上海改革开放40周年 | 上海证券交易所：与改革开放和资本市场建设同脉搏

对于中国资本市场而言，2018年是具有里程碑意义的一年。今年以来，A股正式纳入了明晟（MSCI）新兴市场指数，市场互联互通进一步深化拓展，沪伦通各项准备工作有序推进，原油期货成功上市。资本市场改革开放的步伐，更加坚定而有力。

回顾改革历程，正是证券交易所的出现，拉开了资本市场建设的大幕。28年前，上海证券交易所成立，成为国内第一家证券交易所。开业当天，交易所里仅有30只证券上市，其中包括被称为“老八股”的飞乐音响等股票。但发展至今，上海证券交易所已经成为拥有股票、债券、基金、衍生品四大类证券交易品种、市场结构较为完整的证券交易所，仅沪市上市公司就超过1300家。

在改革开放中诞生，又在改革开放的新征程中再出发，上海证券交易所的发展始终与改革开放的进程紧密相关。面对服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项时代重任，上海交易所在向世界领先交易所迈进的同时，也肩负着比以往更为重要的职责和使命。

不改革，无发展

截至到2017年末，上海证券交易所的上市公司达到1396家，总市值33万亿元；全年股票累计成交金额51万亿元，筹资总额7578亿元。此外，沪市的投资者开户数量已达2.63亿户。

放在上海证券交易所成立之初，是市场和股民无法想象的规模。但这28年里，上海证券交易所真正的变化，还不是这些数字背后惊人的增速，而是中国证券市场从无到有、从疯狂到规范的蜕变。

在刚刚结束的2018年陆家嘴论坛上，中国人民银行上海市分行原行长龚浩成回忆证券市场改革时，就特别提到了证券交易所的成立。1989年12月2日上午，时任上海市委书记、市长朱镕基召开了市委常委扩大会议，专门研究金融问题。参会的除市委常委外，还包括工、农、中、建行长以及人民银行副行长、华东师大和财经大学教授。而那次会议讨论的问题，就是引进外资和办证券交易所。

“当时中国社会对证券交易所的思想认识问题，并没有得到根本解决。不少人纠结于交易所姓‘资’还是姓‘社’的问题。”龚浩成回忆道。

证券研究史学者陆一在其著作中，也记录了这场会议。“就在这次会议上，朱镕基在听取了刘鸿儒等专家的意见后拍板决定，上海要加大金融改革的步子，重现国际金融中心的风采，其中首要的工作是开放外资银行进入和建立证券交易所，这是上海金融体制改革中两个最迫切的问题。”

在这场会上，上海证券交易所三人小组成立，上海证券交易所开业的日期也基本确立。1990年，朱镕基在香港出席一个记者招待会时宣布，上海证券交易所将在年内宣告成立。当时，外媒在评价这一消息时称，这“标志着中国改革开放的目标不会变”，“上海证券市场及金融发展将矗立起一块新的里程碑”。

在此之前，上海已经有了第一个证券柜台交易点，政府和企业通过证券市场也可以进行筹资。但由于没有二级市场交易，资本市场的基础功能仍未能得到发挥。直到现在，仍有市场观点认为，在当时的市场环境、监管条件、投资意识下成立证券交易所，并不具备成熟的条件。

但成立上海证券交易所的这次改革，代表着继续推进改革开放的信心与立场，同时也肩负着建立上海国际金融中心的使命。1990年11月26日，上海证券交易所正式成立。12月1日，深圳证券交易所试营业。由此，中国证券市场的大幕正式拉开。

1990年12月19日，上海证券交易所在上海浦江饭店举行了开业典礼。开业之初，上交所共有30只证券上市；包括国债5只、企业债券8只、金融债券9只、公司股票8只。这其中，最初上市的“老八股”更为市场熟知，这些企业都是上海本地企业，且普遍具有规模小等特点。

尽管交易品种和数量极为有限，但初次投身证券交易，中国股市狂热无比。陆一在著作中回顾，上海股票市场发展之初，股票供求严重失衡，投机和操纵因素浓厚，交易空前活跃，街头上甚至出现了倒卖股票的“黄牛”。

正在起步中的交易制度与系统也迎来挑战。开业之初，上海证券交易所只有20多个席位处理交易，而当时上海已有上万投资者。陆一在著作中回忆，当时，上海证券交易所完成一笔股票交易最长甚至要用半个多月。这种处理方式和效率，根本无法应对未来的异地交易。此外，当时沪深市场都实行涨跌停制度，可以突破价格限制的场外黑市开始慢慢兴起。

为解决这一难题，上海证券交易所在1991年起尝试创建无纸化交易、结算制度；当年7月，正式开始实施股票账户制度，成交后电脑完成自动过户。推行无纸化的过程，总共花费了不到一年的时间；交易所创建了100%非实物性存管交收和集中登记的存管模式；股票卖出申报须经电脑确认后即可撮合成交。无纸化的这一改革，上海证券交易所走在了当时全球证券交易所之前。

发展并不能一路坦途，改革也避免不了跌宕；这是上海证券交易所成立后的最初几年里的真实写照。

为了放开涨跌停板对股票交易的限制，1992年，深圳和上海两家证券交易所先后放开股价，这无疑让火爆的股票交易上浇了一把热油。根据当时的报道记载，由于交易需求大而营业网点不租，上海文化广场出现了百家证券营业点进驻的超大型营业部“壮景”。同时，上证综指首次突破一千点，不断创新高。同年，股票市场也迎来首次大扩容。8月，深圳出现了排队数日购买认股抽签表的风波，震惊全国。狂热之后，中国股市悄然迎来了首个熊市。

此后，还发生了“327国债”事件，重创万国证券并导致国债期货试点暂停。交易方式已经变更，股市剧烈波动也时有发生。回顾上海证券交易所成立之初的数年，浓缩着中国资本市场改革之初的背景——不改革、无发展，这是交易所的历史使命，更是资本市场的唯一选择。

在试错和摸索之中，上海证券交易所完成了它的首秀，也清楚地看到未来要面临的挑战与机遇。

以开放，促发展

经历了设立初期的跌宕，上海证券交易所随后20多年的发展，与中国资本市场建设的步伐息息相关。

监管体系建设快速推进。1992年10月，国务院设立国务院证券委和中国证监会；1995年7月，中国证监会正式加入证监会国际组织；1997年8月，国务院决定沪深交易所划归中国证监会直接管理。至此，证券交易所的监管架构体系初步成型，证监会在全国范围内集中统一进行证券期货市场监管。

法律法规与行政规章的制定也不断完善。1993年，《股票发行与交易管理暂行条例》、《公开发行股票公司信息披露实施细则》、《禁止证券欺诈行为暂行办法》先后颁布。1994年7月，《公司法》发布，成为此后证券市场的根本大法。1998年12月，《证券法》获得通过，成为我国证券市场健康发展的另一部基本大法；次年7月，证券法正式实施。

市场化改革也未曾停步。2005年，上市公司股权分置改革启动，上海证券交易所全面推进股改；2006年7月，中国银行在上海证券交易所挂牌，一批大型国有商业银行开始在国内上市；2007年6月，QDII制度开始实施；2014年，新一轮退市制度改革启动。

伴随资本市场的建设推进，上海证券交易所的定位和职责也更为明晰。

当前，上海交易所负责提供证券交易的场所、设施和服务，制定和修改证券交易所的业务规则。同时，交易所还负责审核、安排证券上市交易，决定证券暂停、恢复、终止和重新上市，组织和监督证券交易，包括对会员、对证券上市交易公司及相关信息披露义务人、对证券服务机构为证券上市和交易等提供服务的行为进行监管。

经过28年的发展，上海证券交易所目前拥有股票、债券、基金、衍生品四大类证券交易品种。截至2017年末，除股票市场之外，沪市债券市场累计成交247.3万亿元，基金市场累计成交7.8万亿元，衍生品市场全年累计成交893.1亿元。

而在改革开放的新征程中，交易所也肩负着比以往更为重要的职责和使命。

为不断提升服务实体经济的能力，上海证券交易所正推动市场结构的优化升级，推动扩大直接融资比重。这其中，又以持续开展的新蓝筹行动最受市场关注。目前，上海证券交易所正积极培育优质上市资源，重点服务于传统产业优化升级、新经济、高技术等优质企业，为扩大股权融资提供有力支持。加大上市公司并购重组支持力度，鼓励出清落后产能，培育和注入新技术、新业态，推动供给质量提高。“中国重工”实施央企首单市场化债转股，“三六零”实现重组上市等，都是典型案例。

交易所一线监管也被提上前所未有的高度。为牢牢守住不发生系统性风险的底线，当前，上海证券交易所的监管三条主线清晰明确。对于上市公司监管，持续深化以信息披露为中心；对于市场交易，已全方位对异常交易进行覆盖和监管；对于会员单位，建立“以监管会员为中心”的交易行为监管模式；同时还全面提高了债券和衍生品市场的一线监管力度。

与制度建设和改革相同步的是，上海证券交易所对外开放和国际化合作的步伐也在提速。

2011年起，上海证券交易所与约翰内斯堡证券交易所、巴西交易所、马来西亚交易所、越南河内证券交易所、内罗毕证券交易所等签署更紧密合作备忘录。尤其是在“一带一路”倡议提出以来，上海证券交易所与“一带一路”沿线国家交易所开展深度合作，入股巴基斯坦证券交易所、阿斯塔纳国际交易所、孟加拉国达卡证券交易所等，开始了全球化的布局。

值得标记的一个历史性节点，是2014年11月17日沪港通的正式启动。上海证券交易所与香港联合交易所同时举行了开通仪式。沪港两地证券市场成功实现联通，中国资本市场的国际化进程进入新纪元。在此之后，深港通成功通车。2018年，沪伦通业务也进入准备阶段，并有望在年内推出。

上海证券交易所理事长、党委书记黄红元在上任后的致辞中，描述了进一步开放的改革目标。他提到，上海证券交易所将加强与国际资本市场基础设施互联互通，打造成为全球最重要、规模最大、流动性最好的投资和资产配置管理中心之一；以支持和服务“一带一路”倡议为重点，创新国际化投融资工具，实现全球融通，成为全球最主要的融资中心之一；增强核心竞争力，积极参与全球交易所行业治理，充分发挥交易所在全球资本市场上的影响力、辐射力。