万达电影116亿收购万达影视

停牌近一年的万达电影终于公布了重组方案，计划将万达影视注入上市公司，完成“院线”向“电影”转型升级。不过，面对电影产业的票房不确定性以及高额的业绩承诺，万达电影能否兑现？此外，面对收购标的估值大幅缩水，是真的让利普通投资者还是只值这些？

根据万达电影（002739.SZ）最新发布的重大资产重组方案，万达电影拟通过支付现金和发行股份方式向万达投资等21名交易对方购买其持有的万达影视96.83%股权，交易作价116.19亿元。万达电影方面表示，重组完成后，自去年5月更名的万达电影，将真正意义上达成从“院线”到 “电影”公司的转型升级。万达电影总裁曾茂军在今天的媒体会上向记者表示，新的万达影视囊括了更加丰富的业态，覆盖电影和电视剧的投资、制作和发行，以及网络游戏运营和发行三大内容领域，业务架构上更具竞争力。

不过，值得注意的是，新的万达影视虽然注入了更多资产，估值却仅有120亿元，比2016年万达影视私募轮时的160亿元还低四十亿元。那么这到底是否是一个划算的买卖？

整合影视资产 打通全产业链

对万达电影来说，虽然叫万达电影，实际上核心业务还是万达院线，是一个电影播放渠道，将万达影视注入后，万达电影可以实现对影视内容制作、发行、影视衍生产业的布局，打通全产业链。

对于此次并购的意义，万达电影就明确表示，本次交易是公司在“会员+”及“360°IP”战略的指导下，围绕其强大院线终端优势及庞大的会员体系，构筑娱乐生态系统重要举措。通过本次交易，公司主营业务将扩展至电影和电视剧的投资、制作和发行，以及网络游戏发行和运营领域，建成集院线终端平台、传媒营销平台、影视IP平台、线上业务平台、影游互动平台为一体的五大业务平台，向国内领先的泛娱乐平台型公司的目标更近一步。万达电影将借助此次重组，真正实现从“院线”到“电影”公司转型升级。

对于此次收购，北大文化产业研究院副院长陈少峰向第一财经记者表示：“对于万达影视产业的发展来说，收购是必要的。这样有机会做长产业链。”

对于万达电影的未来战略，陈少峰认为：“万达电影的第二步要做文化产业，我认为所有影视公司想做大就得做文化产业，布局整个文化产业链，不过，万达的互联网平台及相关资源（比如年轻消费者、衍生品开发等）比较薄弱。这一块有待提升。”

或许意识到互联网平台方面的不足，2018年2月5日，万达集团引入阿里巴巴集团、文投控股作为万达电影的战略投资者，两家分别成为万达电影第二、第三大股东。

高业绩承诺能否实现？

值得注意的是，万达电影在公告中对万达影视的业绩做了承诺，方案还允诺了万达影视2018年度-2020年度分别不低于8.88亿元、10.69亿元、12.71亿元的净利润业绩承诺。根据公告，万达影视2016年、2017年及2018年第一季度实现营业收入分别为9.95亿元、20.20亿元及8.84亿元，净利润3.64亿元、5.97亿元、4.07亿元。可以看出，万达影视对今年的净利润承诺相比去年有了较大幅度提升。记者注意到，万达影视今年有一部电影《唐人街探案2》收获了远高于预期的票房，这才带来了一季度营收利润的大幅提升，但是影视产业一直存在较大不确定性，万达影视提出这样的业绩承诺是否偏高，能否实现？

对此，曾茂军向记者表示：“万达影视今年一季度的利润完成得好，不是一个偶然的因素，是经过这么多年积累的一个必然的因素。”不过曾茂军也承认影视产业存在较高风险：“内容行业确确实实有风险，任何一个人不能确保每部电影到底有多少票房，全世界没有任何人能够做到保证的。怎么能确保能完成，只有靠增加电影的数量，如果一部电影不能保证，但是作为一个公司来讲，十部电影是有概率的，应该是有盈利，不能保证其中某一部能到多少。每年的电影票房趋势是向上的，每年头部电影一定是30亿、40个亿的票房，只是不知道是谁，如果有足够的数量，就可以分散风险。”

除了增加电影制作数量来保证收益外，曾茂军还提出：“要去增加电影票房之外的非票房的收入，对于内容产业来讲，万达影视也完成了电视剧的布局，现在也有网剧，也有综艺节目，这些相对于电影来讲，它是风险要小得多得多，特别是在电视剧，如果有好的团队，可以提前布局，就可以提前锁定这个项目的收益，这两年大家之所以看到业绩完成得比较好，一个很核心的原因就是去年并购新媒诚品以后，万达影视所有的电视剧专门用新媒诚品这个平台来做，新媒诚品未来不做电影。”

新的万达影视囊括了电影和电视剧的投资、制作和发行，以及网络游戏运营和发行三大内容领域，收购标的包括万达影视的子公司浙江东阳新媒诚品文化传媒有限公司和互爱互动（北京）科技有限公司。业内分析人士指出，在电影市场的火爆背后行业波动性较高。相较而言，由于盈利模式的差异，电视剧业务的营收更稳定。综合来看，此次的资产包能为上市公司提供更强的造血能力，盈利能力上具备更高的稳定性。

估值降低逾40亿是否合理？

还有一个令投资人关心的问题就是，收购标的万达影视估值大幅降低。

2016年单就万达影视自己，其100%股权在私募轮就已价值达到160亿元，而此次加上电视剧和游戏两块优质业态后，整体估值反而降至120亿，万达电影在此价格上实施收购可谓物超所值。相对应的，交易市盈率为13.52倍，远低于上市公司自身市盈率及行业平均市盈率水平。

对此，曾茂军表示：“今年的估值跟三年前去比，肯定是对重组的股东和资本市场有很大的优惠，一个是整个资本市场对影视行业的估值有一些变化，所以我们在并购的时候，并购的价值参照系和几年前相比也有一些变化，所以对这一次的股民来讲，应该说是一个非常利好的消息，因为我们这一次的估值116亿，就是13.52倍PE，而行业平均PE倍数是30多倍，三年前这个行业PE倍数50、60倍，高的70、80倍，今天我们是按照13倍PE倍数装进去的，当然是一个非常优质的资产，内容是没有天花板的，电影院是有天花板的，我们也是希望通过这样的重组，能够减少很多的关联交易。”事实上，这两年影视传媒股股价一路走低，也让一些影视公司的估值大幅下降，但整个电影产业基本面并没有发生特别大的变化，此时收购影视传媒公司某种程度上是一个比较好的时机。

对于万达院线的估值大幅下降，陈少峰则认为：“个人认为这个估值比较合理，因为短期内不会对公司产生大的影响。”