美元疲弱近尾声为美元兑人民币筑底

主要受到美元全面疲软拖累，美元兑人民币今年大幅下滑。但是随着美元疲势将近尾声，我们认为美元兑人民币将在未来几个月内见底回升。在中共十九大于秋季举行之前，我们认为还不需要考虑对冲人民币汇率风险，但至年底时，对冲2018 年人民币下行风险的讨论可能浮上台面。

央行调整定价机制后已过了两个月

两个多月前，中国人民银行通过引入“逆周期调整因子”对人民币定价机制进行微调，其目的是为稳定汇率。当时尽管政府引导人民币指数走稳，但人民币在贸易加权基础上仍持续下滑。在5 月底和6 月初，尚看不出新的调节因子对汇率有何影响。两个多月过去，我们观察到以下现象：

人民币贸易加权指数跌势已经停止。资本管制收紧以及经济活动强于预期，有助于中国外汇储备企稳，甚至还稍有上升，而这些都对人民币形成支持。

美元兑人民币的三个月风险反转(美元兑人民币看涨期权的隐含波动率减去看跌期权的隐含波动率)继续下滑。这在一定程度上反映了市场预期美元兑人民币上行空间有限。

中国人民银行近期引导美元兑人民币中间价走低(因美元普遍疲软)。过去两个月以来，美元兑在岸人民币(USDCNY)和美元兑离岸人民币(USDCNH)均高于人民币中间价。这可能是中国资本外流持续的迹象，自4 月份以来，每月中国资本外流规模约在400-450 亿美元。

投资影响

鉴于我们预期美元将走弱以及对冲成本上升，我们自6 月下旬开始提出短期内不需要对冲人民币的观点。我们在今年秋季十九届全国人大召开前仍保持这种观点，而之后对冲需求可能浮现。这是基于以下几点，首先，我们认为美元疲软应该在下半年结束，美国经济活动强劲且实际利率差距也有利于美元。第二，市场对美联储收紧银根的预期过低，使得重新调整其对今年12 月及明年加息前景的可能性升高。我们预计12月份还会再加息一次，2018 年加息两次。第三，我们预计中国的经济活动将降温，尤其是年底至明年。在中国投资者仍然寻求将投资分散至海外之际，资本外流可能再度涌现。最后，随着美国利率走高以及市场对中国经济增长前景的忧虑减轻，从成本角度来看，在全国人大会议之后进行对冲应该是有利之举。我们对美元兑人民币的预测维持不变，6个月在7.0，12 个月在7.1。

（作者系瑞银财富管理投资总监办公室外汇分析师）