光大控股的投资新试验：成长期、新经济、风险敏感

在投资了爱奇艺、蔚来汽车、商汤科技等多家独角兽公司之后，2017年年末，刚刚成立一年多的光际资本开始考虑二期基金的募资。

这支由光大控股和IDG资本合作成立的基金，首期规模100亿元。光大控股董事总经理、光际资本管理合伙人艾渝在接受第一财经记者独家专访时表示，二期基金的计划募资规模和一期相仿，在100亿～200亿元。

在热钱涌动的2017年，人民币基金的募集并不困难，特别是对于光际资本这种有央企背景的基金。他们更需要考虑的是，如何引入更多的外部LP，以及一期基金如何实现稳妥退出。

除了光际资本这支百亿规模的基金，光大控股去年成立的大项目基金部还成立了光控众盈资本、泛娱乐产业基金，以及利用自有资金成为几个券商TMT基金的LP。对于从事了多年PE投资的光大控股来说，这个投资组合是一块新的“试验田”，将在两个方面进行转型：从后期到成长期，从传统到新经济。

投资业务转型

早在10年前，光大控股就成立了私募基金和创投基金做直投。但是，直到2015年，他们才将目光从一些资金密集型的传统行业转向新经济领域。

“以前我们对新经济投资比较少，因为它是高风险高回报的。央企对失败的容忍度是非常低的，十个项目有九个赚钱一个亏了，那对我们来说都不是好事。所以我们一直非常谨慎，对新经济、高科技的东西，特别早期的时候不太敢进去。”艾渝对记者说道。

艾渝的话道出了央企在做早期风投时的顾虑。一方面，他们无法承担过高的失败率;但另一方面，新经济的确已经成为投资市场上最大的热点。

另一家央企招商局也是在做了多年的PE投资之后，直到2015年底，才成立了早期风投基金。而且，刚刚成立之时非常谨慎，有差不多一半的资金是以母基金的方式投出。

2015～2017年间，光大控股成立了多支产业基金，囊括了当下的投资热点：医疗、泛娱乐、金融科技、消费升级、高端制造等行业。

他们逐步发现，如果不专注于产业去做投资很难有未来。在这个判断之下，光大控股引入了多个合作伙伴，包括IDG资本、分众传媒、华登集团。艾渝所操盘的囊括了其中的三支基金，光际资本、光控众盈、泛娱乐产业基金。

光控众盈的投资阶段偏早期以及成长期，光际资本的投资阶段偏成熟期。在领域上，光控众盈主要投资于泛娱乐、消费领域，所投项目包括一下科技、优信集团、必要商城等。光际资本主要是投资于细分产业的龙头公司。

截至10月末，在成立的一年半时间里，光大控股大项目基金部共投资了40余个项目，投资规模约为200亿元。

投资风格求稳

作为央企属下的投资部门，这个部门的投资风格和独立的VC基金有非常大的不同。艾渝对记者说，“我们做投资最重要的是稳妥，就像(我们)之前的基金一样，有的可以少赚一些，但风险一定要看紧。”

从这一点来说，和IDG合作的光际资本更能反映光大控股的主流投资思路。

光际资本所投项目的属性非常明确：比如，投资wish的F轮，wish是全球最大的未上市电商;今年还参投了爱奇艺的新一轮融资，业内也有消息指，爱奇艺正在筹备明年赴美股上市。

泰合资本创始合伙人郭如意此前指出，2017年下半年开始，一直到2018年都会是中概股赴美、赴港上市的大年。

此外，光际资本还投资了中国第三方支付龙头企业银联商务，以及区块链金融消费公司Circle，这些项目可以向他们输出光大控股旗下的金融业务资源，甚至在一定阶段时为公司提供并购标的。

总体来看，光际资本的投资路径有三条：一是投资于独角兽企业，等待上市退出;二是投资于成熟期的公司，成为二股东，在行业里做纵深;三是在看好的赛道上，选择成长期的公司进行控股型并购，重新设计顶层架构。

光际资本的募资主要由光大控股方面负责，双方权益各占一半。之所以选择IDG资本成为合作方，也因为双方诉求的互补——光大控股希望借助IDG资本在早期项目上的判断力，增加自己在产业特别是新经济投资上的经验;而IDG资本希望借助光大控股的金融资源，切入后期项目的资本运作。

截至目前，光际资本共投资了13个项目，但领投的项目数并不多，多是以参投的身份出现。因为所投项目估值都非常高，在成立仅一年的时间里，其投资规模已经达到130～140亿元。

在全球二级市场估值都在降温的当下，IPO回报率下降，导致一级市场上众多的基金虽然手握重金，出手却很谨慎，再加上所谓的风口越来越短暂。于是，很多早期基金的投资阶段开始往中后期走，以追求稳定的收益。

郭如意观察到，一些在天使投资领域赫赫有名的机构，今天出现在了很多中后期项目里，他们会通过成长期基金或者合作基金基金一笔投出来1亿人民币甚至更多金额，这是曾经他们管理的整个天使基金的规模。

可以看到，今年以来，国内产业并购基金呈现井喷之势。Wind统计数据显示，截至11月2日，由上市公司发起、参投的产业基金中，有175只募集完成，募资总金额近1500亿元，较去年同期增长81%。

深圳前海合祁基金执行董事秦飞对记者分析到，产业并购基金风险可控、收益稳定的特性，在资产荒背景下无疑是上市公司庞大资金获取收益的最佳配置之一，这也是大家扎堆进来的重要诱因。

艾渝又站在了这个新的风口上。2009年，雷曼兄弟倒闭之后，光大控股花85万美元收购了亚洲雷曼房地产基金，改名为光大安石。艾渝在当时作为核心创始成员加入光大安石。而他的很多同事去了更加市场化的机构，比如黑石、KKR。

那时候中国的地产基金非常少，光大安石在当时也就成为了光大控股的一块试验田。从2009年到2016年，光大安石成为了国内最大的地产基金，募资规模超过1000亿元，形成了募投管退的完整生态链。

对于管理超百亿规模基金的经验，艾渝总结到，规范流程非常重要。当管理一支10亿人民币基金的时候，可以什么都靠手，靠脑子去记，但是到了一定规模的时候，流程就变得非常重要了。管得越大，动作要越规范。另一个重要的环节是投后管理，管理上百亿的基金时，要有相应的资产管理能力，当能力匹配不上资源时，直接的结果就是疲于奔命。此外，国家的政策、趋势、方向是什么，一定要把握准，逆势而为肯定不行。

现在，离开光大安石的艾渝，又进入了新的试验田，需要在改革和风险控制之间小心地游走。毕竟鱼和熊掌不可兼得。