调整机制，每季度末对标的证券进行双向调整，及时剔除出不符合条件的标的证券。如标的股票变为ST股票或出现流动性不足等情况，都能及时覆盖;同时，还将及时调入符合条件的优质证券。证监会表示，这一机制将维持标的证券数量的稳定性、有效优化标的证券结构，降低投资者风险，提高业务安全性。