IPO观察|博通集成电路人均年薪逾40万元，如何应对毛利率下滑？

集成电路芯片，是我国需要大力发展的一个高端产业，需要有较高的人力成本投入，才能跟领先的发达国家企业开展竞争。博通集成电路（上海）股份有限公司（“博通集成”）近日披露了招股书，即将冲击IPO。对博通集成来说，对员工的付出可以说是“仁至义尽”，2016年人均薪酬达到42.58万元。

如此高的人力投入，也为博通集成的股东带来了较高的回报。不过从另一方面来看，博通集成也面临着毛利率下滑的局面，产品一直面临着对手企业激烈的“价格战”竞争，如何通过新产品研发维持毛利率水平是博通集成要面对的问题；博通集成应收账款和存货水平都比较高，对博通集成也形成了一定的资金压力。

人均年薪超40万元

“公司是国内领先的集成电路芯片设计公司，”博通集成的主营业务为无线电通讯集成电路芯片的研发和销售，具体类型分为无线数传芯片和无线音频芯片。公司目前产品应用类别主要包括5.8G产品、WIFI产品、蓝牙数传、通用无线、对讲机、广播收发、蓝牙音频、无线麦克风等。上述产品广泛应用在蓝牙音箱、无线键盘鼠标、游戏手柄、无线话筒、车载ETC单元等终端。

“主要原因系公司所在行业平均薪酬水平较高。”在招股书当中，博通集成对自身员工薪酬较高，显著高于当地平均工资的原因，作出了如此解释。

公司称，“建立了完善科学的晋升机制和激励机制，将企业文化、价值观及工作环境、职业发展机会等与具有竞争力的薪酬福利紧密结合，以吸引人才、留住人才，实现公司与员工的共同成长和发展。公司实行差异化薪酬，员工薪酬和福利主要由底薪、奖金构成，底薪在事先确定的各职级薪酬区间内，根据每个员工的经验、技能和绩效等确定。”

2016年博通集成员工平均薪酬42.58万元，这超过上海职工平均薪酬7.8万元的的五倍，也远高于5.74万元的全国平均水平，这也甚至高于相当部分金融企业的薪酬水平。这也比公司自身2015年的38.04万元平均薪资提高了超过10%。

公司称，“在未来将继续坚持全面薪酬管理原则，并根据人才需求情况，参考市场平均水平、同行业公司薪酬水平等因素，对员工薪酬制度和薪酬水平进行动态调整。考虑到通货膨胀、社会用工成本的普遍提高，预计未来员工整体薪酬水平将逐渐提高。”

或许集成电路设计的确需要较高的薪酬，吸引足够多的顶尖人才，才能真正实现赶超。

博通集成称，芯片作为机器的大脑具有举足轻重的作用，而芯片设计作为实现功能的核心，在整个集成电路行业具有高附加值、技术含量高等特点，其毛利率相对于制造和封测厂商来讲相对较高，对于环境、工作场所等的影响相对较小，也是发达国家实现技术垄断的主要渠道之一。在世界范围内，集成电路设计的产值占比高达56%，而集成电路封装测试环节的份额占比只有19%。

目前我国内地集成电路产业仍然大量集中在附加值和技术含量较低的制造和封装环节，2016年设计行业占比仅为37.9%，我国集成电路行业整体面临转型。另外，我国集成电路企业结构相对分散，市场集中度较低。

集成电路设计方面，中国前十大集成电路设计企业2016年市场份额占比为42.15%；而在全球市场，2016年前十大集成电路设计企业市场份额高达76.42%。从业态来看，集成电路产业具有技术密集和资本密集的属性，行业发展趋势有利于强者恒强。

虽然人均薪酬较高，但如此高的人力成本也为博通集成的投资者带来高回报，2015年到2017年，博通集成加权净资产收益率达到了40.1%、30.44%和32.83%。

毛利率下滑明显

“A股上市公司中，除本公司外，尚无其他主营无线通讯集成电路芯片设计与研发的企业”，“目前，国内A股上市公司中，暂无与公司在业务模式、产品种类上均完全可比的竞争对手”，招股书如是说。

尽管如此，对博通集成来说，除了研发上需要突破以外，现有产品如何保持利润也是个问题，毛利率连年不断下滑，应收账款和存货的占比较高，都让人对博通集成未来的发展打了一个问号。

“集成电路行业的特点是随着产品的普及和市场竞争的加剧，其产品售价和毛利率将呈现下降趋势，但公司对于新产品的开发及产品的更新换代，可以使得较高的毛利率得以维持；公司对产品在毛利率较高的应用领域的市场开拓，也有助于公司毛利率保持在较高水平。”

博通集成在招股书作出了如此表述，不过事实上博通集成的毛利率却不断下降，无法如上述招股书陈述所说“毛利率保持在较高水平”，招股书前后似乎出现了一定的矛盾。毛利率下滑受的则是相关产品激烈的“价格战”拖累。

2015年、2016年和2017年，公司的毛利率分别为42.58%、36.47%、34.03%，2016年和2017年公司的毛利率水平有所下滑，主要原因系随着各类产品更新换代；包括公司为消化存货对部分产品选择降价销售策略所致；在蓝牙芯片方面，市场竞争加剧，主要竞争对手的代理商通过压低产品毛利抢夺市场份额，公司采取基于主要竞争对手价格进行定价的机制所致。

尽管面临如此激烈的“价格战”，招股书中博通集成并未详细披露行业竞争对手的情况；相对于其他上市公司超过五六百页的招股书，博通集成只有322页的招股书，作为保荐人的中信证券做到了“惜墨如金”。

不过招股书“行业经营模式”当中，还是披露了相关情况。Fabless模式即无晶圆厂的集成电路设计企业，没有自己的工厂，芯片的制造和封装测试分别由产业链对应外包工厂完成，代表企业包括高通、清华紫光展锐等，“博通集成亦采用该模式。”

关于维持毛利率水平的办法，博通集成称，“公司目前正在积极拓展WIFI数传芯片市场，随着物联网的发展和普及，以无线智能终端需求出发而设计的WIFI数传芯片将有广泛的应用场景，包括航拍、智能家居、DV数码摄像、电视和工业控制等领域。同时公司的募集资金投资项目包括智能端口产品和卫星定位产品。”

另外，博通集成的应收账款方面，2017年达到了1.47亿元，占营业收入比例的25.96%，这远远高于2017年和2016年的15.13%和18.55%比例；“主要系随着公司经营规模的逐步扩大和营业收入的增加，公司应收账款余额相应增长。”2017年底存货达到7678.74万元，占总资产比例为19.89%。这些数字都让人对博通集成的销售回款能力有所担忧。