上半年亚太货币走势如过山车 美元是主导因素

虽然美元强势可能在短期内持续，但我们认为美元的长期下行趋势依然没有改变。我们维持看多新元/看空美元的头寸，该头寸将受益于全球经济增长动能复苏，以及新加坡金融管理局在今年晚些时候进一步收紧政策。

上半年亚太货币走势如过山车

随着近期美元走强，衡量亚洲主要货币兑美元表现的亚洲美元指数（ADXY）基本已经回落至今年初的水平。上半年亚太货币走势可分为三个截然不同的阶段：1月份表现优异，在全球GDP增长动能良好、前景乐观的背景下，ADXY指数兑美元上涨2%。2月至4月中旬，经济表现分化（美国与其他经济体之间）和地缘政治风险上升（贸易争端和油价上涨）导致亚太货币兑美元升势暂停。4月中下旬以来，在美国国债收益率和油价大幅上涨的背景下，全球增长前景受到重新审视，也导致美元兑10国集团（G10）其他货币以及兑亚太区货币在过去几周持续升值。

美元强势可能在短期内持续，但亚太货币所受影响应该不大

从极短期来看，我们认为美元还有上涨的可能。美国经济增长数据依然稳健，而且消费者价格指数（CPI）由于基数效应，同比呈现上升趋势。因此，在美元走强和美国国债收益率走高的背景下，亚太货币可能继续承压。然而，我们认为其他新兴市场货币（如土耳其里拉、阿根廷比索和巴西雷亚尔）直线下跌蔓延至亚太货币的风险很小。亚洲与这些新兴经济体之间的经济联系不高，而且亚洲的外部收支平衡更强健，物价也更稳定。由于外汇储备充足，且强劲的国内经济增长使得央行加息无虞，因此即便是经常账户呈现赤字国家的货币（如印尼盾、印度卢比和菲律宾比索），与其他新兴市场货币相比，面临的风险也截然不同。

从中长期来看，我们预计美元强势将消退

我们预计，未来6至12个月内，美元强势将消退，原因有二。

首先，近期美元走强与欧元疲软密切相关（欧元在美元贸易加权指数中的权重为16.6%，仅次于人民币的21.7%），我们认为下半年这种趋势将逆转。今年第一季度欧元区的经济数据令人失望，主要是由于不利的气候因素导致通胀预期和欧洲债券收益率受压，进而使欧元受到拖累。有利的一面是，最近的经济数据和基于市场的通胀预期指标显示企稳迹象，印证了我们对欧洲经济活动将在今年下半年恢复动能的预期。未来几个季度欧元兑美元有望反弹至1.25-1.30区间，从而为美元兑亚太货币全面下跌奠定基础。

其次，随着全球经济增长摆脱第一季度的疲软态势，我们预期亚太货币将受益于外部需求复苏。我们认为2018年世界经济将呈现平稳而温和增长态势，亚洲增速有望达到6.3%（2017年为6.2%），全球增长将小幅上升至4.1%（2017年为3.9%）。考虑到亚太区的以增长为导向，有利的全球增长环境必将有利于亚洲货币升值。然而，仍有一些风险可能削弱全球增长前景，比如美债收益率或全球能源价格进一步大幅上升等，需要密切关注。

我们在亚洲战术资产配置（TAA）策略中维持看多新元、看空美元的观点。虽然美元强势可能在近期内持续，但我们预期美元/新元汇率将在未来6个月内恢复下行趋势，原因包括全球经济增长将重拾升势，并促使新加坡金管局在今年晚些时候加快新元名义有效汇率（NEER）升值步伐。就亚洲货币相对前景而言，我们看好新元兑菲律宾比索、人民币兑新台币以及印度卢比兑印尼盾。

(作者系瑞银财富管理投资总监办公室外汇分析师)