美联储缓步加息下SIBOR、HIBOR上行压力下降 黄金避险功能凸显

美国通胀低于预期，使得美联储货币政策缓步正常化的进程可能延续至2018年。香港和新加坡利率将继续低于美国利率，而加息脚步放缓也会为黄金目前的价位提供支持。

美联储处于有利位置

美联储目前正处于一个有利的位置。最新数据显示，美国经济增长正在加速，但通胀压力持续低于预期。因此，我们认为美国没有必要改变缓步收紧货币政策的作法。我们预期美联储下半年还将加息一次，基准利率将升至1.25-1.50%，明年加息两次至1.75-2.0%，此后并无进一步升息的迫切压力。

从耶伦的最新演讲来看，美联储对于加息节奏和缩减资产负债表似乎有新的观察。由于近期通胀数据令人失望，美联储并无迫切压力来加快升息步伐。另一方面，美国第二季度GDP增速很可能改善(环比年率增长预计可达2.4%)，且先行指标预示下半年经济状况稳健，为美联储在年底前开始缩表进程奠定了基础。重要的是，美联储资产负债表每月减少100亿美元，对长期利率几乎没有影响，10年期美债收益率在未来数月不至于升至远高于2.5%的水平。

美国缓步加息对香港和新加坡来说是个好消息。由于汇率制度和资本自由流动的关系，这两个市场的借款成本与美国利率动向密切相关。如果美国利率急剧走高，将导致香港和新加坡的货币政策与亚洲其他经济体截然不同。多数亚洲央行料将在2018年按兵不动，而鉴于产能充足、投资周期尚处于较早阶段，我们认为亚洲各国今年不会升息。

香港和新加坡借款成本逐步升高

我们的基准预测依然是，3个月期新加坡和香港银行间同业拆息(SIBOR和HIBOR)在未来几个季度将升高，但上行压力低于此前预期。因此，新加坡和香港的短期融资成本仍将低于美国，尤其是香港。目前，SIBOR和HIBOR相对于美元LIBOR的折价分别在20和50个基点左右。

HIBOR相较于美元LIBOR的深度折价主要归因于香港流动性充裕，货币供应增速高达15.5%，为2007年以来最快。鉴于来自中国内地的资金流入以及外资通过香港投资内地市场，短期内香港的流动性仍将充裕。在美元走弱以及美联储缓步加息的背景下，HIBOR相对于LIBOR的折价将持续存在。我们预期3个月期HIBOR在6及12个月内将升至1.2%和1.5%，比美元LIBOR预测值低40个基点左右。二者之间的息差将支撑美元/港元汇率保持在当前的7.80水平，因此美元/港元1年期远期合约值得持有。

新加坡方面，3个月期SIBOR在6及12个月内将升至1.5%和1.8%，对美元LIBOR的息差相对较小(约10个基点)。这是因为新加坡金管局的零升值汇率政策削弱了市场对新元的需求。

黄金发挥避险功能

在当前全球“亲风险”(risk-on)的环境下，通胀并未构成紧迫威胁，经济增长依然强劲，且央行仅缓慢缩减刺激措施，因此黄金在投资组合中主要起避险的作用。值得持有黄金以避险的原因有三：首先，美联储加息步伐缓慢可能使美国实际利率保持负值，因此黄金的机会成本较低。其次，历史数据显示美元走弱(我们的基准预测)应会支撑黄金价格。最后，在亚洲财富强劲增长的长期趋势下，我们认为市场对实体黄金的需求将支撑金价保持在1200美元/盎司左右。在股票为主的投资组合中加入黄金头寸，有助于在极端市场环境下降低波动率(金价可能升至1300美元/盎司以上)。在良好的宏观环境下，黄金的持有成本也较低(金价可能持稳于1250美元/盎司)。对于亚洲投资者而言，由于本地股票市场与当地货币走势密切相关，黄金的避险特质将愈发显着。

(作者系瑞银财富管理投资总监办公室外汇分析师陈得能)